股指期货

【市场要闻】

央行金融市场司撰文指出，8月末，企业贷款平均利率4.05%，为有统计以来最低值。央行将继续深化金融供给侧结构性改革，发挥货币政策总量和结构双重功能，强化信贷政策引导作用，持续完善金融有效支持实体经济的体制机制，为我国实体经济高质量发展营造良好的货币金融环境。

美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3.00-3.25%。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。美联储下调美国2022年GDP增长预期至0.2%，6月料增1.7%；美联储上调2022年PCE通胀预期至5.4%，6月份料为5.2%。美联储FOMC9月点阵图显示，美联储预计在2022年底前至少还会加息100到125个基点，直到2024年才会降息。

美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%；物价稳定是经济基石，缺乏价格稳定，经济就无法运转。同时，鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。不过他也强调，在某些时间节点放慢加息速度将是适宜的，加息幅度将取决于未来数据。

【观    点】

国际方面，美联储9月如期加息75个基点，本次议息会议声明略显鹰派，同时11月再度加息75个基点的概率大增；国内方面，8月经济指标略有改善。期指近期走势疲弱，预计将维持弱势格局。

有色金属

【铜】

现货数据：SMM1#电解铜现货对当月10合约报于升水550-610元/吨，均价升水580元/吨，较昨日跌80元/吨。SMM1#电解铜价格报于62950-63280元/吨，平水铜62950-63260元/吨，升水铜62970-63280元/吨。2210与11合约月差自早市的500-520元/吨，第二交易时段收窄至460-500元/吨。今日2210合约低开高走，早市在低位徘徊于62350元/吨后上冲，触及62700元/吨后受阻，进一步回升受抑。

观点：美国8月份CPI数据降幅不及预期，市场预计美联储可能会有更强硬的加息政策来应对通胀问题，预计对铜有一定打压。

【铝】

现货数据：铝现货18550（-140）元/吨，升水方面：广东-50(+10）;上海-50(+0），巩义-130(+30）；四川地区供应缓慢恢复，云南地区限产落地10%，待落地10-20%，可能持续至2023年5月（云南10月之后降雨减少）；运行产能降低；需求端，微观环比微改善，现货端下游威高绝对价格，低价拿货积极性较好，高价一般。海外方面，lme持续交仓，现货升水走弱，市场对于明年需求较为担忧；观点：美联储鹰派，金属承压，供应端继续扰动，电解铝基本面由过剩转为短缺，逢低持有；等待去库，月间正套，可逐月择机参与。

【锌】

上海升水580(0),广东升水310(-20)，天津升水610(+10)；。观点：现货偏紧，弱成交延续。后续关注矿进口加工费能否进一步上行，若矿进口窗口打开能维持，可逐步逢高空配。

【镍】

俄镍升水2200(-300)，镍豆升水2500(+0)，金川镍升水5500(-300)；升水走弱，刚需成交为主。观点：纯镍估值重回偏高，可适当空配，中长期维持偏空观点。

【不锈钢】

基价16700（-100）；今日询单及成交继续转弱，现货价格多有下调。观点：后续观察新产能投放节奏和旺季需求恢复速度，建议观望或逢高空配。

钢 材

现货。普方坯，唐山3590（-20），华东3780（0）；螺纹，杭州3950（-30），北京4050（-10），广州4240（-20）；热卷，上海3850（0），天津3890（-20），广州3940（-20）；冷轧，上海4340（-10），天津4300（-20），广州4420（-20）。

利润。即期生产：普方坯盈利88（-6），螺纹毛利-1（-37），热卷毛利-239（-6），电炉毛利-248（-31）；20日生产：普方坯盈利66（-29），螺纹毛利-25（-61），热卷毛利-263（-30）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约286（-35），10合约86（-42）；上海热卷01合约142（-4），10合约-16（-9）。

供给：回升。09.16螺纹307（-1），热卷309（2），五大品种977（5）。

需求：下滑。09.16螺纹289（-32），热卷305（-14），五大品种955（-48）。

库存：累库。09.16螺纹722（18），热卷325（4），五大品种1606（22）。

建材成交量：16.9（1.1）万吨。

【总    结】

当前绝对价格中性略高，现货利润亏损，盘面利润低位，基差贴水，现货估值中性，盘面估值中性略低。

本周供增需降，库存逆季节性累库，基本面恶化。表需降幅明显，或于台风阻碍出库有关，关注下周需求修复力。产量基本回归往年水平，后续仍有回升空间，但在低利润制约下，基本产量筑顶。但需求的羸弱造成库存的逆季节性低位积累，虽然低库存下现货抛压压力小于往年，但上涨空间明显受到需求制约。

中长期成材产能过剩格局仍在，过快的产量回升将制约需求的容忍度，在内外需明确好转前，进一步压制成材的上方空间。盘面利润偏低，钢材处于成本支撑状态，并等待需求放量，若旺季需求高度有限，则需警惕新一轮的负反馈行情出现。

节前原料补库延续下，钢材成本较为夯实，短期震荡看待，上方空间受需求限制，下方空间等待补库结束后炉料驱动，逐步逢高套保。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价917（-6），日照超特粉653（3），日照金布巴716（1），日照PB粉744（4），普氏现价96（0）。

利润上涨。PB20日进口利润37（27）。

基差走弱。金布巴01基差123（-6），金布巴09基差171（-6）；超特01基差165（-4），超特09基差207（-4）。

发运回升到港下滑。9.16，澳巴19港发货量2542（+168）；45港到货量2360（+122）。

需求回升。9.16，45港日均疏港量280（-19）；247家钢厂日耗289（+2）。

库存下滑。9.16，45港库存13719（+30）；247家钢厂库存9784（+70）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差中性，一定程度反映了远期累库预期。驱动端铁水持续上扬，废钢短期难起量的情况下铁矿石为铁元素主要供给，近月需求持续强势，在矿山发运震荡的情况下，钢厂季节性补库与高铁水需求让铁矿石累库格局暂缓，近期向上驱动仍存，现货端与期货10合约偏强，中期来看用钢需求抓手较少，钢材旺季需求仍是未来黑色交易重心，短期黑色商品波动率显著抬升，更大空间需要成材打开想象力，方向跟随成材，中长期供需预期偏宽松。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2400，蒙古精煤折盘2320；焦炭第一轮提降落地后厂库折盘2820，港口折盘2900。

焦煤期货：JM2301贴水274，持仓6.32万手（夜盘-212）；1-5价差337（+13）。

焦炭期货：J2301贴水厂库118，持仓3.73万手（夜盘-370）；1-5价差221（+13）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.321（-0.011）。

库存（钢联数据）：9.15当周炼焦煤总库存2488.8（周+12.4）；焦炭总库存1059.6（周+0.8）；焦炭产量116.5（周+0.2），铁水238.02（+2.47）。

【总    结】

估值来看，当前焦化、钢厂利润低位，海外焦煤偏稳运行，内煤偏强，海运煤理论进口利润走扩，焦炭出口利润偏低，1月焦煤位于蒙煤长协上方，主力合约贴水幅度略大，双焦相对估值中性。驱动来看，电煤强势、国庆节前补库均对炼焦煤形成一定支撑，但钢材需求偏弱，补库焦炭力度偏弱，压制双焦上方高度。整体双焦自身存在支撑，但上方高度取决于成材。

能 源

【资　讯】

1、EIA数据：截至9月16日当周，美国原油库存+110万桶（预期+220），库欣库存+34.3万桶（预期–），战略石油储备库存–690万桶至4.272亿桶；汽油库存+160万桶（预期–43.1），馏分油库存+120万桶（预期+42）。美国原油产量持平于1210万桶/日。

2、美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间75个基点到3%至3.25%之间。

3、俄罗斯总统普京进行二战以来的首次军事动员。

4、俄罗斯经济部长：预计2023年乌拉尔原油价格为70美元/桶，2025年为65美元/桶。

5、欧盟委员会：大多数欧盟成员国实现了15%的天然气使用量削减目标。

【原　油】

国际油价受普京讲话影响一度大幅冲高，但在美联储宣布加息75bp后出现跳水，最终收跌。Brent–0.96%至90美元/桶，WTI–1.51%至83.03美元/桶，SC+2.79%至660元/桶，SC夜盘收于645.9元/桶，RBOB+0.58%至100.75美元/桶，HO–1.54%至136.45美元/桶，G–0.79%至124.02美元/桶。

结构方面：结构小幅走强，伴随供需季节性转弱，原油结构可能在平水至轻微Back之间持续震荡。宏观方面：美联储宣布加息75bp，符合市场预期，而欧洲大概率面临衰退，市场或持续交易宏观风险。周期方面：周期模型显示油价处于下行周期，周期价值指标位于合理区间。SC方面：SC-Brent仍处相对高位；SC仓单小幅注册但仍处低位，SC月差偏强。库存方面：本周EIA数据显示，原油累库幅度低于预期，汽柴油小幅累库，原油及柴油库存仍处低位。

观点：供给缓慢增加，且需求季节性走弱，原油结构逐步扁平化；叠加宏观风险持续打压风险资产，油价短期或宽幅弱势震荡。中期驱动取决于欧洲能源危机的程度以及全球经济衰退的可能。

短期行情偏博弈，单边参与难度大，观望为主：建议在需求淡季兑现且近端结构接近平水时试多；做空的盈亏比不佳并涉及移仓成本（暂未考虑全球经济危机）。

【LPG】

PG22105508（–30），夜盘收于5455（–53）；华南民用5500（+20），华东民用5350（+0），山东民用5500（–150），山东醚后6900（+0）；FEIOct669.42（–1.45），FEINov676.42（–1.45）；价差：华南基差–8（+50），华东基差–58（+30），山东基差192（–120），醚后基差1742（+30）；10–11月差91（+38），11–12月差46（–8）。

估值方面，今日LPG盘面震荡回落，夜盘走跌；基差维持平水附近，月差Back结构走阔，内外价差顺挂维持合理区间，PG裂解价差回落。驱动方面，成本端海外丙烷跟随原油弱势震荡，油气比低位维持；现货端今日华南气小幅走跌，华东气主流持稳，江苏回调。临近十一长假而下游需求表现依旧一般，主营炼厂供应虽无压力，但多倾向于降价走货。下游对后市缺乏信心，节前补货尚未开启，市场购销氛围平淡。醚后价格止涨回落，终端汽油市场未见起色，下游利润低迷，观望氛围较浓，炼厂降价后出货未见好转，整体交投氛围一般。

观点：高波动下的油价仍然是影响LPG绝对价格的最关键因素。临近淡旺季转换窗口，市场关注点开始从淡季弱现实向旺季强预期转换。中期视角下刚需季节性回升的逻辑仍在，继续推荐逢低多配远月LPG，重点关注海外基本面好转以及国内终端需求启动的时点。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1390美元/吨（+10）；人民币混合11000元/吨（+20）；全乳胶12030元/吨（+105）。

期货价格：RU主力13230元/吨（+95）；NR主力9745元/吨（+90）。

基差：泰混-RU主力基差-2230元/吨（-75）；泰标-NR基差90元/吨（+43）。

利润：泰混现货加工利润89美元/吨（+3）；云南全乳交割利润371元/吨（+97）

【总    结】

沪胶日内震荡走高，非标基差扩大，国内市场整体起色不大。RU01合约当前已有交割利润，估值中性转偏高，今年RU交割品供应减量预期较为明确，越南3L亦有分流导致减产预期，浅色胶偏强局面预计维持。NR估值相对RU偏低，整体供增需弱格局不变，缺乏估值修复驱动。临近最旺产季橡胶农产品属性逐步显现，交易重点或从需求弱势转向供需层面的博弈。供应端产出释放压力增加，国内显性库存偏低位震荡，深浅去库结构存在差异，浅色小幅去化，深色微累。需求端，轮胎市场整体表现欠佳，内销订单疲软，外需订单回落且存在延续走弱预期，国庆长假临近，轮胎整体开工存在阶段性下滑预期。宏观扰动仍存，并关注新全乳产出、浅色胶去库情况。

尿 素

【现货市场】尿素回落，液氨跟随。

尿素：河南2500（日-20，周-100），山东2520（日+0，周-60），河北2530（日-20，周-60），安徽2550（日-10，周-70）；

液氨：河南3876（日+0，周+176），山东4000（日-8，周+210），河北4060（日+0，周+250），安徽3851（日+59，周+194）。

【期货市场】盘面上涨；基差偏低；1/5月间价差在60元/吨附近。

期货：1月2459（日+46，周-6），5月2401（日+45，周+2），9月2294（日+32，周-261）；

基差：1月41（日-66，周-94），5月99（日-65，周-102），9月206（日-52，周+161）；

月差：1/5月差58（日+1，周-8），5/9月差107（日+13，周+263），9/1月差-165（日-14，周-255）。

价差，合成氨加工费回落；尿素毛利回落；三聚氰胺及复合肥毛利回升。

合成氨制尿素：加工费264（日-20，周-201）；

煤头装置：固定床毛利507（日-53，周-67）；水煤浆毛利917（日-7，周-76）；航天炉毛利1055（日-4，周-70）；

气头装置：西北气头毛利886（日+0，周+20）；西南气头毛利1159（日+0，周+50）；

复合肥：硫基毛利370（日+13，周+21）；氯基毛利742（日-17，周-49）；

三聚氰胺毛利：加工费-560（日+0，周+600）。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工回升，同比偏低。

开工率：整体开工74.2%（环比+0.6%，同比+11.3%）；气头开工69.5%（环比+0.3%，同比-8.3%）；

产量：日均产量16.1万吨（环比+0.1，同比+2.4）。

需求，销售低位，同比偏低；复合肥缓慢复苏，增负荷去库；三聚氰胺开工回落，同比偏低；港口库存增加，同比略低。

销售：预收天数5.0（环比+0.0，同比-3.8）；

复合肥：复合肥开工33.8%（环比+3.7%，同比-5.6%）；复合肥库存58.1万吨（环比-8.8，同比+17.2）；

人造板：人造板：1-7月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工56.5%（环比-4.7%，同比-17.4%）。

港口库存：港口库存16.2万吨（环比+1.3，同比-24.2）。

库存，工厂库存变化不大，同比略高。

工厂库存：厂库41.4万吨（环比+1.8，同比+9.9）。

【总  结】

周三现货回落，盘面上涨；1/5价差处于正常位置；基差合理。9月第3周尿素供需格局尚可：供应增加，销售持平，库存略增，表需及国内表需高位；下游复合肥缓慢复苏，增负荷去库；下游三聚氰胺厂利润回升，开工走落，同比偏低17%。综上尿素当前主要利多因素在于需求季节性回升、销售回暖、表需复苏；主要利空因素在于外需缺失、绝对价格高位、利润偏高、相对价格高位。策略：持有空单。

豆类油脂

【数据更新】

9月21日，CBOT大豆11月收1461.00美分/蒲，-15.25美分，-1.03%。CBOT豆粕12月收438.1美元/短吨，+0.6美元，+0.14%。CBOT豆油12月收64.98美分/磅，-0.82美分，-1.25%；美原油11月合约报收至83.05美元/桶，-1.25美元，-1.48%。BMD棕榈油11月收3891令吉/吨，+152令吉，+4.07%，夜盘-54元，-1.39%。

9月21日，DCE豆粕2301收于4058元/吨，+47元，+1.17%，夜盘-7元，-0.17%。DCE豆油2301合约9258元/吨，+166元，+1.83%，-66元，-0.71%。DCE棕榈油2301收于7894元/吨，+256元，+3.35%，夜盘-42元，-0.53%。CZCE菜粕2301收于3065元/吨，+21元，+0.69%，夜盘+6元，+0.20%。CZCE菜油2301收于10464元/吨，+183元，+1.78%，+12元，+0.11%。

【资    讯】

北京时间今天凌晨2点，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，符合市场预期。这是美联储今年以来第五次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100—125个基点。

CME美联储观察：美联储11月加息50个基点至3.50%—3.75%区间的概率为36.5%，加息75个基点的概率为63.5%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息100个基点的概率为33.7%，累计加息125个基点的概率为61.5%，累计加息150个基点的概率为4.7%。

【总    结】

目前已经接近9月底，市场转向关注美豆出口和中国需求，但是阿根廷9月美元与比索汇率调整促进农户大豆销售，对炒作美豆出口需求的热情带来压力。巴西大豆已经开始播种，接下来基本面焦点将转向美豆出口需求和南美天气。豆粕近月合约依旧受到期现基差的支撑，远月依旧受到南美丰产预期的压制，但预计月间正套基本到位；宏观对油脂的影响依旧显著，预计油脂依旧处于阶段区间内运行。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周三上涨逾3%，在跌至7周低位后有交易商买入，以及更广范的金融市场的强劲势头渗透入棉花市场。交投最活跃的12月合约涨3.59美分或3.85%，结算价96.92美分。

郑棉周三弱势回落：主力01合约跌135点至14045元/吨，持仓增2万1千余手，前二十主力持仓上，主多增约8千手，主空增1万3千余手，增净空5千余手。多头方永安、中泰、徽商各增1千余手。空头方中信增4千余手，国泰君安、东证各增2千余手。夜盘反弹20点，持仓增7千余手。近月11合约跌120点至14260元/吨，持仓减1千余手，无变化较大席位。夜盘反弹125点，持仓减3百余手，余15万6千余手。

【行业资讯】

轮入：9月21日无成交。根据轮入价格计算公式，9月22日，轮入竞买最高限价为15570元/吨，采购棉花数量6000吨（公定重量）。

现货：9月21日中中国棉花价格指数15560元/吨，跌19元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货平稳为主,部分企业报价较昨日变化不大。今日基差持稳，部分新疆机采31/41双28/双29对应CF301合约新疆库基差在500-1000元/吨；新疆手摘或机采21/31级(双29/双30)含杂3.1以下,内地库对应CF301合约基差在800-1700元/吨。今日期货市场全线下跌,点价交易小批量成交。当前棉花期货价格继续下跌打压市场信心,棉企继续积极促销一口价及特价资源,价格变化不大。当前纺织企业继续维持刚需采购,一口价资源成交为主。另外,当前内地部分地区新棉收购陆续零散开启,收购量较少,随着期价下跌,收购市场也更加谨慎,开始收购企业欲下调收购价格。当前部分新疆库31级/41级单28/29含杂3.5以上一口价提货在14600-14800元/吨左右,内地质量品级较好中高等级资源,含杂较低机采棉资源基差或一口价提货价15000-16150元/吨。

【总  结】

美棉：美棉在（超额）反应完8月USDA报告利多也即供应端利多后，重回宏观上对加息影响（美元走势）及由此带来的经济衰退可能的关注点，及基本面上需求偏弱的点。9月报告数据略偏空，但数据仍有继续调整空间。此外，美国旱情虽得到缓解，但作物生长优良率仍偏差，且后期不乏飓风等不利天气扰动，投资者注意到最近东南部地区有棉铃腐烂现象。因此需求影响下的偏弱大方向不变（尤其宏观主流也是交易加息、经济衰退背景下），但供应端因素结合盘面因素（绝对价格、oncall）和宏观节奏调整仍可能影响波动和节奏。国内方面，近期维持震荡，一方面是基差、内外价差及季节性好转带来的支撑，另一方面是需求端难有好的改善。整体而言，需求和现货压力影响下的偏弱大方向未改，但随着持仓的不断增加，矛盾还在累积，也是对应了可能的高波动的发生。

白糖

【数据更新】

现货:白糖涨跌互现。南宁5620(-10),昆明5620(5)。加工糖稳定。辽宁5820(0),河北5860(0)，山东6350(0),福建5840(0),广东5700(0)。

期货:国内上涨。01合约5639(53),05合约5614(46)，09合约5653(42)。夜盘下跌。05合约5599(-15),09合约5637(-16),01合约5626(-13)。外盘涨跌互现。纽约10月17.82(0.04),伦敦12月521.9(-4.8)。

价差:基差走弱。01基差-19(-63),05基差6(-56)，09基差-33(-52)。月间差涨跌互现。1-5价差25(7),5-9价差-39(4)，9-1价差14(-11)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货-546.1(-65.6),泰国配额外现货-810.7(-48.4)，巴西配额外盘面-733.1(-23.6),泰国配额外盘面-997.7(-6.4)。

日度持仓涨跌互现。持买仓量251626(-2107)。华泰期货18272(-1183)。国泰君安12503(1446),东兴期货9046(-1711)。持卖仓量324511(3389)。中粮期货75500(1032)。国投安信期货16805(-1056),中金期货14676(-1345)。光大期货11381(1432)。国泰君安10698(-1055)。华金期货9998(1189)。东证期货5307(1080)。

日度成交量增加。成交量（手）304398(94797)

【资  讯】

食品部长：印度将很快宣布22/23糖出口配额。预计准许出口在500万吨糖。

【总    结】

原糖反弹。近月供应偏紧对糖价仍有支撑。报告显示，市场需要印度原糖，因此国际糖价需要达到19美分左右满足其出口平价。预计原糖短期维持震荡走势，除非宏观风险超预期。

伦白糖回调。中短期欧洲白糖供应偏紧格局延续，12月合约将维持高位震荡走势。

国内方面，短期反弹在5600元一线承压。8月进口数据较高，盘面价格短期承压。中短期来看，国内糖价估值偏低，可逢低布局多单。

生 猪

现货市场，涌益跟踪9月21日河南外三元生猪均价为23.7元/公斤（持平），全国均价23.85（+0.03）。

期货市场，9月21日总持仓78341（-1136)，成交量22793(-9698）。LH2211收于22830元/吨（+130）,LH2301收于22625元/吨（-120），LH2303收于19685元/吨（-125），LH2305收于19120（-130）。

【总结】

现货价格仍显偏强，消费虽低迷，但养殖端惜售心态较重加之部分地区二次育肥补栏情绪仍积极，对猪价产生支撑。期货市场短期仍将受制于保供稳价政策预期引导，近端价格强势引发市场对于年底供应的担忧对价格产生压制。四季度处于供需双增格局，关注需求的承接力。现货价格影响期货市场情绪，关注现货驱动与验证，压栏、二次育肥、疫情等不确定性易带来近远端供需的错配，加剧短期价格波动。