股指期货

【市场要闻】

四部委部署进一步做好阶段性缓缴社会保险费政策实施工作，明确自2022年9月起，各地可根据本地区受疫情影响情况和社会保险基金状况，进一步扩大缓缴政策实施范围。阶段性缓缴社会保险费政策到期后，可允许企业在2023年底前采取分期或逐月等方式补缴缓缴的社会保险费，补缴期间免收滞纳金。

【观    点】

国际方面，美联储9月如期加息75个基点，本次议息会议声明略显鹰派，同时11月再度加息75个基点的概率大增；国内方面，8月经济指标略有改善。期指近期走势疲弱，预计将维持弱势格局。

有色金属

【铜】

宏观方面，本周美联储9月份加息75bp的决议落地，市场对于今年底的加息终点预测大幅提升。此外，鲍威尔在讲话中对于控制通胀的强调以及对于未来增长和衰退压力的担心，也引发了市场的担忧。9月欧元区制造业PMI初值均回落至收缩区间，且环比继续走弱，加大全球宏观经济衰退的悲观预期。基本面看，9月精铜产量预计重回上行，低库存对价格仍有支撑。但宏观层面通胀高位背景下中期流动性收紧、海外经济增速下滑预期对价格形成压制。

【铝】

供应端四川缺电缓解，但产能恢复较慢，可能持续到年底。云南减产落地19%，排除枯水期仍有扩大减产可能，年内缺口扩大，需要进口补充供应（月度5万吨额外进口）。平衡预测暂时预期四川地区电解铝复产于10月。需求端整体需求恢复并不明显（工业型材线缆上周微修复），留意地产板块是否修复。欧洲供应干扰减轻，中国进口需求可能逐渐支撑海外；市场担心需求下滑及交仓。留意成本变化，欧洲铝厂远期亏损。单边方面，价格偏强，向下空间有限，供应端扰动较多，需留意是否扩大；月差方面，月间正套逢低持有。

【锌】

供应端硫酸价格低位维持拖累冶炼利润，炼厂加工费提涨需求强烈，进口矿开始转向宽松，矿端让利迹象出现，后续关注国内冶炼产量提升的天花板。需求端，内需边际好转，但下游由于整体订单情况不佳，开工环比回升后需求整体恢复偏慢。单边方面，后续关注矿进口加工费能否进一步上行，若矿进口窗口打开能维持，等内外比值修复后逐步逢高空配。

【镍】

供应端8月高冰镍进口重回高增，国内硫酸镍冰镍原料使用有望进一步上行，国内纯镍产量维持1.6万金吨/每月，进口窗口维持间断性打开。需求端下游硫酸镍产量环比提升，硫酸镍价格小幅止跌回升，但预计MHP经济性占优且冰镍原料及后端使用比例持续上行，预计硫酸镍价格往上空间有限。纯镍本周内外均小幅累库，估值重回偏高状态，可适当逐步逢高空配，中长期仍维持逢高空配观点。

【不锈钢】

供需层面看，9月钢厂预计提产加速，粗钢产量有超预期提升的可能，渠道补库力度走弱，终端需求维持偏弱状态，且8月海关数据显示净出口开始出现明显下滑，预计浦项事件对国内出口需求拉动有限。短期热轧库存出现一定压力，但冷轧库存压力相对较小，整体看后续现货库存压力有望逐步从热轧往冷轧传导。当前盘面近月核心矛盾仍在仓单资源短缺带来的虚实比较高，使得盘面持续升水现货，注意节前虚实比情况，节后近月矛盾逐步缓解，维持逢高空配，11合约市场市场整体预期仓单问题能缓解，但目前看时间点上有不确定性，后续注意观察。

钢 材

现货。普方坯，唐山3650（20），华东3800（20）；螺纹，杭州4020（10），北京4060（0），广州4320（10）；热卷，上海3930（20），天津3940（0），广州3990（0）；冷轧，上海4400（30），天津4340（40），广州4450（10）。

利润。即期生产：普方坯盈利85（12），螺纹毛利47（2），热卷毛利-184（11），电炉毛利-138（10）；20日生产：普方坯盈利80（28），螺纹毛利42（19），热卷毛利-188（29）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约254（9），10合约78（13）；上海热卷01合约111（10），10合约-17（12）。

供给：回升。09.23螺纹310（3），热卷309（-1），五大品种979（2）。

需求：回升。09.23螺纹320（31），热卷310（5），五大品种995（40）。

库存：累库。09.23螺纹712（-10），热卷323（-2），五大品种1590（-16）。

建材成交量：19.1（-4.9）万吨。

【总    结】

当前绝对价格中性略高，现货利润亏损，盘面利润低位，基差贴水，现货估值中性略低，盘面估值中性略低。

本周供需双增，库存重新去库，去库速度中性，基本面较上周有所改善。产量延续回升，但在低利润下基本接近顶部，疫情缓解后西南需求快速回归，造成本周需求的明显回升，整体而言基本面重回中性略好水平。短期成交有所放量，关注持续性。

中长期成材产能过剩格局仍在，过快的产量回升将制约需求的容忍度，在内外需明确好转前，进一步压制成材的上方空间。盘面利润偏低，钢材处于成本支撑状态，并等待需求放量，若旺季需求高度有限，则需警惕新一轮的负反馈行情出现。

节前原料补库延续下，钢材成本较为夯实，短期震荡看待，上方空间受需求限制，目前价格已重回震荡区间上沿，下方空间等待补库结束后炉料驱动。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价917（0），日照超特粉666（-1），日照金布巴727（0），日照PB粉753（0），普氏现价100（1）。

利润上涨。PB20日进口利润55（3）。

基差走弱。金布巴01基差119（-1），金布巴09基差169（-4）；超特01基差164（-2），超特09基差208（-5）。

发运回升到港下滑。9.16，澳巴19港发货量2542（+168）；45港到货量2360（+122）。

需求回升。9.23，45港日均疏港量315（35）；247家钢厂日耗94（+4）。

库存下滑。9.23，45港库存13184（-535）；247家钢厂库存9911（+127）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差中性，一定程度反映了远期累库预期。驱动端铁水持续上扬，废钢短期难起量的情况下铁矿石为铁元素主要供给，近月需求持续强势，在矿山发运震荡的情况下，钢厂季节性补库与高铁水需求让铁矿石累库格局暂缓，近期向上驱动仍存，现货端与期货10合约偏强，上方高度受利润压制，能否高看一眼还看旺季需求能否打开空间。中期来看用钢需求抓手较少，钢材旺季需求仍是未来黑色交易重心，短期黑色商品波动率显著抬升，方向跟随成材，中长期供需预期偏宽松。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2400，蒙古精煤折盘2320；焦炭厂库折盘2820，港口折盘2900。

焦煤期货：JM2301贴水249，持仓6.54万手（夜盘-2101）；1-5价差347（-1）。

焦炭期货：J2301贴水厂库110，持仓3.66万手（夜盘-1494）；1-5价差212（-21）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.308（-）。

库存（钢联数据）：9.22当周炼焦煤总库存2519.2（周+30.4）；焦炭总库存1080（周+20.4）；焦炭产量115.4（周-1），铁水240.04（+2.02）。

【总    结】

估值来看，焦化、钢厂利润偏低，海外焦煤稳中偏强运行，海运煤理论进口利润收窄，焦炭出口利润偏低，1月焦煤位于蒙煤长协上方，主力合约贴水幅度略大，双焦相对估值中性。驱动来看，电煤强势、国庆节前补库、低库存均对炼焦煤形成一定支撑，但钢材需求偏弱，补库焦炭力度偏弱，压制双焦上方高度。整体双焦自身存在支撑，但上方高度取决于成材。

能 源

【资　讯】

1、美国国务院高级官员：本周没有任何迹象表明伊朗方面已经准备好改变,伊朗的立场是“非常不合理的”。

2、如果油价进一步下跌，OPEC可能被迫减产：尼日利亚石油部长周五表示，如果原油价格跌破当前水平，OPEC将“被迫”进一步减产，因为我们现在看到油价正在影响欧佩克某些成员国的预算。

3、面对普京的动员，欧盟急于达成俄罗斯石油限价协议。

【原　油】

国际油价及欧美汽柴油大幅下挫，宏观风险下，海外商品普遍大跌。Brent–4.07%至86.65美元/桶，WTI–4.87%至79.43美元/桶，SC–0.15%至651.1元/桶，SC夜盘收于629元/桶，RBOB–4.23%至97.86美元/桶，HO–4.43%至132.77美元/桶，G–3.52%至121.23美元/桶。

结构方面：结构小幅走弱，伴随供需季节性转弱，原油结构或在平水至浅Back之间持续震荡。宏观方面：美联储本月加息75bp，全球多数央行跟随加息，加剧全球经济衰退预期，市场或持续交易宏观风险。周期方面：周期模型显示油价处于下行周期，周期价值指标位于合理区间。SC方面：SC-Brent仍处相对高位；SC仓单小幅注册但仍处低位，SC月差高位小幅回落。库存方面：上周EIA数据显示，原油累库幅度低于预期，汽柴油小幅累库，原油及柴油库存仍处低位。

观点：供给缓慢增加，需求季节性走弱，原油结构逐步扁平化；叠加宏观风险持续打压风险资产，油价短期或宽幅弱势震荡。短期关注OPEC+应对油价下跌采取的措施，中期驱动关注欧洲能源危机的程度以及全球经济衰退的可能。

短期行情偏博弈，单边参与难度大，观望为主：建议在需求淡季兑现且近端结构接近平水时参与近端月间正套；做空的盈亏比不佳并涉及移仓成本（暂未考虑全球经济危机）。

【LPG】

估值：本周LPG盘面价格大幅下挫，主力合约PG2211回落至5150元/吨附近；现货表现相对盘面坚挺，基差走向贴水；近月合约临近交割月大幅正套，前端Back结构走阔；近月内外价差扩大而远月维持；LPG在能源品中的相对估值大幅回落。

驱动：成本端国际油价大跌，Brent逼近85美元。供需宽松格局延续，海外LPG掉期较原油跌幅更大，外盘油气比低位再度走弱；现货端本周炼厂外放及到港资源均有增加，而下游心态仍偏观望，临近国庆长假，炼厂排库压力增加，现货价格承压下行。

观点：高波动下的油价仍然是影响LPG绝对价格的最关键因素。燃烧旺季需求尚未兑现，盘面的交易重心再次切换至成本支撑，进口成本走弱带动盘面下行。中期视角下刚需季节性回升的逻辑仍在，且今年冬季可能发生的欧洲能源危机及“冷冬”等超预期事件尚无法证伪。同时，海外石脑油裂解价差持续回升，国内PDH利润明显修复，化工需求近期或出现边际好转。当前PG裂解价差依旧偏低，继续推荐逢低多配远月LPG，重点关注海外基本面好转以及国内终端需求启动的时点。同时建议关注逢高做空PDH利润的机会。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1375美元/吨（-5）；人民币混合10960元/吨（-40）；全乳胶11965元/吨（-15）。

期货价格：RU主力13085元/吨（-120）；NR主力9755元/吨（-50）。

基差：泰混-RU主力基差-2125元/吨（+80）；泰标-NR基差60元/吨（+93）。

利润：泰混现货加工利润83美元/吨（-4）；云南全乳交割利润231元/吨（-117）

【总    结】

沪胶周内震荡上行，宏观扰动因素依旧较强。RU交割品减产预期依旧存在，当前全乳交割利润的或使产量提升，导致炒作效应边际减弱。整体供增需弱难改，RU-NR价差反映出了深浅色胶的强弱。供应端产出释放压力增加，泰国原料胶水价格稳定，杯胶价格上涨，原料收购价格较为坚挺对提振胶价提供一定支撑。需求端，周内开工率均明显提升，全钢胎开工率提升幅度更大，前期检修企业开工逐步恢复，带动样本企业开工率走高，全钢胎内销部分型号缺货，节后为补齐缺货规格，适度提产，整体出货偏慢，成品库存继续高位运行。关注新全乳产出、浅色胶去库情况。

尿 素

【现货市场】尿素上行，液氨回落。

尿素：河南2520（日+0，周-80），山东2570（日+30，周+10），河北2590（日+30，周-20），安徽2590（日+20，周-30）；

液氨：河南3804（日-49，周-46），山东4000（日+0，周+60），河北4040（日+0，周+80），安徽3851（日+0，周+159）。

【期货市场】盘面回落；基差合理；1/5月间价差在60元/吨附近

期货：1月2449（日-26，周+42），5月2393（日-23，周+40），9月2298（日-16，周+51）；

基差：1月71（日+26，周-122），5月127（日+23，周-120），9月222（日+16，周-131）；

月差：1/5月差56（日-3，周+2），5/9月差95（日-7，周-11），9/1月差-151（日+10，周+9）。

价差，合成氨加工费回升；尿素毛利回升；三聚氰胺及复合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工费325（日+28，周-54）；

煤头装置：固定床毛利360（日-4，周-230）；水煤浆毛利951（日+21，周-13）；航天炉毛利1095（日+24，周-4）；

气头装置：西北气头毛利886（日+0，周+20）；西南气头毛利1159（日+0，周+50）；

复合肥：硫基毛利394（日+24，周+76）；氯基毛利752（日-2，周+11）；

三聚氰胺毛利：加工费-648（日-260，周-88）。

供给，开工产量回落，同比偏高；气头开工回落，同比偏低。

开工率：整体开工72.4%（环比-1.8%，同比+11.6%）；气头开工69.0%（环比-0.4%，同比-4.5%）；

产量：日均产量15.7万吨（环比-0.4，同比+2.5）。

需求，销售低位，同比偏低；复合肥缓慢复苏，增负荷去库；三聚氰胺开工回落，同比偏低；港口库存增加，同比略低。

销售：预收天数5.2（环比+0.2，同比-3.3）；

复合肥：复合肥开工34.0%（环比+0.2%，同比+0.5%）；复合肥库存51.8万吨（环比-6.3，同比+11.1）；

人造板：人造板：1-7月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工53.9%（环比-2.6%，同比-16.9%）。

港口库存：港口库存18.3万吨（环比+2.1，同比-37.9）。

库存，工厂库存积累，同比略高。

工厂库存：厂库48.4万吨（环比+7.0，同比+22.8）。

【总  结】

周五现货持平，盘面回落；1/5价差处于正常位置；基差合理。9月第4周尿素供需格局尚可，有边际转弱迹象：供应回落，销售略增，库存积累，表需及国内表需高位回落；下游复合肥仍在增负荷去库；下游三聚氰胺厂利润低位，开工同比偏低24%。综上尿素当前主要利多因素在于需求季节性回升、销售回暖、表需复苏；主要利空因素在于内需边际转弱、绝对价格高位、利润偏高、相对价格高位。策略：持有空单。

豆类油脂

【数据更新】

9月19-23日，CBOT大豆11月收1426.00美分/蒲，-20.00美分，-1.38%。CBOT豆粕12月收423.5元/短吨，+2.5美元，+0.59%。CBOT豆油12月收63.73美分/磅，-2.32美分，-3.51%；美原油11月合约报收至79.43美元/桶，-5.60美元，-6.59%。BMD棕榈油11月收3801令吉/吨，+158令吉，+4.34%，夜盘-68元，-1.79%。

9月19-23日，DCE豆粕2301收于4047元/吨，+48元，+1.20%，夜盘-24元，-0.59%。DCE豆油2301合约9124元/吨，-46元，-0.50%，-178元，-1.95%。DCE棕榈油2301收于7758元/吨，-24元，-0.31%，夜盘-236元，-3.04%。CZCE菜粕2301收于3085元/吨，+6元，+0.19%，夜盘-7元，-0.23%。CZCE菜油2301收于10590元/吨，+241元，+2.33%，-78元，-0.74%。

【资    讯】

罗萨里奥谷物交易所称，在政府推出新的外汇激励措施后，9月5日到19日期间，阿根廷豆农共计销售930万吨大豆，相当于2021/2022年度大豆产量的21.1%。截至9月14日，阿根廷农户已销售2718万吨2021/2022年度大豆，比一周前高出231.5万吨，低于去年同期的3005万吨。

消息人士称，过去两周中国已经预订多达300万吨阿根廷大豆。作为对比，2021年全年中国从阿根廷进口375万吨大豆。

截至9月20日，国内大豆9月船已完成495万吨的采购计划，10月船期完成964万吨采购进度为96%，11月船期完成了597万吨采购进度为75%，9-11月船期一共完成了2055万吨采购。

【总    结】

目前已经接近9月底，市场转向关注美豆出口和中国需求，但是阿根廷9月美元与比索汇率调整促进农户大豆销售，对炒作美豆出口需求的热情带来压力。巴西大豆已经开始播种，基本面焦点转向了美豆出口需求和南美天气。豆粕近月合约依旧受到期现基差的支撑，远月依旧受到南美丰产预期的压制，但预计11-1月间正套基本到位；宏观和原油对油脂的影响显著，预计油脂依旧处于阶段区间（7月中-8月低行程的高低点）内运行。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五暴跌逾4%，因美元走强及对整体经济前景的担忧继续主导市场，并对棉花价格构成压力，令周线跌幅录得四周来最大。交投最活跃的12月合约跌4美分或4.1%，结算价92.54美分。周线第二周下滑，跌6.8%。

郑棉周五大跌：主力01合约跌425点至13780元/吨，持仓增约5万手，前二十主力持仓上，主多增2万2千余手，主空增2万6千余手，增净空约4千手。多头方中信、永安各增3千余手，徽商增2千余手，国泰君安等6各席位各增1千余手。空头方东证、中信、海通分别增5千、4千、3千余手，国泰君安、兴证各增2千余手，国投安信等5个席位各增1千余手，中粮减约2千手。夜盘跌240点，持仓增约2万手。近月11合约跌385点至14200元/吨，持仓减3千余手，其中永安减多1千余手。夜盘跌280点，持仓减309手，余15万手。

【行业资讯】

据CFTC，截至9约20日当周，投机客减持ICE棉花期货及期权净头寸5649手，至10922手。

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)最新发布数据，截至9月16日一周，美棉未点价销售合约量98458张，较上周减少921张。2212合约上未点价合约量为52811张，较上周减少918张；2303合约上未点价合约量为14314张，较上周增加372张；2305合约上未点价合约量为8465张，较上周增加385张。

至9月20日，全美约46%的植棉区受旱情困扰，较上周（44%）增加2个百分点，其中极度及异常干旱区域面积占比在8%，较上周持平。

轮入：9月23日无成交。根据轮入价格计算公式，9月26日，轮入竞买最高限价为15617元/吨，采购棉花数量6000吨（公定重量）。

现货：9月23日中国棉花价格指数15615元/吨，涨53元/吨。当日国内棉花现货市场皮棉现货价格随期价下跌，多数企业报价较昨日下跌100元/吨左右。当日基差持稳，部分新疆机采31/41双28/双29对应CF301合约新疆库基差在500-1000元/吨；新疆手摘或机采21/31级(双29/双30)含杂3.1以下,内地库对应CF301合约基差在800-1700元/吨。当日期货市场全线下跌,点价交易小批量成交。当前现货市场点价位继续下降，棉花企业一口价资源报价平稳。尽管棉花期货走弱，但纺织厂采购仍维持随用随买原则，原料库存总体变化不大。当前部分新疆库31级/41级单28/29含杂3.5以上一口价提货在14500-15200元/吨左右,内地库及新疆库21/31级双29/双30质量品级较好中高等级资源,含杂较低机采棉资源基差或一口价提货价15200-16600元/吨。

【总  结】

美棉：美棉在（超额）反应完8月USDA报告利多也即供应端利多后，重回宏观上对加息影响（美元走势）及由此带来的经济衰退可能的关注点，及基本面上需求偏弱的点。9月报告数据略偏空，但数据仍有继续调整空间。此外，美国旱情虽得到缓解，但作物生长优良率仍偏差，且后期不乏飓风等不利天气扰动，因此需求影响下的偏弱大方向不变（尤其宏观主流也是交易加息、经济衰退背景下），但供应端因素结合盘面因素（绝对价格、oncall）和宏观节奏调整仍可能影响波动和节奏。国内方面，近期在收购价预期偏低及商品整体影响下走弱，季节性也有转弱迹象。但收购还未上量，仍存在基差、内外价差带来的支撑，关注大持仓之下前低位置处表现。整体而言，需求和现货压力影响下的偏弱大方向未改，但绝对价格不断下降后，产业经营风险和盘面风险开始相向而行，注意高波动风险。

白糖

【数据更新】

现货:白糖稳定。南宁5640(0),昆明5625(0)。加工糖稳定。辽宁5820(0),河北5860(0)，山东6350(0),福建5870(0),广东5700(0)。

期货:国内下跌。01合约5623(-15),05合约5606(-3)，09合约5639(-9)。夜盘下跌。05合约5544(-62),09合约5566(-73),01合约5566(-57)。外盘下跌。原糖03合约17.64(-0.33),伦白12合约533(-2.8)。

价差:基差走强。01基差17(15),05基差34(3)，09基差1(9)。月间差涨跌互现。1-5价差17(-12),5-9价差-33(6)，9-1价差16(6)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-417.5(76.7),泰国配额外现货-658.2(67.6)，巴西配额外盘面-618.5(67.7),泰国配额外盘面-859.2(58.6)。

日度持仓增加。持买仓量249415(1990)。持卖仓量322152(1559)。中粮期货77047(1976),永安期货16462(2347)。海通期货5150(-1094)。东证期货5030(1320)。

日度成交量增加。成交量（手）232372(35214)

【资  讯】

截止9月20日当周，投机客增持ICE原糖期货及期权净空头头寸21984手至39516手。

【总    结】

原糖期货收跌。宏观风险加剧，市场担忧全球各大央行加息背景下经济陷入衰退。产业端，尽管机构小幅上调巴西产量预估，但整体暂时不构成重大利空因子。新年度即将开启，市场需要印度原糖，因此国际糖价需要达到19美分左右满足其出口平价。预计原糖短期维持震荡走势。

伦白糖收跌。中短期欧洲白糖供应偏紧格局延续，12月合约维持高位震荡走势。

国内方面，跟随商品普跌调整，预计节前维持震荡走势。节后新年度即将开启。

生 猪

现货市场，涌益跟踪9月25日河南外三元生猪均价为24.02元/公斤（较周五下跌0.06元/公斤），全国均价24.22（+0.09）。

期货市场，9月25日总持仓79734（-406)，成交量29007(-1083）。LH2211收于22800元/吨（+175）,LH2301收于22305元/吨（+140），LH2303收于19505元/吨（+90），LH2305收于18910（+10）。

周度数据：9月22日当周涌益跟踪商品猪出栏价23.76元/公斤，前值为23.31；前三级白条肉出厂价30.62元/公斤，前值为30.23；15公斤仔猪价格626元/头，前值为626；50公斤二元母猪价格1784元/头，前值为1789；商品猪出栏均重127.87公斤，前值为127.44；样本企业周度平均屠宰量104788头/日，前值为108102；冻品库容率14.5%，前值为15.17%。

【总结】

现货价格维持震荡博弈局面。周末部分集团场价格下滑，大厂增加出栏量，散户端抗价心态犹存，消费端维稳运行，无有效提振。期货市场短期仍将受制于保供稳价政策预期引导，近端价格强势引发市场对于年底供应的担忧对价格产生压制，周末龙头养殖企业表态支持生猪市场保供稳价工作，短期出栏量将加大。四季度处于供需双增格局，关注需求的承接力。现货价格影响期货市场情绪，关注现货驱动与验证，压栏、二次育肥、疫情等不确定性易带来近远端供需的错配，加剧短期价格波动。