一、美联储本轮加息或延续至明年一季度。美国最新通胀数据仍偏离美联储2%的目标，本轮加息过程可能延续至明年一季度。下周美联储将公布11月利率决议，预计11月将加息75基点，12月再加息50基点，本轮美联储加息终点在5%附近。在美联储政策转向前，美债收益率的高企仍将对全球风险资产产生一定压制。另一方面，随着美联储的持续加息，欧美经济衰退的概率正在增加，外需的走弱或对国内出口持续产生抑制效应。

二、三季度公募基金增持军工、交运，赛道行业配置分化。以主动权益类基金披露的十大重仓股为样本进行分析：1)分行业看，Q3基金增持军工、交运等，主要增持航空装备、军工电子、快递、航运、通用设备、自动化设备领域；2)持股集中度下降，前50大重仓股市值比重环比下降了3.21pct；3)基金对赛道行业的配置出现了分化，三季度减配电力设备，具体的，三季度基金增持了阳光电源、天合光能、派能科技等，减持隆基股份、宁德时代、通威股份等。往后看，景气度的分化将使得赛道股内部持仓和行情分化加大。

三、A股处于底部区间概率较大，关注积极因素催化。1)从年内维度来看，当前上证50、沪深300、创业板指、上证指数和万得全A的市盈率(剔除负值)均低于4月27日的年内低点的估值水平；2)中长期维度来看，当前万得全A估值距离2019年初的低位只有2.3%的空间；3)机构仓位持续下降。9月底私募基金股票仓位回落至57.5%(接近今年4月)，普通股票型公募基金仓位降至近1年来低位；4)从风险溢价来看，当前万得全A的股权风险溢价为3.73%，已接近过去三年均值+2倍标准差的水平。

四、投资策略：A股步入深度价值，以时间换取空间。当前市场已计入较多悲观预期，从估值、机构仓位、风险溢价等维度来看，处于底部区间概率较大。当前位置不宜过度悲观，后续A股有望以时间换空间，需观察国内外积极因素的催化。海外方面，关注11月美联储议息会议落地后市场预期走向；国内方面，持续关注本土疫情形势、防疫政策的优化、稳增长政策的持续见效等。行业配置上，

1)新能源板块细分高景气度领域，如“储能、风、光”等；

2)“国家安全”相关领域，如“信创、军工、半导体等”；

3)受益于“因城施策”政策持续放松的，地产等。

风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。