近期债市氛围偏暖，国债期货走强。8月PMI数据表明经济景气度有一定恢复但幅度有限、国内疫情反复，市场避险情绪升温，在国内经济弱复苏情况下，货币政策预期依旧偏宽。近期受美元指数走强、国内经济复苏放缓以及中美利差倒挂加深影响，人民币汇率加速调整，昨日收盘，央行宣布下调外汇存款准备金率，缓解人民币贬值压力，但对债市影响有限，不改期债偏暖氛围。

8月PMI数据“底部小幅改善”，虽在收缩区间，但景气度略有回升。当月，制造业PMI录得49.4%，低于临界值，但略高于市场平均预期49.2%和前值49.0%，多数分项指标较上月小幅改善。其中，新订单和新出口订单指数均较上月回升0.7个百分点，进口指数回升幅度更大，为0.9个百分点，而生产指数录得49.8，与上月持平。与此同时，非制造业PMI为52.6%，前值为53.8%；综合PMI为51.7%，前值为52.5%。具体来看，在需求好转、基建发力和稳增长政策推动下，经济仍有继续修复空间。PMI绝对数据处于较低水平，相对历史同期也处于低位，但相较上月以及历史同期，均呈底部改善态势。新订单等分项也有一致趋势。另外，建筑业PMI录得56.5%，环比下降2.7个百分点，而新订单分项、投入品和销售价格项目分项均显著上升，房地产、基建改善预期较强。除PMI数据外，8月以来，降息、各地房地产政策放松和保交房政策效果逐步显现，房地产市场数据边际趋稳，与PMI数据相互印证。

9月PMI有望重回扩张区间，政策实施力度和方向还留有一定空间。不过，近期疫情影响又起，截至目前局部疫情扩散，管控趋严将继续影响开工、线下服务，进而影响经济修复进度。

8月24日国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，其中提到，要持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本。8月31日，国常会指出，要用“放管服”改革办法再推进稳经济一揽子政策发挥效能，接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。未来LPR还有进一步的压降空间，但更有可能参考5月，由银行主动压缩加点，实现LPR的调降，驱动加点压缩的核心则是存款成本下行，负债端释放空间。

资金方面，8月延续平稳宽松格局。月中降息后，资金利率小幅上行，资金面略有收敛，但整体平稳跨月。9月来看，季末及节日因素导致资金面面临季节性收敛压力，加之财政因素对流动性的利好减弱，以及9月政策面将着力引导宽货币向宽信用传导，且未来1—2个月财政和准财政政策加码增加利率债供给，信贷和社融修复将导致局部流动性挤出，预计9月资金面边际收紧，资金利率向政策利率水平回归，在此过程中，资金利率的波动性也会加大，债市短端利率面临调整压力。同时，9月进入稳增长政策密集落地期，政策效果也将陆续兑现，一定程度上修复市场对基本面的悲观预期，从而对债市产生边际利空。

地方债方面，今年前8个月，地方债发行规模突破6万亿元，达到60474亿元，同比增长24%。其中，新增地方债发行40210亿元，同比增长62.4%。今年地方债发行规模扩大、发行速度加快，体现出积极财政政策靠前发力、着力稳定宏观经济大盘。2022年预算安排新增地方政府债务限额43700亿元。其中，一般债务限额7200亿元，专项债务限额3.65万亿元。数据显示，前8个月发行的新增地方债中，新增一般债券发行6909亿元，新增专项债发行35191亿元，其中用于项目建设的新增专项债3.45万亿元，早在上半年已经基本发行完毕。今年新增专项债发行规模超预期，成了稳投资的重要抓手，保障了基建项目融资需求，对经济增长发挥了积极作用。

海外方面，目前美国经济维持韧性，劳动力薪资水平增速对核心通胀有所支撑，叠加近期石油等能源价格反弹导致高物价风险未能完全解决，美联储官员强调需持续加息来压低通胀，甚至不惜牺牲经济来达到目标。市场对美联储紧缩预期再次加强。另外，欧洲国家面临通胀高企、流动性收紧以及极端高温天气冲击供应链的情况，四季度的衰退风险加剧。目前，美联储和欧洲央行9月加息预期升温，对全球风险资产造成冲击。

近期受美元指数走强、国内经济复苏放缓以及中美利差倒挂加深影响，人民币汇率加速调整，9月5日盘中，离岸人民币汇率（CNH）跌破6.95元/美元，逼近“7”的心理关口。央行在9月5日盘后宣布，自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，意在增加外汇流动性，缓解人民币贬值压力。下调外汇存款准备金率可以短期增加外汇供给，但不会改变人民币汇率走势。从历史经验来看，外汇存款准备金率调整并不足以扭转市场情绪或改变供需基本面。不过，即便短期人民币汇率跌破7，也无需过度担心。四季度，随着美联储紧缩节奏放缓、美元指数见顶回落、国内稳增长政策逐步见效，人民币汇率也将振荡回升。

总体上看，经济运行缓中趋稳，但疫情影响又起，对经济修复产生一定阻碍。三、四季度可能续发政策性金融工具，促进基建形成更多工作量来稳定经济和就业。流动性方面，9月流动性维持在高于合理充裕水平，但因增量财政政策落地，资金利率有所收敛。中美利差进一步倒挂，人民币相对弱势，其外溢效应将对国债造成潜在压力，对国内流动性进一步宽松形成制约，后续需关注9月22日美联储议息会议内容。短期内，国债将维持高位振荡格局，逢调整可适当做多，但追涨需谨慎。