10月至今纯碱期货主力合约在月初摸高2558后，主力合约基本以下跌为主，近期跌速进一步加快，但是市场分歧也有明显增加。

01 玻璃下跌对于纯碱影响明显

10月至今，纯碱下跌明显。主要的负面影响来自于下游浮法玻璃的恢复力度不足，玻璃期货盘面更是连续下挫。纯碱玻璃的弱势是目前市场的焦点，究其原因在于房地产市场恢复缓慢以及消费信心的下降。玻璃纯碱由于处于房地产产业链的末端，存在商品实物需求释放缓慢的特点。在实体需求缓慢以及消费预期保守的因素下，今年玻璃和纯碱市场表现出旺季不旺的特点。但另一发面仍需要看到，目前纯碱现货表现上，无论是跨区域的现货价差，还是轻碱和重碱的现货价差并没有特别大的扭曲，表明目前现货价格是稳定且估值相对合理的。

那么目前主力合约1月的表现或许带了一定的悲观情绪在里面。进入11月，由于月初美联储会议存在预期，但随后，商品市场或开始回归自身供需面的情况，今年目前纯碱库存不高，表明了供需整体依然尚可，因此，后市在连续下跌之后，纯碱期货不排除会提前止跌并开始修复基本面的预期。

图1：纯碱基差（元/吨）              

图2：重碱跨地区价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图3：重碱和轻碱价差（元/吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

02 纯碱开工率回升至高位

目前纯碱生产企业整体开工率88.4%，其中氨碱厂家平均开工95.5%，联碱厂家平均开工81.3%，天然碱厂平均开工100%。

10月目检修的装置不多，目前江苏实联（100）预计10月底重启。未来，河南骏化（60万吨）计划11月检修15-20天。南方碱业（60万吨），中盐红四方（35万吨）存在检修预期。纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润仍然以下跌为主。其中，联碱法装置利润在634元，氨碱法装置利润也在288元。联碱法的加工利润正在回归历史区间。

图4：纯碱生产利润（元/吨）             

图5：纯碱企业开工率（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

03 纯碱库存水平趋于缓和

目前纯碱库存维持了连续去库的趋势，随着库存的降低，去库速度也会有放缓。截止上周，最新全国库存为30.35万吨，环比下降1.32万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存13万吨（环比下降1.2万吨）。华北地区纯碱库存4.6万吨（环比下降1.2），华东库存2万吨（环比增加0.1万吨），华中库存8.3万吨（环比增加1.2）。整体而言，主要消费区去库良好，西北地区库存连续2周下降。

图6：纯碱分地区生产企业库存（万吨）    

图7：纯碱全国库存（万吨）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

04 库存消化缓慢，玻璃期货延续弱势

10月至今国内浮法玻璃期货重心再度走低。基本面角度，9月下旬伴随着商品的整体反弹，玻璃也试探性的反弹，但是在小幅修复基差之后，市场更多关注的是玻璃自身的去库进度。

同时也关注全国楼市的恢复情况。10月伴随着玻璃自身供需进一步的明朗，对于美元加息的担忧下，玻璃期货再度回落。目前玻璃供给端而言，仍有一定压力。目前开工产线为248条，检修产线的增加，表明工厂有一定压力。玻璃日融量数据则维持在16.7万吨水平，较今年的高位17.45万吨，下降了0.75万吨。

从今年玻璃的加工利润水平来看，现金在上半年转负之后，目前至今仍未有明显的好转。考虑目前宏观政策面对于房地产保刚需交付的力度明显，目前供需不佳的结果或仍将延续一段时间。所以，未来玻璃现货去库的压力依然很大。不过，期货盘面而言，目前1月合约基差扩大，正基差的拉动下，1月合约进一步下跌空间或也有限。

分区域库存水平来看，各主要玻璃的生产地区库存数据在高位波动。其中河北地区的玻璃生产企业库存869（+49）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东914（-18）、广东814（+2）、湖北410（+33）、江苏524（-18）（单位：万重箱），全国整体库存6180万重箱，较上周累库43万重箱。

图8：玻璃基差（元/吨）             

图9：玻璃月度开工（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图10：河北玻璃企业周度库存（万重箱）  

图11：全国玻璃周度库存（万重箱）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

图12：浮法玻璃利润（元）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

05 光伏玻璃对于纯碱需求拉动明显

4季度光伏玻璃月度产量维持高产开了好头。从1月的月度产量为100万吨至10月底月度产量爬坡突破160万吨。年内的产量增速已经到60%，对于初年的额外需求增量明显，并且已经超过了年初我们预计的水准。考虑目前光伏组件出口仍是产业链中的消费热点，今年光伏玻璃的实际产量或维持在月度150万吨以上的高水平。

图13：光伏玻璃月度产量（万吨）     

图14：光伏玻璃月度开工（%）

资料来源：Wind、卓创资讯、申万期货研究所

06 结论

金九银十房地产消费的大背景下，地产端修复虽然有所展开，但是对于平板玻璃的需求拉动仍然有限。同时，目前玻璃检修端已然收缩的当下，去库速度缓慢仍是后市隐患。总体而言，玻璃的供需修复仍然需要时间。

另一方面，纯碱的供需面较玻璃更好。供给端，目前维持了较高的开工水平。工厂库存目前不高，纯碱端的利润维持。同时西北等地的库存外运之后，暂时市场的库存压力缓解，叠加光伏玻璃的需求继续维持高位对冲了传统的浮法玻璃的需求缺口。下阶段，一方面，需要注意纯碱的消费季节性的负面影响。另一方面，也要注意到的连续下跌之后，期货价格风险得到相当程度的释放，期货盘面的反弹或降至。

07 风险揭示

重碱重点装置检修意外增加