受宏观面以及美豆天气炒作影响，棕榈油在8月出现了一波近1000点的阶段性反弹，但进入9月棕榈油再度开启下跌行情。

美联储加息压力重现。经过6、7两月连续加息总计150个基点的巨大压力后，金融市场在8月迎来喘息，以原油为首的大部分商品均出现不同程度的反弹。但是9月市场将重新面临美联储加息的压力，由于8月美国非农数据再度超出预期，显示美国劳动力市场火热依旧，强劲的非农数据给予了美联储在9月继续大幅加息75个基点的政策空间。预计美联储将于9月22日公布加息政策，因此在此之前整个大宗商品市场面临巨大的宏观压力。

马来西亚棕榈油产量和库存继续增加

9月12日，马来西亚棕榈油局（MPOB）将公布8月马来西亚棕榈油供需数据。根据对行业分析师的一项调查，预计8月马来西亚棕榈油产量环比增加8%达到170万吨，为近10个月来最高水平，出口量将环比小幅下降0.14%至132万吨，库存环比大幅增加14.5%达到203万吨，为2020年4月以来最高水平。此外，马来西亚棕榈油最大的竞争对手印尼在8月24日宣布，将棕榈油出口专项税豁免期限从8月31日延长至10月31日。这一方面有助于印尼消化其高企的库存，但另一方面将对马来西亚棕榈油的出口形成巨大冲击。

美国大豆有望再度丰产

8月是美豆的关键生长期，也是市场传统的天气炒作阶段，美豆以及相关油脂价格在该阶段往往易涨难跌，今年也出现类似情况。但实际上今年8月美豆主产区天气情况较为理想，美豆涨势较好，再加上今年种植面积较去年增加150万英亩，因此美豆有望再度增产。根据行业组织Profarmer在8月底进行的年度田间巡查，预计今年美国大豆产量为45.535亿蒲式耳，高于美国农业部（USDA）在8月12日预测的45.31亿蒲式耳。USDA将于9月12日公布9月供需报告，预计有望再度上调今年美豆产量的预估值。

国内棕榈油库存紧张格局将缓解

受印尼限制棕榈油出口以及棕榈油价格大涨导致进口亏损等原因影响，上半年我国棕榈油进口大幅下降。数据显示，1—6月，我国棕榈油进口量累计为57万吨，同比大幅下降73%。棕榈油港口库存在6月底一度下降至24万吨，为2016年12月以来最低水平。不过此后随着印尼放开棕榈油出口限制并持续加大出口，以及棕榈油价格回落后进口利润转正，我国棕榈油进口量开始大幅增加。7月，我国棕榈油进口量为31万吨，环比大增343%。根据船期统计，预计8、9月我国棕榈油到港量均将维持在30万吨以上。截至8月底，棕榈油港口库存已经上升至36.35万吨。随着前期买船陆续到港，9月棕榈油库存有望进一步增加，国内供应紧张的格局也将缓解。

综上所述，我们认为棕榈油此前的反弹已经结束，9月将重新进入下跌通道。