美联储加息影响逐渐减弱

2022年下半年以来，铜价先抑后扬，具体分为两个阶段：7月初至7月中旬，全球对欧美通胀以及经济衰退的忧虑不断升温，铜价接连下挫，最低跌至53400元/吨；之后市场对美联储7月加息幅度预期减弱，基本面对铜价提供支撑，铜价持续振荡修复并挽回7月全部损失。展望四季度，我们认为铜价将整体延续振荡走势，若宏观压力放缓，则铜价会有一定程度走强。

A美联储激进加息  市场波动剧烈

7月上旬，市场对于欧美经济衰退以及通胀压力有较为强烈的忧虑情绪，其间，IMF下调美国今明两年经济增长预测；美国6月CPI同比增长9.1%，创1981年年底以来最大涨幅。

市场对美联储“鹰”派行动预期持续增强，美联储7月加息100BP的概率一度增加至90%，美元指数飙涨至最高109.14点，并由此产生经济衰退忧虑。

直至圣路易斯联储主席和亚特兰大联储主席这两位美联储官员分别暗示7月加息75BP已经足够，美元指数闻风高位持续回落，市场情绪也得以平复。7月美联储议息会议宣布加息75BP后，“鹰”派加息以及经济衰退忧虑进一步减弱。

相对7月的美联储议息会议，9月的议息会议对资本市场的影响明显剧烈很多。9月议息会议前，市场对当次会议即将加息75BP预期一致，但9月议息会议后的利率点阵图中位数从6月的3.4%左右大幅上调至4.4%左右，这意味着多数委员预计还有至少超过100BP甚至125BP的加息，即11月和12月美联储需要分别加息50BP，甚至还有一次75BP加息。

美元指数借此成功上破111点关键技术位，并持续快速攀高至114点以上，全球股市悉数承压，截至9月末，欧美股市已经抹去三季度全部涨幅。

欧洲央行也在7月末宣布2011年来首次加息，加息50BP。随后，9月9日，欧洲央行利率决议继续将三大关键利率均上调75BP，为欧洲央行历史上第二次大幅度加息75BP（上次是在1999年）。

全球多家央行在美联储9月会议后追随从紧的货币政策，英国、挪威、印尼、菲律宾加息50BP，瑞士、南非加息75BP，越南加息100BP。全球资本市场深受打击，更加加剧美元强势表现。

四季度全球央行继续收紧货币政策的路径仍将延续，并可能由此对宏观经济和资本市场带来影响，因此，四季度美元走势仍为主导铜价的关键因素。不过，9月美联储议息会议后，资本市场和美元已经在短期快速内化了四季度全球央行的加息行动，因而，具体落脚到四季度，全球央行加息对铜价的影响将会是一个逐渐弱化的过程。

B矿企下调年度产量预期  精炼铜供应趋紧

三季度五矿资源旗下Las Bambas铜矿生产受到罢工影响、CMOC的Tenke Fungurume铜钴矿已暂停所有出口、Escondida铜矿矿山与工人之间产生安全纠纷、Sierra Metals旗下的Yauricocha铜矿发生泥石流而暂停作业，英美资源、淡水河谷、Codelco、嘉能可等多家矿企在最新的运营报告中出现产量增速下滑，部分矿企下调年度铜精矿产量预期，矿山整体运营并不平稳。

不过，从三季度铜精矿加工费来看，铜精矿供应并未明显出现紧张状况。机构数据显示，铜精矿加工费从7月初的72.36美元/吨攀升至9月末的84.35美元/吨，涨幅高达16.6%，可见铜精矿供应在三季度宽松程度持续扩大。

9月27日，CSPT小组敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨。如此罕见的高加工费预示四季度铜精矿供应将进一步增长，且供应仍有进一步加速可能。

从国内市场来看，按照往年情况，年末国内废铜生产将会经历加速进程。进口废铜方面，海外疫情对废铜回收及生产的影响已经较弱，预计进口废铜量将维持稳定。国内废铜实际供应量恐将取决于盘面价格，整体预计将较三季度宽松。

三季度国内检修涉及冶炼产能157万吨，经过粗略计算，影响精炼铜产量合计9.41万吨，其中，7月和9月检修力度较大。经统计，四季度国内冶炼厂检修力度将较三季度明显加大，检修共涉及冶炼产能237万吨，推算影响精炼铜产量为20万吨。检修带来的产量影响将集中在10月，此后影响逐月递减。

北溪管道无法向欧洲输送天然气，令欧洲电力价格飙涨，铝、锌、钢铁等行业掀起减产、停产潮，欧洲铜冶炼在四季度也面临较大不确定性；制裁俄铝也难免对欧洲地区铜的供应产生一定拖累。由此，我们认为，全球精炼铜供应10月明显偏紧，年末供应压力能否释放取决于欧洲能源供应情况。

C年末需求回暖  消费力度增强

国内市场方面，从机构调研情况看，近期国网工程基建端口稳定、新能源订单旺盛、地产项目赶产，线缆端口持续向好，只需基建、地产等用缆行业环比回暖即可产生明显需求效应。

三季度为空调行业产销淡季，空调企业产销下滑较往年明显，不过库存量目前依然维持在高水平。同期铜管企业开工率更是下滑到多年来同期最低水平，成品库存也有一定累积。10月起，空调行业新一轮产销旺季即将启动，近年来空调行业生产并未明显受到库存问题的限制，因此，四季度仍会见到空调行业产销的明显回暖，预计空调生产旺季启动后，将可以看到较好的用铜效果。

另外，四季度为汽车行业产销旺季，目前汽车行业整体库存压力不大，加之新能源汽车产销仍在高速爆发时期，且政策扶植延续，因此我们认为，四季度汽车行业整体将继续平稳回升。

四季度美联储加息行动仍将持续，对铜价的影响会是一个逐渐弱化的过程。从基本面来看，铜精矿供应宽松且存在加速可能，废铜供应将较三季度宽松，冶炼厂检修力度加大，全球精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价存在支撑。从需求方面来看，基建、地产等用缆行业环比回暖，空调和汽车行业产销旺季将至，需求对价格的支撑作用亦不容忽视。

综上，我们认为四季度铜价将整体延续振荡走势，若宏观压力放缓，则铜价会有一定程度走强。