自今年一月份基于乐观预期的迅猛拉升后，玻璃价格便一直处于震荡下行的态势，虽然中间出现过阶段性的反弹，但不久便再次进入下行通道，一直到现在仍表现疲软，期价一度跌至1330元附近，创下近两年半新低。

玻璃期货主力合约年内走势

产销不及预期，玻璃高位累库

市场普遍认为，年内玻璃价格持续走低，主要是受基本面拖累，阶段性的供应过剩给玻璃市场带来了较大的利空影响；此外，近期的宏观环境对玻璃也并不友好。

资料显示，截至10月27日，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产248条，日熔量共计164890吨。9月底以后仅4条玻璃产线冷修，对应的日熔减量为2250吨，其中2条线是在10月下旬检修，且体量不大，说明至少大厂仍有维持产量的意愿。当前供应的减少进程较年初市场预期差距较大。

需求方面，因无订单支撑，终端需求多以刚需采购为主，且部分存在逢低采买的意愿。玻璃的终端需求主要集中在汽车和地产，虽然汽车的产销数据有所回升，但幅度不大，而房地产目前依旧处于弱周期中。数据显示，今年1-9月，土地购置累计同比下降53%，新开工累计同比下降38%，施工面积累计统计下降5.3%，竣工面积累计同比下降19.9%。金九银十已经结束，后续需求出现大幅改善的可能性也随之降低。

由于产销不及预期，玻璃高位累库态势延续。数据显示，截至10月27日，重点监测省份生产企业库存总量为6180万重量箱，较前一周库存增加43万重量箱，增幅0.70%，库存天数约31.18天，较前一周增加0.22天。上周重点监测省份产量1284.50万重量箱，消费量1241.50万重量箱，产销率96.65%。

图源：方正中期期货

在玻璃供应过剩的格局下，去产能成为了唯一解。从今年下半年以来的冷修数据看：7月共冷修6条产线，8月冷修3条，9月冷修7条，10月冷修6条，总共去产能超过1万吨日熔。截至11月1日，全国浮法玻璃生产线共计304条，在产247条，日熔量共计164890吨，较二季度末减少10835吨，降幅6.17%。据市场消息，毕节明钧一线600吨计划11月3日放水冷修（计划内）；英德鸿泰二线900吨近期放水（计划内）。

图源：方正中期期货

玻璃生产利润持续低迷

期货价格走势低迷，现货市场表现自然也不乐观。

今年以来，除了春节前后因中下游备货价格有所反弹外，玻璃的现货处于持续下行区间。现货价格不断走低，成本却逐渐走高，原料纯碱及燃料的成本均较高，在此背景下，玻璃行业的利润慢慢萎缩。

5月开始，玻璃行业便逐步进入亏损，6月份亏损加剧。到了7月末8月初的时候，由于相对乐观的预期，下游开始主动采购，玻璃价格及利润有所修复。但是，这个过程并未持续太久，玻璃现货价格便又进入跌势，玻璃产业再次陷入亏损。据悉，目前天然气产线亏损138元/吨，燃煤产线亏损258元/吨，石油焦产线亏损幅度在50元/吨以内。方正中期期货高级研究员魏朝明表示，随着天然气产线成本上移，玻璃全行业亏损幅度或将进一步扩大。

图源：方正中期期货

魏朝明分析认为，现阶段市场信心低迷，目前市场普遍担忧玻璃在高库存态势下进入需求淡季，玻璃现货企业报价再度向下，如果没有外力扰动，期现货价格共振趋弱或成为四季度的逻辑主线。不过，在行业深度亏损的状态下，玻璃价格继续下跌的空间比较有限，不用过度悲观。玻璃深加工企业可以根据需要，择机把握低位套保机会，此外，投资者也需关注悲观情绪被过分计价的可能。

华泰期货表示，玻璃整体供应持稳，但终端成交表现一般，高库存压力将持续。如果地产市场表现持续低迷，玻璃消费恐难有好转，短期玻璃仍低位看空为宜，或作为套利的空配，后续紧密跟踪疫情发展、房地产销售和玻璃高频产销数据。

纯碱供应端或将逐渐宽松

作为玻璃的上游，纯碱自然不能不提。今年上半年，在光伏装机以及组件出口保持良好景气度的推动下，纯碱期现价格呈现出一定韧性。但是，随着下游浮法玻璃行业转为全面亏损，纯碱期货指数悄然下行。今年下半年，最低跌至2153点的纯碱经历了很长时间的横盘震荡，主力合约在2200-2500区间反复波动，现货价格亦走势疲软。

纯碱期货主力合约年内走势

从基本面情况来看，供应方面，截至上周四，国内纯碱产量59.28万吨，增加1.3万吨。其中，轻质碱产量28.65万吨，增0.28万吨；重质碱产量30.63万吨，增1.02万吨。10月，国内纯碱行业生产水平持续走高，后续开工预计维持在90%附近，为近几年最高位。此外，今年年底至明年一季度，纯碱行业还将有120万吨左右的新增产能。由此，供应端或逐渐宽松。

图源：方正中期期货

需求方面，中国纯碱样本企业出货量为60.49万吨，较前一周减少2.61万吨，出货率为102.04%，国内企业出货较为顺畅。

库存方面，年初以来，纯碱社会库存持续去化，进入6 月份库存去化加速，7-9月延续深度去化态势。9月末全口径社会库存215万吨，再创近三年同期新低，同时是三年来（有统计以来）最低。企业库存方面，也是从年初的180万吨库存高位持续去库，最新数据为30.47万吨。

纯碱供需和库存

图源：财信期货

库存绝对低位，纯碱厂却主动降价

但是，尽管现阶段库存处于绝对低位，纯碱的现货市场却并未出现供不应求的情况，碱厂甚至还在国庆节后主动降价50-100元/吨。

今年年初，纯碱生产企业在高库存态势下采取新的定价策略，重碱出厂价调降；现货价格与期货盘面相向而行，基差快速收敛。春节过后，重碱现货出厂价从2500元一线启动，并在此后的5个月里保持稳定攀升态势。与此同时，期货盘面维持宽幅震荡，基差因此维持高波动态势。进入8月份重碱现货价格受轻碱偏弱影响有所调降，降幅200元左右。8月底以来轻重碱价格相对平稳。

国泰君安期货能化高级研究员袁然指出，低库存对于价格弹性的影响已经边际转弱，供需紧平衡的格局更多反映在基差和月差结构中，而难以提振单边价格走强。在玻璃-纯碱产业链上下游盈利不平衡的背景下，即使纯碱处于供需紧平衡的状态，也无法在玻璃企业亏损的情况下进一步扩大利润。市场交易的核心反而是玻璃需求能否好转，企业利润能否修复，从而加大对于纯碱原料的采购。在此之前，纯碱厂家降价去库，或者玻璃企业冬储补库，都无法带来趋势性的反转。

魏朝明表示，当前纯碱全行业库存水平处于历史低位区间，库销比处于历史绝对低位。纯碱01合约有需求方真实买盘支撑，临近交割合约，空方有备货压力。对于有补库需求的浮法玻璃企业和光伏玻璃企业来说，可择机把握盘面买入套保机会，以降低生产成本。

总结

总体而言，玻璃的供需修复仍需时间。一方面，宏观数据并不理想，郑州等地的竣工进度将明显受阻，引发市场对地产终端需求的担忧；另一方面，玻璃产销出现明显下滑，由于地产进入淡季，玻璃和纯碱产业链的终端需求前景不乐观。

相较之下，纯碱的供需面表现更好。目前供给端有着较高的开工水平，工厂库存处于低位，利润也保持在一定水平。同时，西北等地的库存外运后，暂时市场的库存压力也将缓解。针对纯碱后市，申银万国期货提醒，一方面需注意纯碱消费季节性的负面影响；另一方面，要注意连续下跌后期价风险得到一定释放后，期货盘面反弹或将至。

注：以上内容仅供参考，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎！

七禾研究中心综合整理自网络