随着我国近年来基建规模扩张带动的下游需求增长，我国铁合金的产能及产量增长明显。目前，我国已然成为全球最大的铁合金生产国。根据铁合金自身的各具特点，铁合金价格的驱动主要包括两部分：生产受限和成本抬升，如下给出相应的分析。

一、铁合金价格利润概况

我国铁合金生产主要集中在广西、内蒙古、湖南、贵州、宁夏、四川和青海等电价相对便宜的省（区、市）。从我国硅铁产量区域分布情况来看，由于电力、原料等成本因素影响，我国硅铁的主要产区集中在西北等地区。目前我国硅铁的五大产区分别为内蒙古、宁夏、青海、陕西及甘肃。其中内蒙古是我国硅铁产量最大的地区，产量占比约为33.1%，其次为青海和陕西，产量占比分别为22%和19%。锰硅主要分布在西南和西北，其中广西、湖南、贵州、内蒙古和宁夏五省的锰硅产量占全国锰硅产量的75.7%以上。

我国铁合金企业数量多，单个企业产能较小，产业集中度很低。单个企业产能一般在20万吨以下，大多数在10万吨以下。铁合金行业由于自身产能分散，行业集中度偏低，其在产业链中的地位较为弱势。加之近年来产能无序扩张，使得供应端过剩的矛盾持续积累，行业利润空间不断被压缩。

二、铁合金价格的驱动因素

从上游端来看，硅锰成本的主要影响因素是锰矿，2020年，我国70%以上的锰矿来源于进口，对外依存度很高，我国锰矿在国际上的议价能力较低，只能被动接受卖家发布的价格。硅铁价格主要影响因素是电价。当前从需求端来看，铁合金出口方面，由于铁合金的高能耗及低附加值，国家不鼓励铁合金出口。钢厂利润被持续压缩，钢厂补库意愿不强；对硅铁而言，金属镁是第二大需求点。2021年，金属镁受能耗“双控”政策的影响，生产状况不佳。2022年，环保政策趋严，镁的产能利用率受限。镁需求疲弱，镁厂主动减产意愿增强。在此背景下，铁合金价格进入下行通道。

铁合金行业长周期来看会维持低利润水平，价格上涨有两种可能：1、生产受限；2、成本抬升。

1、生产受限：

（1）2017年产地限产

受环保新政影响，矿石开采受限，产量减低，供应趋紧，价格上调，据国家统计局数据显示：2017年12月，我国铁合金产量293.3万吨，环比降低4.59%，同比增长1.1%；1-12月铁合金累计产量3288.7万吨，同比稍微增长0.5%，远低于2017年粗钢产量增长幅度。铁合金原材料生产成本提高，导致了部分合金产品价格创下了历史新高。大气污染治理措施，对属于高耗能的铁合金企业进行限电、限产，铁合金产量因而骤降，导致暂时性供应紧张，价格急涨。而环评通过恢复生产后，产量骤增，供应紧张情况得到突然缓解，价格速降。

（2）2021年双控限产

2021年下半年，“碳达峰、碳中和”成为大宗商品价格波动的主线。各地不断推出能耗“双控”政策，使得高能耗的铁合金企业生产大幅受限，铁合金产量出现下跌。然而，在限产程度最严重的9月底、10月初，铁合金价格创出历史新高。其中，由于硅铁的能耗更高，受限产政策的影响更严重，硅铁价格一度反超硅锰，最高价也较硅锰高出4000元/吨。

受双碳”政策的影响，今年市场整体仍在淘汰铁合金的落后产能，大力推行绿色制造以及煤炭等大宗商品保供稳价。虽然双碳"政策在今年年初对铁合金价格仍起到一定支撑作用，但近期受国际复杂形势的影响，“双碳”政策被提及的次数减少，铁合金重新回到高度竞争的局面。近几个月来，铁合金厂商由于低利润纷纷主动减停产。

2、电价中枢上涨、焦炭兰炭原料中枢抬升，合金成本抬升

我国铁合金生产主要集中在西部,青海、宁夏、内蒙古、甘肃四省(区)，占据我国硅铁产量约60%，这些地区电价便宜，生产成本较低，铁合金企业数量众多,单个企业产能较小，产业集中度很低。其中，单个企业产能一般在20万吨以下，大多数在10万吨以下。由于铁合金增减产相对简单，生产厂商在利润微薄时可以迅速减停产，在利润升高时又可以很快增产复产，这使得铁合金产量对利润较为敏感。同时，利润驱动铁合金增减产，对铁合金价格起着平抑效果。而铁合金是高耗能（电力）行业，电力在其成本中占比较高。生产一吨硅铁所消耗的电能在8400-9000kWh。2020年，五省(区)电价均较低，基本稳定在0.36-0.45元/度。电价的波动很大程度影响铁合金的价格。

2021年，由于能耗“双控”政策的影响，各省电价均有明显上涨。2021年9月，内蒙古电价升至0.68元/度,湖南电价升至0.67元/度。2021年10月，铁合金产量受高利润刺激迅速回升，供需不平衡得到缓解，带动期货价格迅速回落，铁合金最为紧缺的时间已过，同时钢材产量大幅下降，铁合金需求端疲软。由于供不应求的局面发生扭转，库存开始累积，铁合金价格也一路下跌至成本线附近，但鉴于电价中枢上移，焦炭兰炭原料中枢也有所抬升，铁合金的成本端有所抬升。

三、总结及铁合金价格预测

对铁合金来说，今年下半年将不会再次出现大规模的限产，当下无政策性限产，预计下半年硅铁、硅锰厂家利润将维持低位。从需求端来说，钢厂仍受低利润、高库存、低需求的影响，减产幅度较大,但已基本见底。焦炭第四轮提降之后，钢厂利润有所修复,后续可能有一定程度的复产，钢厂阶段性补库会对铁合金需求有一定支撑。基建方面，专项债仍在稳步发行中，预计9月前新增专项债3.65万亿元，其投向将扩大到新基建等领域，基建用钢需求将有所回升。综合来看,铁合金价格将在成本线附近小幅振荡,从自身基本面来看，难有大幅波动行情出现。

（浙商期货 卢鸿翔）