热点轮动速度加快

美联储9月FOMC会议即将到来，风险资产将对新的加息预期中枢进行计价。在风险事件发酵的背景下，市场交投情绪转弱，两市成交额始终维持在低位运行，热点轮动速度加快。

股指在海内外不确定性因素影响下呈现振荡偏弱格局。国内疫情的反复再次对内需产生影响，极端高温天气下的限电限产对实体经济的修复产生拖累，中报预期兑现引发赛道股调整，国内经济修复斜率不断向下修正。海外市场能源危机愈演愈烈，通胀依然火热推升海外央行紧缩预期，经济陷入衰退的担忧随之升温。国内外宏观基本面弱平衡下，与经济周期密切相关的IF与IH短期尚未得到系统性的改善，振荡中枢不断下移，而以高景气成长股为主的IC与IM韧性较强，以平台振荡为主。

尽管美国CPI已连续两个月从高点回落，但整体回落速度不及预期。同时美国8月密歇根大学消费者信心指数初值从6月低点上升至55.1，创下最近3个月新高。劳动力和消费市场尚未出现明显降温迹象，意味着较高的通胀水平或将持续一段时间，美联储继续大幅加息的压力不减。

美国8月通胀数据公布后，货币市场对美联储终端利率的押注从3.99%抬升至4.28%，加息100个基点的概率也骤升至47%。资本市场价格波动剧烈，美股三大核心指数大幅下挫，其中对利率更敏感的纳斯达克指数单日跌超5%，美元指数拐头向上再次逼近110的高位，十年期美债收益率跃升至3.4%上方，A股跟随外围市场出现调整，紧缩担忧成为当下市场的主要交易逻辑。在经历了4轮加息后美国高通胀问题仍然未能得到有效缓解，未来美联储对抗通胀的道路将更加曲折。尽管部分数据显示经济有进一步放缓甚至陷入衰退的风险，但从美联储主席鲍威尔以及官员多次重申要持续加息至实现通胀目标来看，降低通胀成为当务之急，美联储对经济放缓的容忍度明显提升。

此外，欧洲各国在“内忧外患”的夹击下，陷入衰退的风险更大。除了高企的通胀以及持续下滑的经济景气度，俄乌冲突导致的能源问题在即将到来的冬天可能被进一步激化。上周欧央行宣布加息75个基点，表明在衰退和通胀赛跑的处境下，欧央行将抗击通胀列为优先事项。

从欧美主要央行的加息步伐来看，未来全球流动性将持续处于收缩通道中。尽管国内宏观流动性保持宽松，但国内经济处于弱复苏阶段，随着中美利差的不断扩大，流动性驱动下的A股上攻动力不足。美联储加息窗口逐渐临近，短期宏观环境的不确定性将使股指波动加大。

国内经济数据喜忧参半，在央行超预期降息以及国常会积极表态后，投资者对下半年继续出台稳增长政策的预期升温。国内制造业景气度水平在疫情和高温天气的影响下反弹有限，同时在基数效应和海外需求回落的影响下，8月进出口同比增速大幅下滑，而内需表现相对疲软对市场信心产生影响。但8月国内通胀表现温和，社融信贷总量超预期回升，季末的冲量效应在8月相对缓和，同时配合央行调降LPR以及增加对相应实体经济的贷款投放促使8月社融总量回升。从结构来看，企业中长期贷款同比多增2138亿元，稳信贷效果逐渐显现，实体经济融资需求有所修复，但居民中长贷依然受房地产市场下行的影响保持低位。另外，社融存量与M2剪刀差扩大，银行间流动性充裕但宽货币向宽信用传导依然不畅，整体对股市利好有限。

在市场预期转弱的背景下，从8月中旬以来国常会高频次召开并陆续出台各项稳增长政策向市场释放积极信号。9月13日，国常会决定进一步延长制造业缓税补缴期限，确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造。同时多家国有大行9月15日起下调个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率都将有不同幅度的微调。负债端成本下降有望缓解银行净息差收窄的压力，从而加大对实体经济的让利。针对房地产领域，在“保交楼”政策加持下，住建部出台促进房地产市场平稳健康发展的四项重要举措，房地产市场稳预期持续加码。在二十大召开前，政策的乐观预期将对市场起到重要支撑作用。

整体来看，国内外经济基本面偏弱，而海外加息预期升温对流动性产生影响，股指在政策的支撑下处于上有顶下有底的阶段。美联储9月FOMC会议即将到来，风险资产将对新的加息预期中枢进行计价。在境外风险事件发酵的背景下，市场交投情绪转弱，两市成交额始终维持在低位运行，热点轮动速度加快。资金避险需求驱动下流入安全边际相对较高的金融、地产和消费板块，使市场风格逐渐趋向均衡。