国庆节前夕，在下游钢厂库存依然较低的情况下，市场预期节前将迎来集中补库，进而提振铁合金价格。但随着时间的推移，在补库并不及预期的情况下，资金盘充分博弈近远端成本，预计短期铁合金将呈振荡偏强走势。

产量缓慢回升

锰硅方面，上周开工率继续回升至45.87%，从7月底的低点30.12%已经回升15.75%。一方面，随着内蒙古小风季逐渐过去，主产区开工有所提振；另一方面，前期受外围宏观面偏空影响，锰矿价格一路下行，国内化工品也整体走低，宁夏以及广西生产成本不断下滑，给出微薄的生产利润，产区陆续有一些复产提升负荷，整体产量有所恢复。但受困于利润、需求以及高厂库等因素，预计整体产量回升有限。

硅铁方面，上周开工率回升至41.37%，较近期低点回升约3%，周产量依旧维持在较低水平。由于前期利润大幅走低，宁夏中卫停产一周后，复产过程再度受到中卫疫情的影响，加之神木地区疫情影响宁夏、内蒙古硅铁主产区兰炭补库节奏，近期产量恢复过程中受到一定影响。随着疫情的缓解，以及宁夏大厂置换硅铁炉点火投产，预计非利润影响情况下，短期产量有望持续缓慢回升。

库存矛盾凸显

锰硅需求基本上95%左右依赖于粗钢端，其余靠部分出口和电子用锰，当下主要矛盾集中在粗钢端。随着7月以来钢厂不断复产提升负荷，旬度日均粗钢环比回升至286.01万吨，硅锰需求不断回升，叠加节前依然有下游钢厂辅料补库预期，短期需求有所支撑。

图为硅铁期现价差走势

硅铁需求在粗钢端与锰硅逻辑一样。非钢需求部分呈以下特点：一是出口呈下行趋势，但整体减量有限且下行缓慢；二是金属镁产量环比走平，对于硅铁需求有一定的支撑；三是不锈钢产量下行但整体影响有限，硅铁需求依然保持平稳。

锰硅受困于下游较为单一，粗钢产量虽环比回升，但整体预期依然较差，造成下游主动压减辅料库存可用天数，在高库存成本、低售价牵制下，厂库迟迟难去，总库存依然偏高，短期难以消化。硅铁下游稍显分散，在多板块需求分流下，近端上中下游库存均偏低，后期钢厂一旦集中补库，必然给低库存的硅铁市场带来一定的价格提振。

图为锰硅期现价差走势

综上所述，锰硅在下游补库需求与远月成本之间进行价格博弈，但受困于高库存，盘面平水价格套保压力较大，整体价格呈现区间振动。硅铁价格在成本线一带博弈下游需求变化，一旦下游集中大量补货，近端低库存格局将传导至现货端，进而拉高升水结构。同时，在当前基本面情况下，双硅价差也将不断扩大。