市场情绪偏谨慎

上周A股主要指数普遍反弹，周期板块领涨，8月下旬回调较多的成长板块也出现反弹，使得中证500和中证1000跑赢沪深300和上证50指数。两市日均成交额处于年内较低水平，市场情绪较为谨慎。

上周A股主要指数普遍反弹，上证综指重回3200点之上，上方面临60日均线和3300点整数关口。市场风格方面，周期板块领涨，8月下旬回调较多的成长板块也出现反弹，从而使得中证500和中证1000指数跑赢沪深300和上证50指数，多IM空IH、多IC空IH跨品种套利价差也止跌回升。资金方面，上周北向资金小幅净流出2.21亿元，新发基金发行较前一周的129.84亿份小幅回落至109.78亿份。两市日均成交额为8157亿元，处于年内较低水平，两市融资余额与前一周基本持平，维持在16000亿元左右，表明市场情绪依然较为谨慎。

图为沪深300指数与沪深两市成交金额

欧美央行延续鹰派表态

上周四，欧洲央行利率决议将三大关键利率均上调75个基点，为欧洲央行1999年以来最大的单次加息幅度，符合市场预期。欧洲央行行长拉加德在随后召开的货币政策新闻发布会上继续释放鹰派表态，称将在未来几次利率会议上继续加息，加息次数可能将超过两次且不多于五次，加息75个基点不会成为常态。拉加德预计短期通胀会进一步上行，欧洲央行将根据收到的信息和不断变化的通胀前景，定期重新评估政策路径。同日，美联储主席鲍威尔在参加卡托研究所举办的货币政策会议时表示，美联储需要在通胀问题上采取果断有力的行动。需要继续前进，直到完成抗击通胀的任务。鲍威尔称，通胀高于目标的时间越长，风险越大。美联储坚决致力于降低通胀，不会受到政治因素的影响。鲍威尔还强调，能否维持通胀预期非常重要，美联储的工作是确保通胀预期得到锚定。劳动力市场需求仍然非常强劲，希望有一段经济增长速度低于趋势水平的时期，经济增长低于趋势水平将给劳动力市场提供更好的平衡。

从鲍威尔8月26日在杰克逊霍尔央行年会上的表态到9月8日的讲话，不难看出美联储当前的首要任务依然是实现将通胀率降至2%的目标。目前美国经济面临的状况在于过热的就业市场、强劲的需求与受限制的供应链。为了实现将通胀率降至2%的目标，就必须通过较高的利率、放缓的经济增速与疲弱的就业市场来实现。由于通胀会因为通胀预期而自我强化，如果今年四季度美国通胀无法得到压制，那么市场就会将通胀预期带入2023年，届时压制通胀的难度将更大，因此金融政策必须保持较长时间的紧缩。在此背景下，预计未来全球经济的总需求将继续回落，美股市场压力仍存，十年期美债收益率将高位盘整。值得注意的是，9月13日美国劳工部将发布8月CPI数据，这是美联储9月议息会议前发布的最后一份关键经济数据，建议投资者密切关注。

股市风格趋向均衡

9月9日，央行发布8月金融数据。数据显示，8月新增人民币贷款1.25万亿元，略低于预期的1.5万亿元，社融增量2.43万亿元，好于市场预期的2.07万亿元，M2同比增长12.2%，较上月提高0.2个百分点，?M1同比增长6.1%，较上月回落0.6百分点。从结构上看，企业中长期贷款同比多增2138亿元，环比多增3894亿元，显示稳增长政策下实体投资需求（尤其是基建相关投资需求）有所改善。居民中长期贷款同比少增1601亿元，显示房地产贷款需求依然较弱。

展望后市，笔者认为，在当前国内局部地区疫情反复、地产周期尚未见到明显拐点的背景下，经济复苏仍然存在挑战。海外主要经济体虽然面临经济周期下行，但由于通胀依然存在反复的可能，因此货币政策依然表现为强劲紧缩。上述因素都会对市场风险偏好形成制约。但考虑到稳增长政策的支撑，预计A股市场风险有限，短期将延续振荡态势，投资者不必过度担忧。

图为标普500指数与十年期美债收益率

市场结构方面，从基本面角度看，当前地产周期尚未见到明显拐点，局部地区疫情防控形势趋严，将一定程度上影响顺周期的金融、地产链及消费板块的盈利预期，而与经济相关性较弱、有政策扶持的成长板块的盈利确定性及相对景气度依然存在。从流动性角度看，考虑到国内经济缓慢复苏、流动性维持充裕态势的宏观环境，基本面和流动性对中小市值风格的支撑依然存在。尽管短期在成长板块交易拥挤度较高、欧美央行鹰派表态影响下，成长风格性价比降低，但笔者认为，市场风格完全转向需等待宏观层面主要矛盾的化解，即当能源价格回落、欧美货币政策紧缩进入尾声并推动全球总需求回升时，市场风格有望发生切换。因此操作上，建议投资者前期多IC空IH、多IM空IH跨品种套利底仓谨慎持有，并注意防控风险。