国庆假期归来，受海外风险事件引发避险情绪升温、银行资金面转松、消费及地产数据偏弱等因素支撑，国债收益率集体下行。截至昨日收盘，债市10年期主力合约接近收平、5年期主力合约涨0.02%、2年期主力合约涨0.01%。

在稳增长政策的支持下，9月金融数据超出预期。当月，新增社融3.53万亿元，同比多增6274亿元，拉动社融增速回升10.6个百分点。从结构来看，主要增量是向实体经济发放的人民币贷款和非标融资，而由于今年政府专项债发行节奏前置，政府专项债融资增幅较小。展望四季度，按国常会要求，要“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕”，未来社融增速仍有支撑，利于基建投资稳定发力。

同时，9月人民币信贷总量和结构均显著改善。其中，新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8100亿元，创2020年2月以来的新高。结构方面，企业部门表现好于居民部门，企业部门中长贷同比多增6540亿元，短贷同比多增4741亿元。这反映了前期稳增长政策逐步落地显效。8月下旬国常会部署的第二批3000亿元政策性开发性金融工具已在9月完成投放、9月央行推出2000亿元设备更新改造专项再贷款，提振了制造业、基建投资增速。

从历史数据来看，社融与M2的剪刀差与10年期国债收益率走势高度一致。随着逆周期政策的显效，宽货币向宽信用逐步传导，社融与M2的剪刀差存在扩大可能性，长债收益率也存在上行动能。

海外方面，为遏制高通胀，以美联储为首的多国央行陆续退出疫情期间推出的宽松货币政策，进入货币紧缩周期，目前全球已有超过60个国家开启加息进程。美联储在2022年3月首次加息25个基点，5月加息50个基点，6、7、9月均加息75个基点。美联储在9月会议纪要中表示，倾向于短期内实现加息至针对美国经济具有限制性的利率水平，并强调哪怕美国失业率上升，也要维持当前的紧缩货币政策路径。

美联储目前关注的重点是通胀。从9月美国CPI数据可以看出，核心CPI同比继续上行至6.6%，为1982年8月以来的新高，主要是租金价格涨幅居高不下。与此同时，就业市场表现强劲，失业率降至3.5%，为2020年1月以来的新低，加上9月平均时薪环比增长0.3%、同比增长5.0%，美国工资-通胀螺旋压力较大，通胀仍显黏性。在通胀短期难以降温的背景下，美联储或继续激进加息。

展望四季度，以美联储为首的发达经济体维持快速加息节奏，美元指数仍有走强预期，进而对人民币资产形成压力。目前10年期美债收益率突破4%，中美利差持续走扩，资本外流对人民币汇率构成压力，进而限制我国总量货币政策的操作空间。目前来看，国内货币政策延续稳健偏宽松基调，更多以结构性调整为主，配合政策性开发金融工具和财政政策，有助于推动经济稳步恢复。

总体来看，美联储处于快速加息周期，中美利差倒挂一定程度上制约我国货币政策空间，叠加信贷回暖、经济企稳向好，期债上行空间有限。