股指期货

【市场要闻】

“一行两会一局”同日发声，涉股市、债市、楼市、汇率。央行、外汇局表示，我国贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。推进金融市场高水平双向开放，支持香港国际金融中心持续繁荣发展。证监会表示，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。扩大高水平制度型开放，拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的务实合作。银保监会指出，当前，金融风险整体收敛、金融体系总体稳健。人民币长期走强的趋势不会改变，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产，为人民币汇率稳定提供了强有力保障。

六部门联合印发政策措施以制造业为重点推动利用外资高质量发展，明确3方面15条利用外资工作的方向和重点任务，包括：优化投资环境，扩大外商投资增量；加强投资服务，稳定外商投资存量；引导投资方向，提升外商投资质量。其中提出，支持符合条件的外商投资企业在A股上市或发行公司信用类债券。

【观    点】

国际方面，美国通胀居高不下，11月再度加息75个基点的概率超90%；国内方面，地产刺激政策陆续出台，但市场改善仍有待时日。预计期指将延续偏弱格局。

有色金属

【铜】

现货数据：1#电解铜现货对当月11合约报于升水390~460元/吨，均价升水425元/吨，较昨日下跌160元/吨。平水铜成交价格64150~64380元/吨，升水铜成交价格64180~64400元/吨。11合约早市开盘于63890元/吨，冲高至63950元/吨承压回调，下方63730元/吨低位获得支撑，重心回升，保持区间震荡格局。早市11与12合约月差在830~920元/吨区间内起伏频繁，10时后，月差持续攀高至千元高位，上午11时重心开始下移，于上午收盘时落至870元/吨。

观点：周一国内库存回落，消息面美联储对加息控制通胀可能有一定的分歧，刺激大宗商品价格上涨；低库存导致LME铜升水大幅上涨，叠加人民币近期有持续贬值，短期铜可能震荡偏强。

【铝】

现货数据：10.24日，铝现货18650（-10）元/吨，升水方面：广东+170(+30）;上海+30(+0），巩义+10(+0）；铝：下游拿货仍然积极，但环比上周有一定疲软，海外方面lme交仓告一段落，部分非俄铝库存会被继续注销筛选出来给下游，留意28号lme对俄铝表态。国内方面，供应方面，云南传言扩大暂未落实，需持续关注。下游方面，受疫情影响，部分地区消费偏弱，9月数据显示内生修复较好。

观点：内外铝供应干扰仍存，云南减产后，需要进口补充，成本端下跌空间有限，铝价逢低持有，月间正套，伴随去库，逢低持有。

【锌】

上海升水340(0),广东升水550(+110)，天津升水600(+140)。观点：现货交割后仓单外售较多，升水上周五回落，整体现货偏紧但有缓解迹象。后续关注冶炼厂能否持续提产，若产量兑现可逐步逢高空配。

【镍】

俄镍升水2700(-300)，镍豆升水2000(-200)，金川镍升水8000(+0)；刚需成交为主。观点：纯镍估值维持偏高，后期观察合金需求和俄镍流入量，注意虚实比，中长期维持偏空观点。

【不锈钢】

基价17350（+50）；投机需求放缓，终端需求维持偏弱，整体成交走弱。观点：贸易商挺价短期可能会维持，但预计后期库存压力逐步显现，11合约仍有可能出现虚实比高的问题，注意仓单问题，整体维持偏空判断。

钢 材

现货。普方坯，唐山3580（-50），华东3660（-20）；螺纹，杭州3840（-50），北京3790（-60），广州4270（-50）；热卷，上海3780（-30），天津3790（-20），广州3750（-30）；冷轧，上海4430（-20），天津4260（-30），广州4380（-10）。

利润。即期生产：普方坯盈利-6（-7），螺纹毛利-88（-38），热卷毛利-283（-16），电炉毛利-60（-52）；20日生产：普方坯盈利-47（-35），螺纹毛利-130（-67），热卷毛利-325（-46）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约266（-2），10合约399（-19）；上海热卷01合约157（3），10合约295（-5）。

供给：增加。10.21螺纹299（6），热卷315（3），五大品种977（14）。

需求：回升。10.21螺纹322（-4），热卷319（15），五大品种1020（25）。

库存：去库。10.21螺纹640（-22），热卷340（-4），五大品种1518（-43）。

建材成交量：14.4（-2.7）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性略高，现货利润亏损，盘面利润低位，基差贴水，现货估值中性偏低，盘面估值中性偏低。

本周供需双增，库存延续去库，去库速度较慢，基本面中性略弱，旺季不旺延续。基建发力下螺纹需求略高于去年同期，但依旧无法与前几年匹敌，证实地产需求总量下行问题，关注基建端发力持续性。板材需求有所恢复，但高产量下库存去化同样偏慢。

钢材自身生产利润处于盈亏线边缘，而产量中性下库存偏低，整体基本面无大跌风险，但上涨空间受海外需求羸弱以及地产尚需修复等影响同样有限，整体以偏横盘思路看待。

旺季不旺下行情博弈属性较强，成材偏震荡看待，短期已至震荡偏下沿，关注成本支撑力度。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价933（0），日照超特粉617（-8），日照金布巴678（-9），日照PB粉710（-8），普氏现价90（-4）。

利润下跌。PB20日进口利润-15（-22）。

基差震荡。金布巴01基差96（0），金布巴05基差133（-2）；pb01基差78（1），pb05基差115（-1）。

发运增加到港下滑。10.21，澳巴19港发货量2512（+40）；45港到货量2368（256）。

需求下滑。10.21，45港日均疏港量299（-15）；247家钢厂日耗294（-2）。

库存去库。10.21，45港库存12913（-80）；247家钢厂库存9431（35）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性偏低，相对估值中性，基差中性。驱动端铁水高位震荡，废钢短期难起量的情况下铁矿石为铁元素主要供给，近月需求持续强势，主流矿山发运震荡的情况下，钢厂高铁水需求让铁矿石持续去库，近期向上驱动仍存，港口以工厂采购为主，投机性偏弱，美国CPI数据公布后受汇率影响目前铁矿石80美金分位逐渐上移，下方想象空间难以打开，上方高度受利润压制，能否高看一眼还看下游需求能否打开想象空间，短期黑色商品波动率显著抬升，方向跟随成材，短期震荡。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2600，蒙古精煤折盘2400；焦炭厂库折盘2930，港口折盘2960。

焦煤期货：JM2301贴水420，持仓6.35万手（夜盘-1205手）；1-5价差372（+8）。

焦炭期货：J2301贴水厂库344，持仓3.59万手（夜盘-1227手）；1-5价差187（+2）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.306（+0.018）。

库存（钢联数据）：10.20当周炼焦煤总库存2391.8（周-58.2）；焦炭总库存1024.1（周-28.2）；焦炭产量108.6（周-2.5），铁水238.05（-2.1）。

【总   结】

估值方面，焦化、钢厂利润低位水平下继续下降，焦煤现货相对估值略偏高，盘面贴水幅度较大，双焦期货估值中性。驱动方面，运输略有缓解，部分煤矿复产，同时动力煤紧张继续对焦煤形成挤压，双焦供给边际变化程度有限，但成材需求偏弱，市场信心不足情况下，市场倾向于焦煤让利，且铁水处于下滑过程中，双焦价格承压，整体走势跟随成材。

能 源

【资　讯】

1、API数据：截至10月25日当周，美国原油库存+450万桶（预期+100），汽油库存–230万桶（预期–110），馏分油库存+60万桶（预期–80）。

2、国际能源署署长比罗尔：世界仍然需要俄罗斯的石油流入市场，80%-90%的流入量可以满足需求；对俄罗斯石油设置价格上限仍有许多细节需要解决；目前仍有大量战略石油储备库存，进一步的释放不在议程上；欧洲的温和的天气导致天然气市场疲软，需求大幅减少。

3、美国德州天然气供应激增，价格跌向零。

【原　油】

国际油价震荡走强，欧美柴油小幅回落，美元指数大幅走弱，多数风险资产走强，Brent+0.28%至93.52美元/桶，WTI+0.06%至84.94美元/桶，SC+1.04%至673.1元/桶，SC夜盘收于676.8元/桶，RBOB+1.44%至106.72美元/桶，HO–0.92%至149.6美元/桶，G–1.01%至131.96美元/桶。

宏观方面：美债收益率升破4.25%，美联储11月加息75bp概率接近100%，不过近期美联储表态略鸽，叠加美国即将衰退的预期加强，金融因素对商品的影响或持续摇摆。结构方面：月差小幅走弱，Brent和WTI仍为Back结构。SC方面：SC月差小幅走弱，SC-Brent有所回落。周期视角：周期模型为下行周期，周期价值指标处于合理区间。库存方面：本周API数据显示，原油累库幅度超预期，汽油去库而柴油累库，原油及柴油库存仍处低位。

观点：OPEC产油国的财政平衡成本确立油价的阶段性底部（80-85美元），而上方空间始终受制于美联储持续加息的压制。供需现实偏强下，油价短期仍有上行驱动，而一旦Brent逼近上方阻力区间（100-105美元），则需警惕美联储更激进的加息引发风险资产集体回落。

市场对于区间震荡的观点趋于一致，建议观望：做空的盈亏比有限且涉及移仓成本；产业可考虑在OPEC产油国财政平衡成本附近参与买入套保，或在月差接近平水时参与近端月间正套。

【LPG】

PG22115172（+10），夜盘收于5244（+72）；华南民用5340（+40），华东民用5300（+0），山东民用5250（–50），山东醚后6400（–30）；价差：华南基差168（–30），华东基差227（–10），山东基差278（–60），醚后基差1578（–40）；11–12月差183（+10），12–01月差147（+16）。

估值：昨日LPG盘面价格震荡为主，夜盘上行；基差维持贴水结构；月差深度Back；内外价差顺挂位于合理区间；LPG在能源品中的相对估值处于低位。

驱动：成本端国际油价上周窄幅震荡，供应偏紧确立油价的阶段性底部而金融因素压制油价上行空间；海外丙烷供需宽松局面边际有所改善，美国C3累库速度放缓或迎季节性拐点，市场买兴有所提升，油气比低位小幅反弹。国内方面，昨日华南气价格继续推涨，华东气主流持稳，气温下降终端需求有所改善，炼厂库存无压力，港口资源依旧充裕，低位出货顺畅，但整体购销氛围不及昨日。

观点：在国内高库存高利润的背景下，进口成本依旧主导盘面价格，LPG绝对价格或跟随原油及海外丙烷震荡为主。鉴于欧美气温短期或仍较往年偏暖，海外丙烷供需好转的持续性仍有待观察。中期视角下关注北半球“冷冬”可能带来的需求超预期回升；国内PDH装置利润好转后，在建装置的投产进度。当前LPG在能源板块中的相对估值再次运行至极低位水平，作为能源板块多配的估值优势显现，但仍需确认现实供需何时迎来拐点，谨慎交易预期。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1300美元/吨（+0）；人民币混合10640元/吨（+20）；全乳胶11500元/吨（+0）。

期货价格：RU主力12370元/吨（+65）；NR主力9435元/吨（+40）。

基差：泰混-RU主力基差-1730元/吨（-45）；泰标-NR主力基差73元/吨（-57）

利润：泰混现货加工利润33美元/吨（+23）

【总    结】

日内沪胶小幅调整，市场补现货轮仓远月多边操作，当前广饶、潍坊地区部分企业受区域管控影响。供应端季节性增加不变，原料价格涨跌互现；浅色胶存在减量预期，但对全球整体供应影响不大。需求端，内需整体疲软，全钢配套销量低位，疫情反复物流运输表现依旧平淡，对轮胎替换消耗带动仍显乏力，外需订单回落且存在延续走弱预期。当前宏观偏空氛围与供增虚弱基本面均未出现明显转向，预计沪胶弱势震荡为主。

尿 素

【现货市场】尿素及液氨回落

尿素：河南2400（日-20，周-90）；山东2405（日-25，周-85）；河北2450（日-90，周-140）；安徽2460（日-30，周-90）。

液氨：河南3650（日-5，周-128）；山东3670（日+0，周-130）；河北3728（日-66，周-192）；安徽3685（日-60，周-180）。

【期货市场】盘面回落；基差合理；1/5月间价差在30元/吨附近

期货：1月2224（日-25，周-89）；5月2196（日-21，周-86）；9月2105（日-18，周-85）。

基差：1月151（日-44，周-11）；5月183（日-42，周-15）；9月277（日-31，周-6）。

月差：1/5价差28（日-4，周-3）；5/9价差91（日-3，周-1）；9/1价差-119（日+7，周+4）。

利润，合成氨加工费回升；尿素及复合肥毛利回落；三聚氰胺毛利回升。

合成氨制尿素：加工费291（日+19，周-12）。

煤头装置：固定床毛利-24（日-20，周-89）；水煤浆毛利739（日-25，周-83）；航天炉毛利900（日-25，周-83）。

气头装置：西北气毛利906（日+0，周+0）；西南气毛利1179（日+0，周+30）。

复合肥：45%硫基毛利319（日+4，周-53）；45%氯基毛利589（日+2，周-93）。

三聚氰胺：加工费-538（日+30，周+225）。

供给，开工产量回落，同比偏低；气头开工回落，同比偏低。

开工率：整体开工69.2%（环比-0.2%，同比+0.8%）；气头开工72.6%（环比-0.2%，同比-1.3%）。

产量：日均产量15.0万吨（环比-0.0，同比+0.1）。

需求，销售持平，同比偏低；复合肥转降负荷，同时去库放缓；三聚氰胺开工回落，同比偏低；港口库存增加，同比偏低。

销售：预收天数5.0（环比-0.6，同比-1.3）。

复合肥：复合肥开工24.0%（环比-0.3%，同比-7.0%）；复合肥库存49.3万吨（环比+2.6，同比+8.4）。

人造板：人造板：1-8月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工52.5%（环比-2.2%，同比-23.5%）。

港口库存：港口库存17.5万吨（环比-0.4，同比-19.2）。

库存，工厂库存积累，同比偏高。

工厂库存：厂库69.7万吨（环比+13.2，同比+9.1）。

【总  结】

周二现货及盘面回落；1/5价差处于正常位置；基差合理。10月第3周尿素供需格局转弱：供应略降需求持平，库存积累，表需及国内表需继续回落；下游复合肥负荷降至低位，同时转累库；下游三聚氰胺厂利润低位，开工同比偏低20%。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、表需尚可、边际产能利润较低；主要利空因素在于内需转弱、绝对价格高位、低成本装置利润较高。策略：空单已了结，当前观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

10月25日，CBOT大豆1月收于1393.00美分/蒲，+11.50美分，+0.83%。CBOT豆粕12月收于414.6美元/短吨，+6.7美元，+1.64%。CBOT豆油12月收于72.18美分/磅，+0.22美分，+0.31%；美原油12月合约报收至84.94美元/桶，+0.05美元，+0.06%。BMD棕榈油1月收于4129令吉/吨，+29令吉/吨，+0.71%，夜盘+26令吉/吨，+0.63%。

10月25日，DCE豆粕2301收于4036元/吨，-16元，-0.39%，夜盘+52元，+1.29%。DCE豆油2301合约9550元/吨，+62元，+0.65%，夜盘+8元，+0.08%。DCE棕榈油2301收于8240元/吨，+218元，+2.72%，夜盘-6元，-0.07%。CZCE菜粕2301收于2993元/吨，-23元，-0.76%，夜盘+39元，+1.30%。CZCE菜油2301收于11060元/吨，+60元，+0.55%，夜盘+61元，+0.55%。

【资    讯】市场担忧密西西比导致的河船问题运推后美豆集中上市时间

针对楼市、股市、债市、汇市，央行、外汇局、银保监会、证监会，在10月25日同一天，集体发声，释放稳定信号。

USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2022年10月23日当周，美国大豆收割率为80%，分析师平均预估为77%，之前一周为63%，去年同期为71%，五年均值为67%。

【总    结】

在股市的短暂影响后，由于美豆油继续上行及对东南亚主产区棕榈油天气问题对供给的担忧，植物油整体表现坚挺，特别是棕榈油；豆粕期现基差高位（10.25,1424元/吨），虽然市场预期11月进口大豆到港量高位，但是盘面期价依旧坚挺，主要是因为主力合约较现货显著贴水，且此前现货大涨的同时主要是2209、2211、2212跟涨显著。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二上涨逾3%，从上个交易日大幅下跌中反弹，受美元走软和风险风险改善刺激对棉花需求。交投最活跃的12月合约反弹2.34美分，或3.1%，结算价78.47美分。

郑棉周二转弱：主力01合约跌95点至13195元/吨，最低至13035，持仓增约2千手，前二十主力持仓上，主力多增3千余手，空增4千余手。多头方新湖增1千余手，中粮减1千余手。空头方海通、中国国际各增1千余。夜盘反弹105点，持仓减5千余手。近月11合约跌105点至13945元/吨，持仓减9百余手。夜盘反弹90点，持仓减4百余手，余9千余手。2305合约跌120点至13140元/吨，持仓增5千余手。主力持仓上，主多增3千余手，主空增5千余手，其中光大增多1千余手，信达增空2千余手，新湖、光大各增空1千余手。

【行业资讯】

轮入：10月25日中央储备棉轮入上市数量6000吨，实际成交1280吨，成交率21%。平均成交价为15879元/吨，较前一日下跌7元/吨。根据轮入价格计算公式，10月26日，轮入竞买最高限价为15852元/吨，采购棉花数量6000吨（公定重量）。

新疆新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年10月24日，新疆地区皮棉累计加工总量53.57万吨，同比减幅49.25%。24日当日加工增量3.94万吨，同比减幅36.7%

新疆收购：24日南疆地区机采棉陆续开始采摘上市，收购价暂时保持平稳。北疆局部机采棉收购价出现小幅上涨，涨幅在0.1元/公斤左右。全疆籽棉收购价格集中于5.8-6.1元/公斤（40衣分）

现货：10月25日中国棉花价格指数15834元/吨，跌60元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价格随期价下跌,多数企业报价较昨日下跌100元/吨左右。近期基差持稳，部分新疆机采31/41双28/双29对应CF301合约新疆库基差在600-1600元/吨；新疆手摘或机采21/31级(双29/双30)含杂3.1以下,内地库对应CF301合约基差在1200-2600元/吨。今日期货市场全线下跌,点价交易成交清淡。当前随着新棉上市量增加,现货市场报价相对混乱,新疆不少民企新棉报价下跌,跌幅较大的下跌200元/吨左右,内地新棉报价也随期价下跌，当前随着新棉陆续出货，在途棉花较多，在途含杂在3%左右双29价格多15500-15700元/吨，双28含杂2.5%以内销售报价多在15700-15900元/吨。目前，纺织企业采购量较前两日略好，随着新棉陆续到厂，原料到厂价有所下调，纺织企业成品销售尚好，但纱价进一步下调，企业对后市普遍较悲观。

【总  结】

基于需求形式及棉花供需结构转为偏宽松预期，美棉难改其弱势。包括对加息及经济衰退的预期也支持趋势走弱。风险在于宏观政策及预期的摇摆及由此带来的波动风险，同时阶段性下跌后也会有随宏观反复和供应端减产因素呈现的买盘支撑。国内方面，短期现货价格跟随需求及内外期货价格形势有所走弱，棉籽价格有走弱迹象但仍在遭遇棉农抵抗，而盘面于13000关口位再次出现争夺，有阶段性反弹可能。但基于供需形势，籽棉价格上方空间有限，且现货总量承压之下，套保压力依然相对确定。

白糖

【数据更新】

现货:白糖下跌。柳州5630(-10),昆明5590(-20)。加工糖维持或下跌。辽宁5830(-20),河北5900(0)，山东6350(0),福建5860(-20),广东5700(0)。

期货:国内下跌。01合约5549(-31),05合约5541(-33)，09合约5568(-20)。夜盘上涨。05合约5547(6),09合约5583(15),01合约5559(10)。外盘下跌。原糖03合约18.1(-0.02),伦白12合约523.9(-1.8)。

价差:基差走强。01基差81(21),05基差89(23)，09基差62(10)。月间差涨跌互现。1-5价差8(2),5-9价差-27(-13)，9-1价差19(11)。配额外进口利润涨跌互现。巴西配额外现货-944(17.7),泰国配额外现货-1034.6(-35.3)，巴西配额外盘面-1196(-2.3),泰国配额外盘面-1286.6(-55.3)。

日度持仓增加。持买仓量244711(10031)。中粮期货46842(2942)。东证期货16299(1579)。东兴期货7115(1990)。华金期货6050(2838)。持卖仓量282247(4687)。中粮期货76114(-2142),中信期货43991(1991)。银河期货14985(-1427)。华泰期货12417(1527)。中金期货4657(2696)。

日度成交量减少。成交量（手）265907(-61646)

【行业资讯】

巴西10月上半月产量跳增，但仍不及预期。巴西10月上半月糖产量183万吨，同比增加59%。分析师预估平均值为195万吨。甘蔗压榨量为2768万吨，同比增加40.5%，但仍低于分析师预期的2990万吨。乙醇产量13.8亿公升，同比增加10.7%。分析师此前预估甘蔗乙醇产量为15.9亿公升。

2.Datagro预估22/23年全球糖市过剩187万吨。23/24年度巴西糖产量将达到3600-3850万吨，但经济环境和油价仍旧带来变量。

【总    结】

原糖小幅回调，维持区间震荡走势。交易商认为，当前市场带有看跌色彩，因供需过剩以及经济增长停滞。美国通胀问题尚未解决，仍需警惕宏观风险。巴西10月上半月产量同比跳增，阶段性向糖价施压。另一方面，印度新年度开启，当前国际糖价上方压力来自于印度出口平价，需关注印度新年度压榨进度以及印度卢比变化。

白糖四季度贸易流偏紧格局延续，高位震荡。但伴随着印度供应增加，白糖上行空间有限，原白价差大概率维持当前区间。

国内方面，节后呈现反弹走势，但在进口数据公布后糖价走弱。整体来看，21/22年度累计进口534万吨，上年同期633万吨，年度减少100万吨，但进口减量的利多被消费疲软导致的100万吨所对冲，因此整体看当前国内糖市利多出尽。上行驱动不足。当前建议观望为主。

生 猪

现货市场，涌益跟踪10月25日河南外三元生猪均价为27.23元/公斤（-0.3），全国均价27.26（-0.49）。现货价格继续回落，集团场基本按节奏出栏，散户出栏积极性提升，猪源供应相对充足，终端需求不振，但跌价后养殖端抗价情绪需关注。

期货市场，10月25日总持仓80156（-1465），成交量30519(-5491）。LH2211收于25300元/吨（+250）,LH2301收于22980元/吨（+460），LH2303收于20760元/吨（+445），LH2305收于19175（+185）。

【总结】

国庆节后生猪供应偏紧，特别是大猪价格持续上涨带动标猪价格，对四季度旺季猪价较强预期刺激散户压栏惜售情绪。但价格超预期快速上涨后高位风险显现。政策压力持续，发改委连续发声“保供稳价”，消费不佳，市场出栏情绪波动较大，本周前期养殖端出栏积极性提升，现货价格回落令期货盘面抛压显现，但旺季需求未真正到来前，价格回落则出栏情绪仍易反复，而盘面贴水结构亦限制阶段回落幅度，继续关注现货价格的驱动与验证。近端现货价格波动影响远月价格预期，现货价格维持高位需警惕供应后移压力以及需求的承受力。