上周铜价强势上行，主力合约涨至63000元/吨上方，当月合约更是达到65000元/吨。目前铜市场是一个强基本面、弱预期的状态，二者博弈激烈，最直观的佐证就是2210合约收盘涨至65000元/吨，而2301合约仅报收于61130元/吨，价差达到3870元/吨。不考虑2022年7月15日的极端情况，远高于过去约1000元/吨的峰值水平。

短期基本面强劲支撑

自9月下旬开始，LME铜库存进入累库状态，近30日库存增加近4万吨。但是国内库存依然处在去化状态。9月30日，国内交易所铜库存小计仅3万吨，逼近年初库存低点水平。保税区库存进一步去化，截至9月29日已不足4万吨。总体来看，全球铜显性库存维持在历史低位水平。在供需相对紧张的情况下，现货升水保持高位，9月多在500元/吨以上，对近月合约形成支撑。

参考往年规律，当前低库存状态有望维持。过去6年，全球铜显性库存在四季度多呈下行趋势。以我国为例，四季度是电网电源投资旺季，也是汽车销售旺季，且房地产也有赶工需求，因此需求端整体较为旺盛。基于这样的历史规律，当前供需紧张格局有望再延续一两个月。在供需未显著过剩、库存未大幅积累的背景下，当前铜价实际上已经处在一个相对合理的水平。因此，现货强势状态将继续保持，铜价短期内向下空间有限。

图为国内港口铜精矿库存走势

欧美经济前景不容乐观

在最新的10月《世界经济展望》报告中，IMF再次下调了明年全球的GDP增速预期，预计今年全球GDP增速将从2021年的6%降至3.2%，2023年进一步降至2.7%。从经济状态来看，欧洲已经陷入了衰退状态，而日、韩生产情况也已濒临收缩状态，美国虽然就业强劲，但对全球经济而言并非一件好事，因为它意味着美联储将继续大幅度紧缩。随着美联储加息的持续推进和失业率的上升，居民消费能力转弱，最终将传导至生产端，导致铜消费需求下行。因此，基于对欧美经济的悲观预期，铜价在未来数月内进一步下跌的风险较大。

图为我国铜精矿进口累计值同比变化

综合而言，短期内受强劲基本面支撑，铜价有望维持区间高位振荡，但随着欧美经济衰退预期的逐步兑现，需求出现下滑，铜价在今年年底、明年年初进一步下跌的风险较大。