9月28日，传奇投资者、亿万富翁斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）预计，2023年美国将出现衰退，随后市场可能在接下来的十年中停滞不前。他说，问题在于持续了10年并导致当前环境的30万亿美元量化宽松政策，并补充说美联储早就应该停止宽松的货币政策。“当你在那段时间有免费的钱和债券购买时，就会产生不良行为。”

德鲁肯米勒表示，他一直在做空股票，自1月5日以来，他的投资组合的空头率从0%到20%不等。他还在货币以及美国、英国和欧洲的利率方面赚了一些钱。 他预测，十年后股市将处于与现在相对相似的水平。

索罗斯昔日幕后军师——斯坦利·德鲁肯米勒

德鲁肯米勒是索罗斯的幕后军师，成名作是1992年帮助索罗斯攻下英镑，还和索罗斯一起策划了东南亚的金融危机。业界这样描述他：“历史上最会赚钱的机器，同时拥有吉姆罗杰斯的分析能力和乔治索罗斯的交易能力”。

德鲁肯米勒到底多会赚钱，我们来看一下他亮瞎眼的业绩。他创办的杜肯资本连续30年录得正收益，并在1986年至2010年取得了30%的年均回报率。成立时的本金为100万美元，到2010年管理的资产达 120亿美元。30年规模爆增近 12000倍，共计派息超过140亿美元。

1953年，德鲁肯米勒出生在美国费城。曾在鲍登学院(Bowdoin College)主修英语和经济，1975年毕业。他天性嗜赌，自称从11岁玩扑克以来，几乎没怎么输过。学生时代的他经常通过玩牌来赚钱，也曾和同学——后来成为乔治·布什首席经济顾问的拉里·林赛一起经营一个热狗摊。

1977年，他就读密歇根大学博士班，但其间为了一个匹兹堡国民银行的管理培训生职位而放弃了攻读博士学位，他是部门员工中唯一一个32岁以下的人，也是唯一没有MBA学位的。在做了一年半的银行和化工行业分析师后，德鲁肯米勒成为银行的研究部主管，就这样，25岁的德鲁肯米勒突然间成为了这家公司最年轻的研究主管。初出茅庐的德鲁肯米勒没有让老板失望，他一上任就遇上了原油危机。作为一个投资新兵，他果然没有任何心理负担，也不做任何组合管理，而是全仓了两个行业，70%仓位的原油股票和30%的国防军工股票，同时卖掉了所有的债券头寸。很快，他的组合暴涨了100%，而标普指数几乎没有任何变化。此后，26岁的德鲁肯米勒被任命为公司的首席投资官。

1981年，德鲁肯米勒成立了杜肯资本，当时年仅28岁，到2010年宣布关闭杜肯资本管理时，公司资产已经超过120亿美元，平均年回报率超过30%。

1988年，德鲁肯米勒被索罗斯相中，受邀成为量子基金的基金管理人之一。两人在投资方面有惊人相似之处：全球性的视野、纯熟灵活的策略和大手笔交易的风格，以至于索罗斯惊：“我找到了我的克隆人。”终于，两位宏观交易大师在正式联手，德鲁肯米勒出任索罗斯量子基金的首席投资官。索罗斯1969年至1988年管理量子基金之际，平均年化收益率为30%，而在德鲁肯米勒接管之后的最初5年，基金的年回报率上升到了40%。

索罗斯教给德鲁肯米勒一个重要的事情：投资中要做一头金猪，大部分时间休息，看到机会就满仓入场，然后睡觉，等待利润兑现。索罗斯的办公室，甚至放着一头金猪。

1989年11月，柏林墙的倒塌，很多人认为德国会跟东德合并，当时全世界都认为这对德国马克是非常利空的。但是德鲁肯米勒认为，国家已经深陷通胀，德国央行会尽可能实施利率端干预以保证货币的强劲，因此德国马克不可能下跌。因此，柏林墙倒塌后，德鲁肯米勒数天之内购买了价值20亿美元的马克。

其实，起初德鲁肯米勒只是准备购入10亿美元，当时索罗斯问他:“你建了多大的仓位？”德鲁肯米勒回答:“10亿。”索罗斯则不屑地说:“你把这也叫做仓位？”这句反问成了华尔街的经典。德鲁肯米勒把仓位翻一倍，而在接下来的一年中马克兑美元上升1/4，结果该笔交易获利惊人。

德鲁肯米勒的成名作是1992年帮助索罗斯攻下英镑，但是在1997年和1998年多次与港府交手均以失败告终。1997年7月索罗斯狙击泰铢时，德鲁肯米勒同时召集外汇炒家转战港元，但被港府击退。当时德鲁肯米勒认为，港府力保港元汇率是不智之举，只会令港元遭受更大的打击和损失。

当时德鲁肯米勒接受媒体访问时称，港府在汇市和股市对国际炒家“发动战争”，必以失败告终。索罗斯从不公开表明狙击货币目标，德鲁肯米勒这样公然向港府下战书，实属史无前例。虽然德鲁肯米勒坚信凭着索罗斯雄厚资金，终可战胜港府，然而经过多次交手，索罗斯最终为保存实力而离场。

2000年，"科网泡沫” 破裂，德鲁肯米勒因为在投资科技股上产生巨大亏损而离开量子基金，随后便把全部心思放到了自己的杜肯资本上。

2010年杜肯资本亏损5% ，这也是该基金运作30年来首次出现亏损。德鲁肯米勒对自己的表现感到失望，他致函客户说，公司本年至今业绩未能达标，对于未能为客户取得投资回报，他感到沮丧，并影响到他的健康。

2010 年8月19日，德鲁肯米勒宣布退休:“30 年来我为客管理资金，我一直都感到很好，但某种程度上我想向前走，30 年已经够了。”消息一出震撼金融界，有人认为他的引退标志着一个时代的结束。

退休后，德鲁肯米勒在政治领域变得越来越活跃，曾为共和党多名候选人的竞选活动捐款，包括克里斯.克里斯蒂、杰布.布什和约翰.卡西奇。他还是非盈利儿童关爱机构“哈莱姆儿童地带”(Harlem Children& #39;s Zone)主席，该机构帮助17000多名儿童和成年人。

目前，德鲁肯米勒担任杜肯家族办公室（Duquesne family office）的CEO ，用来投资他总计40多亿美元的财富。2022年，他以68亿美元财富位列《2022年福布斯全球亿万富豪榜》第363位。

杰出业绩的三个关键因素

德鲁肯米勒的杰出业绩，可以归结为三个关键因素： 

1．寻找投资中的本垒打

从投资组合的角度来看，德鲁肯米勒这样说是为了达到真正杰出的业绩，你在行情顺利得心应手地交易时，要充分利用当前的优势。那时是真正需要你紧握桂冠不放的时刻。杰出的业绩纪录可以避免出现亏损年，要尽力创造一些每年收益率达到二位数以上，乃至三位数的年头。

对于个人交易的情况来说，管理好资金意味着当你处于不常遇见的好机会，有深具盈利信心时，就要敢于投入资金操作甚至不惜用杠杆作用借入资金。

2．如果发觉弄错了，就应立刻纠正

在1987年10月19日股市崩盘的前一天，德鲁肯米勒犯下了难以置信的错误，由彻底做空转为130%彻底做多，但在该月终了时他还是赚了。

为什么？当他认识到他错定了时，他就在10月19日开始后第一个小时内把所有的多头头寸平了仓，而且反手做空。如果他当时心胸狭窄一些，面对与己不利的证据仍维持自己原来的头寸，或者拖延等待，希望看看市场能否恢复的话，他就会遭受巨大的损失。

3.“持仓量的分析法”和“技术指标分析法”

德鲁肯米勒在市场趋势反转时，应用“价值分析法”来测度期货价格可能达到的范围，并相信他是重要的方法，但他也强调“价值分析法”不能用来确定入市时机，所以他用来对许多市场确定入市时机的重要工具是“持仓量的分析法”和“技术指标分析法”。

关注未来，永远不要投资于现在

2015年1月，德鲁肯米勒在佛罗里达棕榈滩乡村俱乐部“迷失之树俱乐部”的演讲中透露了他的一些投资法则：

1、关注未来，永远不要投资于现在。一家公司现在赚多少钱都无关紧要。你必须想象18个月后的情况，不管那是什么，那是代价，而不是今天的价格。

2、关注市场流动性，企业业绩不会影响整个市场，而是美联储委员会”。不管我做什么，关注央行，关注流动性的流动性，市场上大多数人都在寻找收益和常规指标。推动市场的是流动性。

3、集中投资，把你所有的鸡蛋放在一个篮子里，小心地看着篮子。这样的投资组合建议，有悖于普遍接受的分散投资组合。如果投资者把资金的50%，甚至70%放在一类资产里，他不得不全神贯注，这比把资金分散放在6、7类资产里好，更容易规避风险。

4、要想在我们的业务中获得长期的回报，唯一的办法就是当一头猪。

5、我入行时听到的第一件事，是牛市、熊市都赚钱，只有猪注定被宰杀。牛在战斗时总会扬起自己的角，因此象征多头。多头也就是买方——判断价格会上升，从而买入来获取利润。熊在战斗时则用其掌从上往下攻击敌人，因此象征空头。空头也就是卖方——判断价格会下跌，从而卖出来获取利润。而猪是一种贪婪的动物，哪里有吃的就去哪里，因此其运动没有规律性，就如同震荡市中股票价格。

6、不要做空伟大的企业。

7、要遵守投资纪律。好的投资者成功不是因为他们的智商，而是因为他们有一套投资纪律。

8、当你有好的利润时，你可以更加积极进取。重要的不是你是对还是错，而是你对的时候赚了多少钱，错了会损失多少。

目前的宏观环境前所未有

今年6月，德鲁肯米勒在Sohn2022投资大会上再次露面接收线上访谈，Sohn投资会议是对冲基金行业的热门聚会，以下是他的核心观点：

1. 目前的状态：通胀已经爆发，泡沫已经破裂，美联储已经太慢，铸成大错。

2. 在通胀超过5%之后，历史记录表明，美国经济软着陆的机会非常小。为了抑制通胀，联邦基金利率需要超过通胀，也就是超过8%，但这不可能，会造成灾难。当通胀超过5%，历史上从来没有能在避免衰退的情况下缓解通胀。目前唯一不确定的就是衰退的时间。

3. Druckenmiller虽然是宏观投资者，但他不是像一般的经济学家，象牙塔式的从GDP，从就业等高度抽象，自上而下的宏观数据出发分析决策。他以市场为师，从各行业的股票，以及债券和其他资产类别的变化，自下而上，相互交叉验证，把握整个宏观趋势。股票市场一般领先基本面6-12个月。房地产行业一般是领先的行业，零售业稍微领先，资本商品行业是滞后的行业。

4. 债券市场曾经是非常好的经济指标，但是在央行的操纵下，过去十几年已经失去了作用。但是，股票市场，尤其是各个行业之间的交叉验证，仍然有效。比如房地产建设公司，卡车公司都是领先的指标。零售虽然有干扰因素，但仍然是非常有效的指标，显示经济未来有麻烦了。

5. 过去这些年，市场已经改变了很多，各项资产的行为也有了变化，过去的各种信号很多失去了意义。比如，过去的熊市，完全可以从股票市场转移到债券市场。但是，现在通胀是8%，债券收益率才3%，已经无法进入了。因此，必须用新的方式应对。

6. 过去六个月他做空固定收益，做空股票，避开外汇，做多大宗，尤其是石油，但黄金，铜，两个是错的。现在非常困难，激进做空风险极大。目前仍然在观望。未来可能做空美元。

7. 目前没有碰加密货币，敬而远之。加密货币与纳斯达克指数关系紧密，代表了高风险偏好。牛市买币，熊市买金。这两者的投资者风险偏好完全不同。如果你相信未来的货币政策将是不负责任的，通胀高涨，则在牛市阶段应该买入比特币，在熊市阶段，滞胀阶段，应该买入黄金。

8. 他非常勤奋，因为他对投资有着极端的热情，因为投资有着极高的智力挑战，因为投资巨大的吸引力，让他极度努力，这让外人觉得他非常勤奋。实际上是兴趣使然。驱动力是兴趣与热情的结果。

9. 过去，有太多“牛市天才”，并不真热爱投资，只不过是站在了时代大潮之上，竖子成名，最终结局不会太好。

10. 他的方式是集中投资，把所有鸡蛋放在一个篮子里，精心呵护。这样你必须非常警觉，时刻关注。风险回报率至关重要，仓位的影响是70-80%的，非常重要。而且，当你如此集中投资时，必须自省，知道自己的状态，自己是手顺还是点背，并据此调整仓位。

11. 他给年轻人的建议是，一定要追求自己热爱的事业，这样才能成功，而不仅是天才智商。未来4-5年很可能是宏观的混乱时期，适合宏观投资老手，需要理解各大类资产。无论投资如何转变，一定要面向未来，关注到底是什么真正影响了股价，不要局限自己的眼界，只投资于当下。

12. 过去一年是最好的卖空机会，太多公司因为疫情短期获得了一次性的过高收益，迟早回到常态。

13. 他偏向成长股，但不是那么绝对。他从成长股中挣了最多的钱。现在买巨型科技股还太早，还没有那么便宜，宏观环境非常不利。

14. 能源股已经广为人知，因此他非常紧张，但是，他对长期仍然看好，认为这公司仍然便宜。但是，需要小心世界范围的衰退和需求被破坏。目前还没看到这些危险信号。

15. 虽然他做了45年的首席投资官，但目前的宏观环境前所未有，无法简单历史类比，必须非常谦逊。全球央行在过去十几年做的事情，会导致严重的后果。但未来并不确定，必须保持开放的态度。

16. 未来可能有滞胀，或者通缩，如同1930年代。每一次通缩，都是资产泡沫破裂之后的恶果。过去一百年，发生了两次严重通缩，美国1929年；日本的1990年，他们至今仍然挣扎，承担后果。

17. 宏观投资者倾向于悲观，因为在熊市能有更多宏观机会。但是，做空虽然很酷，但大钱只能从做多来。在长期，不要与美国作对，赌美国输。

七禾研究中心综合整理自网络

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