二季度以来，受宏观面、产业市场等多重因素影响，纯碱期货价格振荡偏弱，其中4月至7月行情为主跌浪，2301合约区间最大跌幅超过1000元/吨，三季度期货盘面维持振荡运行。近两个月重碱终端送到价运行在2700—2800元/吨，期货盘面价格一度贴水现货超过500元/吨，当前期货盘面价格贴水现货仍超过200元/吨。纯碱产业链社会库存在偏低的水平上持续下降，是以期货盘面反弹进行基差收敛的关键驱动因素。

产业链库存深度去化

宏观方面，数据显示，去年我国纯碱产量为2909万吨，进口量为23.74万吨，出口量为75.91万吨，国内消费量为2846万吨。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，国内处于降准降息周期，经济企稳向好态势进一步巩固。纯碱的需求中，轻碱需求广泛而分散，与宏观经济环境相关度高。近期轻碱需求好于重碱，可以认为是宏观经济企稳在纯碱产业链上面的体现。

纯碱产业维持供需两旺趋势。夏季检修高峰过后，纯碱装置开工率快速回升，周度产量回到60万吨附近，较前期的低点增产超过10万吨/周。纯碱厂家整体开工负荷维持较高水平，年内纯碱供给强度进一步增加的空间有限。河南骏化初步定于11月上旬检修，预计检修后规划中的20万吨产能正式投产，但值得关注的是，新项目投产之前，该企业现有60万吨产能检修时对纯碱供给的冲击。

年内纯碱需求整体维持攀升势头。近期轻碱下游需求相对平稳，在价格变动预期下，终端用户维持低库存按需采购。重碱市场受浮法玻璃利润不佳而冷修的预期影响，市场情绪偏弱。

需求端预期整体平稳

今年光伏玻璃密集投产是重碱需求增加的关键驱动因素。10月20日当天，咸宁南玻1200吨、信义芜湖江北三线1000吨、福莱特凤阳三期的三线1200吨3个新项目投产，带动国内光伏玻璃生产线日熔量攀升至7万吨上方，较年初光伏玻璃产能4.13万吨增幅高达70%。

尽管二季度后浮法玻璃装置开工率趋势性下滑，但光伏与浮法玻璃的合计日熔量仍稳定攀升至23.6万吨，较年初增加约2万吨/天。“金九银十”过后，亏损中的浮法玻璃产线冷修概率增加，力度仍有等待观察。在光伏玻璃产线密集投产的态势下，重碱需求向好难有突变。除浮法玻璃冷修预期之外，纯碱明年二季度远兴能源天然碱一期投产投产预期是压制纯碱估值的关键因素，但所有的预期都得面对纯碱库存持续深度去化、供不应求迫在眉睫的现实，纯碱现货及近月合约偏强运行恐怕仍是接下来一段时间的行情主线。

图为纯碱月末社会库存走势（单位：万吨）

综上所述，从基本面来看，一方面，纯碱供应季节性修复，需求端预期整体平稳；另一方面，产业链库存深度去化，现货市场存在支撑，2301合约仍在上行可能，纯碱需求方可逢低买入套期保值。另外，新产能投产预期下，现货对远期合约的牵引力趋弱，建议纯碱企业择机布局2305合约及2309合约的卖出套期保值。