从估值、风险溢价等指标判断，当前A股市场已处于底部区域，中长期性价比较高。但由于美联储加息预期仍在，国内经济延续弱复苏，因此短期反弹空间有限，风格上IM对应的小盘成长板块仍然占优。

上周A股市场在连续反弹后转为振荡走势，与宏观经济更为相关的消费和金融板块表现一般，IH和IF振荡走低，代表小盘成长风格的IM表现较强。

市场已处于相对底部

10月14日，中国证监会修订上市公司回购和董监高持股规则，放宽了回购和增持门槛，有助于提高上市公司回购的积极性。公司和股东、高管回购、增持，一方面彰显了对公司经营发展的信心，另一方面也说明公司股价已经低估，希望通过回购来稳定市场。新规发布后，上市公司密集回购，截至10月22日的一周内36家公司发布回购公告，13家发布增持公告。今年以来，共1018家公司进行了回购，回购金额达873.8亿元。

20日晚间，中证金融宣布启动市场化转融资业务试点，并下调转融资费率40个基点。此次转融资改革，能够提高资金的配置效率，满足证券公司融资需求。过去几次下调转融资费率后，市场均迎来一波上涨行情。

21日晚间，沪深交易所宣布扩大融资融券标的股票范围，上交所将主板标的股票数量由800只扩大到1000只，深交所将深市注册制股票以外的标的股票数量由800只扩大到1200只。此次扩容后，融资融券标的股票范围扩大，对主板的覆盖率提升，有助于吸引增量资金入市，提高相关股票的定价效率和市场活跃度。

10月17日以来，近30家基金公司和券商资管宣布自购，自购金额近20亿元，且自购产品类型集中在权益类基金。基金“自购潮”的出现，说明基金公司看好后市，同时也能够提振投资者信心。

一系列利多政策发布，以及基金开启“自购潮”，上市公司纷纷回购，从侧面反映出当前市场已处于相对底部，传递了积极信号。

美联储加息节奏或放缓

上周美国10年期国债收益率一路走高，一度突破4.3%，再度刷新2007年11月以来的最高值。上周五，有消息称美联储可能在12月加息50个基点，幅度较此前预期有所下降，之后部分美联储官员也发表了偏鸽言论。受此影响，上周五美股大涨，美国10年期国债收益率和美元指数下挫。据CME美联储观察，目前美联储加息75个基点的概率为95%，12月加息50个基点的概率为51.8%，加息75个基点的概率下调至45.6%。近期美联储官员表态显示其内部存在较大分歧。上周公布的初请失业金人数为21.4万人（预期23万人，前值22.8万人）。美国劳动力市场仍较为紧张，为美联储继续紧缩提供了支撑。

10月20日，美国30年期抵押贷款固定利率升至6.94%，创20年来最高水平，美国9月成屋销售按年率计算为471万套，连续8个月下滑。成屋销售价格中位数也连续3个月下滑，显示美国楼市持续降温。由于租金价格相对房价有一定的滞后性，房价已经触顶回落，租金价格也将随之下行，对通胀的影响逐步下降。

考虑到美国短期内通胀黏性较大，因此美联储政策是否就此转向存在较大不确定性。如果美联储加息预期放缓，美债利率和美元指数上行驱动减弱，人民币贬值压力将缓解，国内风险偏好有望回升。

增量资金不足

近期北向资金大幅净流出，上周合计净流出293.3亿元，10月以来合计净流出355.8亿元。卖出更多集中在食品饮料、家电等外资重仓行业。在美国10年期国债收益率和美元指数维持高位的背景下，中美国债利差持续走扩，人民币再度贬值，对国内权益市场形成压制。外资重新趋势性流入可能需待美联储加息预期真正转向。

公募方面，今年年初以来，偏股混合型和普通股票型基金仓位一路下行。8月中下旬仓位有所回升，但之后再度小幅回落。10月以来，新成立偏股型基金份额仅163.9亿份，发行规模处于较低水平。

融资余额结束了8—9月净流出的趋势，截至10月21日，10月融资余额增加31.43亿元，融资买入额占A股成交额的比重也从9月末的不足5%回升至6%以上。整体看，增量资金不足，北向资金仍有流出压力，公募基金发行低迷，杠杆资金情绪有所回暖，私募基金仓位在9月底已降至相对低位，未来有一定回升空间。

三季报密集披露期临近

三季报超预期方向成市场关注重点。截至10月24日，共466家公司披露三季度业绩预报，披露率约10%，预喜率（预增、扭亏、续盈、略增）达92.5%。从行业看，石油石化、环保、公用事业等能源相关板块业绩保持较高增速，且环比改善明显。汽车、通信、轻工制造、电力设备等TMT和制造业板块业绩表现也较为亮眼。由于工业企业利润与A股非金融行业相关性较高，从工业企业利润看，7月工业企业利润总额当月同比下降13.4%，8月同比下降9.2%，三季度工业企业利润尚未明显修复。结合工业企业利润走势，笔者认为三季度A股盈利将继续磨底，三季报业绩保持高增或环比改善的板块将成为下一阶段市场交易方向。

图为工业企业利润总额当月同比

综上，从估值、风险溢价等指标判断，当前市场已经处于底部区域，中长期性价比较高，且近期多重利多信号积极释放。但由于美联储加息预期仍在，国内经济仍处于弱复苏态势，短期市场反弹空间有限，将延续振荡筑底走势，风格上IM代表的小盘成长板块仍然占优。如果美联储加息放缓、美债利率见顶或国内经济复苏预期好转等情况出现，A股反弹持续性将更强。