一、美国经济韧性支持联储继续强加息，而欧元区经济衰退风险在加大。8月美国ISM制造业PMI录得52.8，其中就业指数录得54.2，表明劳动力市场韧性十足，美国经济并未出现显著的衰退迹象。市场已逐步定价9月进一步加息75BP的可能，若通胀水平如期下行，则本轮加息周期将止于2022年底，但降息路径存在较大不确定性。能源危机推升欧洲通胀，欧元区制造业PMI已连续两个月低于荣枯线，随着利率水平进一步上行，欧元区面临的经济衰退风险在加大。

二、疫情反复下经济呈现弱复苏，政策仍需呵护。受疫情反复、极端天气及国外主要经济体增长放缓等因素的影响，国内制造业PMI连续两个月处于收缩区间。在经济反弹力度相对温和的背景下，接下来国内政策仍将继续呵护，预计：1)地产政策仍将维持“因城施策”；2) 央行将继续营造合理充裕的流动性环境，货币政策维持相对宽松，市场利率低位运行；3)财政政策将进一步积极，增量政策工具将适时加力；4)在下半年关键窗口期，防范资本市场风险成为重要任务，“从严监管”仍是主旋律；5)近期海外疫情形势严峻，国内多地疫情仍有所反复，我国坚持防疫政策“动态清零”大方针不会动摇。

三、中报业绩高景气领域多集中在新旧能源产业链。上市公司2022年中报业绩已披露完毕，A股盈利增速整体回落。上半年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化归母净利润增速分别3.3%/4.6%/2.7%，较一季度下降0.2pct/3.4pct/3.4pct.分行业来看，2022年上半年多数行业归母净利润增速同比下滑，其中中报业绩高景气领域多集中在新旧能源产业链。2022年中报归母净利润增速靠前的行业为：煤炭、有色金属、电力设备、石油石化、通信、基础化工等；归母净利润增速下滑靠前的行业有：社会服务、农林牧渔、房地产、钢铁等。

四、投资建议：慢工出细活，“泛能源”仍是配置重点。当前海外层面对A股风险偏好扰动仍存。其一，9月美联储再次大幅加息概率提升，同时在“不过早放松政策”的态度下，海外降息路径存在较大不确定性；其二，美欧经济前景的分化或支撑美元指数维持强势，需关注中美货币政策背离下汇率波动对全球外资流向的影响。另一方面，国内经济弱复苏下政策继续呵护，流动性环境维持相对宽松对A股估值形成支撑。“向下有支撑，向上有天花板”，操作上“不追高，不恐慌性杀跌”将成为最主要的特征。

行业配置上，“泛能源”主线仍是重点：

1)受益国家政策重点扶持的新能源相关，如“光伏、风电、特高压、储能”等；

2)传统能源相关，如“煤炭、油气设备”等。

主题方面关注“信创、自主可控”等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。