随着新棉上市，棉纺织产业链依然疲软，籽棉、皮棉等相关产品价格已经处于历史较低估值区间。中期来看，全球棉纺织消费下滑趋势尚未改变，棉纺织产业链仍将处于去库存、去利润、去产能的阶段。

海外服装累库进一步加剧

美国农业部在10月供需报告中确认了全球棉纺织消费下滑的趋势。数据显示，2022/2023年度，全球棉纺织消费端下调65.9万吨至2516.9万吨，相较于2月底首次提出2022/2023年度全球棉纺织2759万吨的消费量，下调了8.77%。从服装出口形势来看，服装出口数据一改前期强势。9月，中国服装出口录得159.82亿美元，环比下降13.54%，同比下降4.43%。据了解，前期表现抢眼的服装类外贸订单多以非棉类制品为主，这导致纯涤纱开工负荷明显强于纯棉纱开工。

此外，作为主要消费市场的欧美国家，服装累库形势进一步加剧。当前，海外经济整体处于紧缩环境中，导致美国市场终端消费动力衰弱，服装市场处于高进口、高库存的状态。从数据可以看出，美国服装商依然维持高供应量。1—8月，美国服装累计进口额达到766.2亿美元，同比增长16.93%，但终端消费动力衰弱造成服装库存高企。8月，美国服装批发商库存为413.78亿美元，环比上涨2.13%，同比增加69.52%；美国服装零售库存580亿美元，环比上升1.27%，同比增加28.42%，终端高库存可能持续性压缩未来订单。

纺织产能扩张后面临窘境

尽管10月初国内棉花下游市场出现回暖迹象，具体表现在纱线和坯布端的原料采购、开工情况以及成品库存均出现不同程度的好转，但仍需警惕再次出现累库的不利局面。

近两年，国内纺织业的高利润带来纺织产能扩张。据统计，2021年并条机销量同比增长66.7%，粗纱机销量同比增长101.6%，棉纺细纱机销量同比增加117.8%，转杯纺纱机销量同比增加61.1%。然而，盲目扩张的纺织产能正面临终端消费不佳的被动局面。在现代化大生产的时代，因为生产和消费在时间、空间和主体上是分离的，所以很难实现产能投资与最终需求的完美匹配，波动必然产生。

过度投资理论认为，在经济繁荣时，投资者对未来过于乐观，不断加大投资，最终导致生产超过由消费和出口决定的有效需求，从而引发产能过剩；或者导致产能扩张超过原材料或劳动力供给瓶颈，工资和原材料成本上升，侵蚀了生产企业的利润。虽然棉花价格下跌导致国内纺企利润再次迎来修复，但面临不乐观的终端消费形势和行业竞争，有利润没订单的情形将令纺织业维持一定开工，再次造成库存累积。

长期来看，棉纺织产业链将进入去产能阶段，供应将逐渐匹配需求，价格也将见底企稳。不过，基于当前的基本面，笔者对中短期棉花价格维持看空观点，但从交易的角度出发，做空的性价比逐渐降低。