9月份以后，受美联储加息和对全球经济前景担忧影响，铜价区间振荡。笔者认为，随着四季度供应扰动加剧和国内经济逐渐复苏，四季度铜价大概率维持振荡上行态势。

7月中旬铜价跌破53500元/吨，随后开始持续反弹，最高一度逼近65000元/吨，最大反弹幅度接近50%。9月份以后，受美联储加息和对全球经济前景担忧影响，铜价在60000—65000元/吨区间振荡。笔者认为，随着四季度供应扰动加剧和国内经济复苏，铜价有望继续展开阶段性反弹。

全球供应扰动加剧

三季度，铜矿主产区之一南美洲产量下滑较为明显。智利统计局数据显示，智利8月铜产量为422888吨，环比减少1.66%，同比减少9.43%，产量下滑主要受世界最大铜矿Escondida罢工威胁及干旱等问题的影响。在秘鲁，下半年社区抗议持续，嘉能可的Antapaccay、MMG的LasBambas和HBM的Constancia等矿山均受到影响。USGS数据显示，秘鲁7月铜产量同比下滑6.6%。预计四季度产量扰动因素仍存，可能进一步影响铜矿的供给。

在铜的显性库存方面，尽管LME过去1个月里快速累库，但国内保税区库存同比大跌82.43%至9月底的3.9万吨。综合看，9月底全球交易所铜的显性库存减少至25.76万吨，比去年同期减少26.5万吨。

同时，LME就是否禁止俄罗斯金属产品发布市场讨论文件，相关意见收集截止到10月28日。此前，LME曾限制俄罗斯乌拉尔矿业冶金公司及其子公司新的铜和锌交付。美国地质调查局的数据显示，俄罗斯去年生产了92万吨精炼铜，约占全球总量的3.5%，其中乌拉尔矿业生产了42万吨，约占俄罗斯国内产量的45%。毫无疑问，俄乌冲突持续会进一步影响铜的全球供应链和贸易格局。

美加息影响逐渐减弱

随着美国利率和美元指数的回升，全球整体需求受到了抑制。美国表现良好的大小非农数据，有可能继续促使美联储采取更加激进的加息措施。而欧元区由于深受俄乌冲突的影响，9月欧元区PMI录得48.4，创2020年6月以来新低，经济基本处于停滞状态。美欧的基本面差异让美元指数持续偏强。然而自今年2月俄乌冲突发生以来，铜价与美元指数的负相关性明显减弱，说明地缘因素带来的供需扰动逐渐主导铜价。回看历史可知，铜价在美联储加息周期前期往往出现上涨。但此次5月和6月加息期间铜价大幅下跌，主要原因是在美联储激进加息和疫情反复背景下，市场对全球经济发展前景的担忧。随着国内经济基本面逐步好转，市场风险偏好边际回暖，市场焦点从情绪转向供需矛盾，预计美联储加息对铜价的抑制作用将逐步减弱。

国家电网数据显示，今年的电网总投资额将达到5300亿元左右，较去年上涨超7%。截至8月底，国家电网累计投资完成额2667亿元，四季度将加速发力。国内汽车产销也基本走出疫情影响，同比回正。国内新能源汽车免征车辆购置税政策延续至2023年年底，将继续刺激新能源汽车的用铜消费。房地产方面，国内一直加大力度提振住房和建筑行业，9月底，中央接连释放针对房地产行业的利好政策，预计房地产需求将有所回暖。综合看，国内铜需求整体呈现向好趋势。

综上，美联储及欧元区加息对抗通胀的大环境并未改变，不过导致通胀维持高位的地缘冲突和供应链中断问题短期仍无法解决，预计后续加息对铜价的抑制作用会逐渐减弱。随着冬季的来临，欧洲的能源危机及俄乌冲突带来的供应链问题会成为影响四季度铜价的关键因素之一。笔者预计，四季度铜价大概率维持振荡上行态势。