沪铝延续振荡走势已有3个月，依旧稳定在17500—19000元/吨的区间运行，始终围绕成本线上下波动。虽然海外俄铝传言不断，但至今未有确定的禁止交割消息出现，因而未对国内沪铝价格产生较大影响。截至10月26日，沪铝收18570元/吨，振荡区间依然难以突破。

笔者认为，尽管有消息称12月美联储将放缓加息幅度至50BP，但短期宏观面的利好并不足以支撑铝价向上破局，基本面仍是市场交易的重中之重。当前基本面并未发生较大变化，市场已经形成新一轮限电减产预期，而需求依然以季节性恢复为主，在最大消费终端地产提供消费亮点之前，预计铝价整体仍将背靠成本区间振荡。

供应端产能小幅修复

云南缺水电大环境下，为保障即将到来的冬季与明年春季的供电，电解铝这一高耗能产业首先进入限产停产名单。目前已停产产能约为104万吨，Q4至明年Q1压减产能或进一步扩大至156万吨，之后根据降雨量的恢复而逐步复产。整体而言，当前云南停产占全国产能比例仅为2.6%，影响较小。此外，广西与四川减产产能正在逐步复产，而新疆、贵州以及内蒙古等地仍在推进投产，本月山西也有6.5万吨新增产能开工，对云南地区减产损失的产能进行部分抵消，目前供应端产能正在缓慢修复中。

从产量上来看，9月电解铝产量为333.95万吨，同比增加7.34%，环比减少4.26%。其中，云南与四川两地贡献主要减少量。目前，随着四川产能的逐步恢复及各地新投产能的不断推进，预计10月份产量出现小幅回升，关注后续减产情况。

需求端以季节性恢复为主

随着出口利润的高位下滑，9月铝材出口量为49.6万吨，环比减少8.22%，同比增长0.8%，出口量逐步回归正常区间，市场目光逐步转向国内消费市场。金九银十旺季，下游消费逐渐好转，但局部疫情对需求有所影响。

从国内终端需求来看，汽车板块贡献主要消费，地产依然表现疲软，预计后续铝价向上突破还需期待地产方面政策的发力。根据国家统计局数据，1—9我国房屋新开工面积为94767万平方米，环比增加11.41，同比下降38%；竣工面积为40879万平方米，环比增加10.9%，同比下降19.9%。根据中汽协数据，9月我国汽车产量为240.9万辆，环比增0.58%，同比增长35.8%，预计仍有改善空间。截至10月24日，国内电解铝社会库存62.6万吨，周环比减少1.0万吨，出库出现明显好转。但近日西北地区运力阻滞，到货较少，警惕月底铝锭集中到货造成的累库现象。

图为近五年我国铝材出口量

目前全球经济衰退迹象可能导致美联储加息步伐放缓，但在12月加息落地前仍需谨慎。从基本面角度来看，短期内区域性缺电减产担忧仍存，需求端依然以季节性恢复为主，铝价向上破局还需等待地产数据大幅改善。在此之前，我们判断铝价维持振荡趋势的概率较大。