9月初以来，国债期货出现较大幅度回调，三大国债期货主力合约均向60日均线靠拢。市场认为，主要原因有三：其一，人民币贬值；其二，国庆节前资金需求旺盛引发短期利率上行；其三，经济进一步回暖预期增强。

人民币汇率变动的影响有限

为了缓和高通胀，美联储自今年3月17日开始已经加息5次，累计加息300个基点，美国基准利率由0.25%上升至3.25%。随着中美利差的扩大，美元相对人民币出现升值。截至9月27日，美元兑人民币汇率为7.07，较年内低点升值12.23%。

美元升值会刺激部分资金减持国债，转而持有美元资产，但国内资金难以大量持有美元资产，这种情况下，其对国债价格的影响相对有限。另外，人民币贬值间接影响国内货币政策，为了稳定人民币汇率，央行可能会收紧流动性，这也对国债产生一定利空作用，但国内货币政策相对独立，主要目标是稳定经济而不是稳定汇率，这种情况下，其对货币政策的影响也相对有限。整体来看，人民币贬值会对国债产生利空效应，但效应有限。

利率难以持续回升

4月25日央行下调存款准备金率25个基点之后，市场流动性相对充裕，利率维持在低位，进一步加大货币投放的必要性降低，央行的货币政策也趋于稳定，8—9月中期借贷便利均缩量续作。不过，9月中旬开始，国庆节长假的资金需求高峰到来，国内市场阶段性流动性偏紧，刺激利率小幅回升，进而对国债价格产生压制。需要注意，资金需求回升很大程度上是季节性因素引起的，国庆节之后资金需求将逐渐回落，由此产生的对国债的压制作用将随之减弱。

经济全面复苏需要更多数据印证

经济进一步回暖预期升温是国债期货近期回落的一个重要原因。8月，国家统计局的措辞是“国民经济持续恢复”“主要指标总体改善”。当月，我国规模以上工业增加值同比增长4.2%，环比增长0.32%，复苏迹象明显。同时，全国服务业生产指数同比增长1.8%，较7月加快1.2个百分点。另外，社会消费品零售总额为36258亿元，同比增长5.4%。不过，国房景气指数继续跌至95.07，较7月下降0.19个百分点，处于年内最低点。事实上，国内经济回暖预期更多来自10月的政策预期和对前期政策效应的预期。

后市预测

综上所述，在人民币相对美元贬值、经济回暖预期升温、节前资金利率回升的共同作用下，国债期货出现了较大幅度的回落。但是，人民币贬值对国债的利空很大程度上来自情绪面，加之经济回暖需要数据进一步验证、利率不具备持续回升的动能，故国债并不具备深跌基础。