2010年已至年中，回望PTA在二季度的下跌走势，可以用酣畅淋漓来形容。需求不振让PTA失去了上涨的希望，油价走软更是彻底将PTA拉下了水。指望PTA在7月份迅速企稳上扬几乎没有可能，需求趋弱是PTA难以摆脱目前困境的最大原因，每吨千元的生产利润也为PTA价格提供了下行空间。逢高抛空以及“买FU抛TA”依然是当前推荐的操作策略。

　　世界经济复苏进程仍不平坦

　　2010年世界经济整体上延续了2009年回升向好的态势，但复苏的进程充满动荡。主权债务危机、银行系统对实体经济的信贷不足、失业率居高不下以及贸易保护主义等因素令市场担忧经济复苏进程减缓。市场对通胀的预期依然存在，但显然已经没有年初那样强烈。

　　欧美双方在G20会议上并没有做出实质性让步，债务危机的扩散使得欧元区必须采用财政紧缩措施以换取资本市场的信心，而其副作用是阻碍经济复苏和失业率的改善。欧元区债务危机的爆发，为我国重启人民币汇率改革提供了良机，也推迟了市场对于新兴国家加息的预期。但是面对劳动力成本上涨、游资对商品市场的炒作以及亟需调整的经济结构，利率上调依然如达摩克利斯之剑高悬于市场上。

　　修改后的美国金融监管改革方案即将得到参众两院的最终批准，送交总统签字后就会生效成为法律。加强金融监管，有助于控制风险，但是监管势必将使银行降低杠杆，这对信贷复苏、风险资产价格以及银行盈利能力难免构成负面冲击。

　　总之，全球经济复苏道路依然充满不确定性，避险需求将继续支撑黄金和美元，再加上中国和其他新兴大国的紧缩政策已经启动，大宗商品价格继续承压。

　　生产利润空间依然偏大

　　原油方面，出于对热带风暴的担忧以及夏季用油高峰等因素会继续给油价带来季节性支撑，而墨西哥湾漏油事件也会推升原油开采成本并减少原油日产量。但美元走势总体上依然坚挺，美国原油库存持续高企，对经济增速减缓的忧虑也在一定程度上抵消了上述因素的影响。三季度，国际油价有可能反弹到85-95美元/桶，但中短期内回到100美元上方的可能性并不大。

　　油价的季节性反弹会使石脑油和PX价格获得暂时支撑，但对PTA价格却不会有太大的提振作用，每吨千元的生产利润是造成成本传导中断的最主要原因。按照6月29日PX的CFR中国/台湾LC30-45天现货价格计算，PTA生产成本在5900元/吨，而当天的中纤PTA价格指数为7100元/吨，每吨生产利润依然保持在千元之上。在原油→石脑油→PX→PTA→服装纺织的产业链条上，过大的PTA生产利润空间减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，限制了PTA的上行空间。

　　PTA供应压力尚未缓解

　　偏高的正现金流使PTA生产商生产积极性高涨，4月份以来，国内PTA装置运行负荷一直高居90%左右。面对当前的市场形势，PTA现货商的套保热情很高，这一点可以从郑商所PTA库存量变化得到印证。自3月下旬以来，郑商所PTA仓单数量与有效预报总和一直保持在3万张以上，和去年同期不到5000张的仓单数量相比简直是天壤之别。高位期货库存以及高涨的PTA生产热情使得供应压力难以得到有效缓解，除非PTA价格大幅下挫促使PTA工厂联合停车检修。另外，江阴澄星实业集团有限公司计划9月份开启一套64万吨/年的新建PTA装置，这将使现货市场受到冲击。

　　另外，根据郑商所对标准仓单有效期的规定，9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销，这势必会给市场带来一定程度的心理压力。

　　需求趋弱是PTA难以摆脱目前困境的最大原因

　　从需求季节性、纺织品出口、棉花价格等角度考虑，笔者对未来几个月的PTA需求持谨慎态度。

　　步入7月，纺织品正处季节性需求淡季。相比4月，江浙地区的织机开工率已从80%下滑到当前的72%。尽管当前聚酯产品毛利良好，聚酯装置开工率仍维持在80%的水平，但这主要是受停产限电消息以及棉花现货价格坚挺的影响，并不会给PTA带来利多。需求淡季以及限产停电带来的化纤企业开工下滑将抑制PTA需求，这势必会向上游反馈，PTA工厂面临的库存压力将会不断增加。

　　今年5月份我国纺织服装出口数据好于市场预期，但面对欧元区债务危机、人民币升值预期、劳动力成本上升、东南亚等国家的竞争，后期出口有可能放缓。从当前数据来看，欧盟依然占据了我国纺织品服装出口市场20.16%的份额。由于欧洲经济前景仍不明朗，欧债危机并未完全消除，下半年纺织品服装对欧出口将有可能放缓；国内劳动力成本正在明显上升，这将迫使一些纺织业订单转向东盟、拉美等新兴市场，我国的纺织业竞争优势(310368,基金吧)正在逐步下降；人民币汇率改革在内外压力下重新启动，升值预期使纺织服装出口蒙上一层阴云，虽然跨境贸易人民币结算境外地域扩至所有国家会部分抵消人民币升值预期对PTA形成的利空，但这需要一个过程。

　　棉花价格走势对PTA需求的影响同样不可忽视。受供给紧张的影响，当前棉花价格走势坚挺。6月30日，中棉CC index 328 指数为18309元/吨，较5月4日上涨1846元/吨。涤短与棉花的价差已从5913元/吨升至当前的8649元/吨，从两者的替代角度看，涤短优势较为明显，这种不断拉大的价差增加了市场对涤短的需求，从而给PTA带来了价格支撑。然而，对纺织服装出口放缓、国储抛棉等因素的担忧正在动摇棉花牛市根基，棉市有可能走软，这预示着棉花价格难以继续对涤短、PTA形成价格支撑。

　　“买FU抛TA”组合可继续持有

　　谨慎的投资者可能对当前的市场环境感到无所适从，等待“雨后天晴”的过程是痛苦的，价差操作或是一个不错的选择。作为郑商所和上期所的两个石化类期货品种，燃料油与PTA的相关性和流动性已经满足了进行价差交易的要求，近年来有关PTA与FU之间的价差交易研究和实践也在不断浮出水面，市场已经逐步接受这种操作手法。

　　我们知道，价格是基本供求关系的直接体现，而价差则是各品种基本面强弱的直接反映，因此，价差背后实际上隐含的是各品种基本面的未来状况。就PTA和燃料油而言，成本同源性、PTA生产利润偏高以及PTA需求趋弱造就了当前进行“买FU抛TA”操作的基础。

　　TA1009与FU1009的比值、价差从4月初开始持续走弱。4月1日，TA1009与FU1009的比值、价差分别为1.81和3859点，截至6月30日，上述数值分别下降到1.68和2936点。目前上述数值仍处在下降通道中，“买FU抛TA”组合依然可以继续持有。这一交易可以使我们摆脱原油价格振荡带来的投资困扰，并获取价差变化收益。获利最有可能在7-8月实现，在这两个月中，PTA秋季需求旺季仍未展开，而飓风多发季节以及需求旺季有望使原油持续走强。

　　综上所述，PTA仍处在高利润、高开工率、高库存的“三高”境地，且市场对政策紧缩以及外贸形势的担忧情绪持续，如果原油价格不出现大的上涨，在纺织品传统需求旺季9-12月来临之前，PTA仍将以偏弱振荡为主，不具备反转的条件。操作上，投资者仍可尝试背靠7500点高位放空，而“买FU1009抛TA1009”组合可以继续谨慎持有。