上周，沪胶1011合约在多空拉锯中站上20日均线，并突破40日均线，期胶库存下滑、油价上扬成为多方在价格拉锯中胜出的砝码，一轮新的短线上冲行情即将展开。然而，车市疲软、割胶旺季来临令市场对未来走势保持谨慎态度，需求启动的时间和力度是决定胶价此波上冲能否长久的重要因素。

世界经济复苏道路并不平坦

2010年世界经济整体上延续了2009年回升向好的态势，但复苏的进程充满动荡。欧洲主权债务危机、银行系统对实体经济的信贷不足、失业率居高不下以及贸易保护主义等因素令市场担忧经济复苏进程减缓。市场对通胀的预期依然存在，但显然已经没有年初时那样强烈。

G20会议聚焦于经济刺激政策退出的时机，美国呼吁继续执行财政扩张，而以德国为首的欧洲诸国则主张财政紧缩以平衡赤字。在这个问题上双方实质性让步的可能性不大，债务危机的扩散使得欧元区必须采用财政紧缩措施以换取资本市场的信心，而其副作用就是阻碍经济复苏和失业率改善。欧元区债务危机的爆发，为我国重启人民币汇率改革提供了良机，也推迟了市场对于新兴国家加息的预期，但是面对劳动力成本上涨、游资对商品市场的炒作以及亟需调整的经济结构，利率上调依然如达摩克利斯之剑高悬于市场。

美国参众两院25日就各自版本的金融监管改革方案达成一致，新版本在得到参众两院的最终批准并送交总统签字后将生效成为法律。加强金融监管，有助于控制风险，但监管势将令银行降低杠杆，对信贷复苏、风险资产价格以及银行盈利能力难免构成负面冲击。

全球经济复苏道路依然充满不确定性，避险需求将继续支撑黄金和美元，再加上中国和其他新兴大国的紧缩政策已经启动，大宗商品价格继续承压。

油价反弹给合成橡胶价格带来暂时支撑

对于原油的后期走势，热带风暴担忧以及夏季用油高峰等因素将继续提振油价，墨西哥湾漏油事件也会推升原油开采成本并减少原油日产量，但美元走势总体依然坚挺，对经济增速减缓的忧虑也在一定程度上抵消了上述因素的支撑。三季度，国际油价有可能反弹到85—95美元/桶，但中短期内回到100美元上方的可能性不大。

在原油→石脑油→丁二烯→合成橡胶→橡胶制品的产业链条上，油价的季节性反弹会使石脑油和合成橡胶价格获得暂时支撑，但支撑力度取决于油价的坚挺程度、合成胶库存消化程度以及终端需求的采购气氛。因丁二烯价格疲弱，且终端需求一般，前期国内合成胶市场气氛低迷。造成丁二烯CFR中国报价连续六周下行的主要原因是供需失衡。上周镇海炼化15万吨/年的丁二烯装置开工率在80%左右；下游方面，神华化工24日开始对其南通7.2万吨/年的顺丁胶装置进行为期20天的检修，其18万吨/年的丁苯橡胶装置也将在7月停车30天；锦湖石化计划在7月中旬关闭其8万吨/年的丁腈装置，并将降低其22.2万吨/年的丁腈和顺丁装置开工率。

今年天然橡胶供需相对平衡

近期，国际橡胶研究组织将2010年全球橡胶消费量预估值从年初的1040万吨下调至1020万吨，并预计今年全球天然橡胶产量将上升0.9%，至970万吨。实际上，今年包括泰国、印尼和马来西亚等产胶大国在内的各国橡胶供给都呈现出增长态势。马来西亚橡胶局表示，因为价格攀升促使农民增加了胶液采集，抵消了干旱造成的损失，2010年马来西亚天然橡胶产量预计同比将大幅攀升17%，至100万吨。印度橡胶2010年也有望实现90万吨左右的生产目标。以上数据表明，2010年天然橡胶供需将保持一个相对平衡的状态，橡胶供应得到了较为充分的保证。

供应旺季将减轻期胶库存忧虑

目前交易所库存处于历史低位，现货流通链条的公开库存也不多。上周，上期所橡胶周度库存小计减少1670吨，至14771吨，再创年内新低，市场继续猜测1009合约可能遭遇逼仓。与此同时，现货市场成交不旺，下游工厂寻货不积极，市场供应并没有紧张到寻不到货的地步。笔者认为，造成上述情形的原因可能有三点：第一，主力意在逼仓，制造假象，从而选择隐蔽库存；第二，市场并不准备逼仓，但也不准备给价格增加压力，从而选择不公开自己的货物库存数量；第三，期现价差贴水、远近月价差熊市排列造成贸易商不愿建立库存，直到期价向现货价或者外盘价格靠拢，完成期现价差结构的修复。

这种紧张气氛能否延续取决于近期的市场供应状况。从天胶的季节性规律来看，三季度是橡胶主产地东南亚的割胶旺季，是胶价对季节性因素比较敏感的一个季度。天胶将在7月份迎来供应高峰期，一旦新胶供应充足，期胶库存上升，价格极有可能下跌。根据2000—2009年的沪胶指数月份数据，沪胶在8月的下跌概率高达7成，但胶价会在9月、10月得到降雨、台风等季节性因素的支撑。至于11月，天胶的走势大多不妙，此段时间发生灾害天气的概率减少，天胶生产正常，逐渐增加的沪胶库存会对市场形成向下压力。进入12月，沪胶将迎来两到三个月的上涨行情，此时国内产区割胶逐渐停止，下游厂家需要补充库存以满足停割期间的生产需要。

车市淡季继续给沪胶带来季节性压力

下游汽车消费方面，目前正处国内汽车产销淡季，年初国内厂商对欧美的出口计划至今收效甚微，汽车库存压力显现。新能源汽车将是政策扶持的重点，汽车以旧换新政策也有望延续到今年年底，但优惠政策对车市的拉动效应正在淡化。另外，财政部税务总局日前下文称，自7月15日起取消部分橡胶制品的出口退税。

6月以来，国内整体车价在5月之后进一步下探，多款车型进一步放大了优惠空间，但与此同时，经销商处的库存却在不断增加。从2004—2010年我国汽车产量月度统计来看，这种情况恐将延续到8月份，甚至延续到年底，元旦、春节前后才是国内车市的产销旺季。

主力多头在持仓对比中占优

金融危机爆发以来，天胶市场显示了较强的金融属性，对宏观政策面显现出高度敏感性。从2008年的大跌到2009年的单边上涨，天然橡胶涨幅在所有国际大宗商品中反弹力度最大，几乎收回全部失地。目前很多投资者已经把沪胶当成一个投机性品种或者是金融产品来做，程序化交易、短线交易工具不断增加。因此，金融属性是我们在分析沪胶价格走势时不能忽视的重要因素。

从交易所公布的持仓排名来看，无论是1009合约还是1011合约，目前主力多头都在持仓结构上占优，这将给沪胶走势带来短期支撑，特别是在当前沪胶库存处于历史低位的情况下。

综上所述，在低位库存、油价上扬等因素的支撑下，沪胶1011合约已突破40日均线，23000一线将成为其下一个阻力位，一轮新的短线上冲行情即将展开。然而，此轮上冲或许并不长远，对经济前景、政策收缩、汽车产销淡季以及割胶旺季来临的担忧将继续压制胶价。1009合约的走势或强于1011合约，因为降雨、台风等季节性因素及低位库存因素都给1009合约提供了支撑；1011合约的走势将会较为平静，因为11月份发生灾害天气的概率偏低，且随着大量新胶上市，库存因素对该合约的支撑将只存在于市场心理之中。操作上，1009合约短线多单谨慎持有；1011合约空单暂时离场，等待7月下旬或8月的高位放空机会。