A股价值切换预演+成长适度扩散。维持“A股下行风险有限”的判断：市场赔率已经较为吸引，胜率改善需要等待2大要素(国内稳增长政策预期的重新统一+美债利率上行压力得到明显缓解)，我们预计大概率在四季度先后触发。我们延续“价值切换预演+成长适度扩散”的配置建议：8月下旬以来价值风格切换预演，成长风格亦有所扩散。全球股市交易主线分化，也呈现出价值领先，成长扩散特征。近期国内疫情反复、10月经济高频数据转差、流动性环境合理充裕，驱动了本周成长风格扩散。

价值进一步切换等待“发令枪”，成长扩散仍有空间。我们在9.12《继续平衡成长与价值风格》指出：当前价值风格的赔率逻辑都相对占优，而成长风格适度扩散。9月社融总量与结构双优，但10月经济高频数据回落，当前国内通胀压力可控，流动性合理充裕，亦有助于成长风格扩散。大会后如果“稳增长”政策更积极，将会成为四季度进一步切换向价值风格的“发令枪”。

“再加杠杆”和“自主可控”是成长扩散的新方向。(1)9.7李总理在国常会表态“对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，促进消费发挥主拉动作用”，从“再加杠杆”视角提供了成长扩散的新方向：医疗设备、休闲服务等。(2)10月7日，美政府将31家中资企业列入未经核实清单，中美“脱钩”进一步升级，也从“自主可控”视角提供了成长扩散的新方向：信创、高端制造、种业等。

“新需求”+“新供给”将是新能源产业链扩散的新方向。我们在1.4《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎？》的结论基本得到验证：22年新能源车渗透率突破20%后产业景气依旧向好，即便业绩无虞也面临估值修正。我们在10.13《新兴赛道扩产后，盈利路径及市场演绎》提示：新能源车产能过度扩张已经对股价及估值形成负反馈，在今年分母端恶化的背景下对于分子端的隐忧定价已有较为充分反馈。新能源车链的“供需均衡”新常态将带来成长扩散的投资机会：新的需求维度(海外增量和“平台化”拓展)+新的供给形态(“动力电池”和“智能化”品质进阶)。

A股下行风险有限，价值切换预演+成长股适度扩散。价值风格从前期的预演到进一步确认切换需等待大会后“稳增长”政策更积极的“发令枪”。流动性合理充裕也有助于成长风格适度扩散：“再加杠杆”、“自主可控”、新能源产业链的“供需均衡新常态”，都是成长扩散的方向。行业配置：1. 赔率较优，且胜率在改善的价值(地产龙头/煤炭)；2. 新能源链、“再加杠杆”和“自主可控”成长扩散新方向(光伏组件龙头/风电/动力电池/医疗设备)；3. 中报景气企稳及PPI-CPI传导受益(家电)。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。