在对后期国内防疫政策可能松动的预期下，本周商品市场氛围得到显著好转，油脂一改上周颓势再度冲高。这期间，俄罗斯黑海谷物协议的暂停与重启仅形成扰动，但来自美国、巴西及印尼的生物柴油题材却构成较好助力。在拜登政府的有利政策及高油价的支持下，美国可再生柴油产能陆续投放，带来美豆油需求增长及库存持续回落，支撑近期美豆油强势表现。市场预期巴西可能在2023年恢复14%的生柴掺混率并于3月起实施B15，带来南美豆油贴水的显著走强。而印尼也不甘示弱，称若一切顺利，将从明年1月1日起推行B40。那么，目前这些国家的生物柴油产业情况及政策如何，能带来多大的植物油投料增长潜力呢？我们将在下文进行详细分析。

1、美国HVO产能大幅扩张，但仍待RVO进一步指引

近几年美国可再生柴油的快速扩张与政府有利的政策及高企的油价不无关系，高油价带来旺盛的生物燃料需求，政策支持则为可再生柴油工厂的利润形成托底。不同于背靠石油集团的共和党对生物燃料行业的打压，2021年拜登政府上台后，重返巴黎气候协定，重新制定了刺激政策，生物燃料行业迎来巨大发展机遇。

在拜登政府激进的减排目标下，生物质柴油税收抵免政策被延长至2022年，较好的利润驱动石油巨头及大粮商们纷纷下场布局，大量可再生柴油产能被筹建。今年8月，美国的《降低通胀法案》延长生柴税收抵免政策至2024年，此外还给予航空燃油最高1.75美元/加仑的补贴，2025年起普通清洁燃油将获得和减排挂钩的补贴，这对相关产业扩张形成进一步的利好。截至2022年8月，美国可再生柴油产能已经高达21.34亿加仑，较2021年1月的7.91亿加仑翻了近两番，首次超过生物柴油20.84亿加仑的产能，且未来将有更多产能被投放。

美国可再生柴油产能的大幅扩张带来了其产量的迅速攀升。2022年8月，美国可再生柴油产量高达1.29亿加仑，仅略逊于生物柴油产量的1.47亿加仑，而这也带来了相关原料投料的大量增长。正是生柴如此旺盛的需求才支撑了美豆如此好的压榨利润，而美豆油的库存也在此驱动下从高位持续回落，带来美豆油的强势表现。根据目前的产能扩建情况，市场预计美国可再生柴油产能将在2023年、2024年分别达到36亿加仑、59亿加仑。按1加仑生柴对应7.8磅油脂原料测算，预计将带来500-1000万吨级别的油脂投料需求增长潜力，对美国油脂平衡表及美豆油价格的改变潜力巨大。然而，实际的油脂投料需求增长情况将受到后续产能投放及产能利用率的制约，而这又将受到油价高低及相关掺混政策的影响，其持续性存在一定不确定性。

当前美国环保署尚未公布2023年及之后的生物燃料掺混义务（RVO），EPA此前称此次将公布未来三年的掺混要求，方案最晚将在11月16日公布。然而，最新消息显示EPA已达成协议，将2023年生物燃料掺混义务提案的最后期限推迟两周，意味着方案公布将被进一步推迟到11月底，美国的中期选举之后。2022年的美国中期选举将于11月8日举行，届时将对美国国会整个众议院以及约1/3的参议员将进行改选，民主党在生物燃料政策上能否拥有较强的执行力及政策延续性将受到选举结果较大影响，这也将为市场带来一定不确定性。

2、从B10到B14/B15，巴西生柴需求增长潜力显著

巴西自2004年起设立国家生柴支持项目，生柴以国内消费为主。2018年10月的CNPE 16号决议将生柴掺混率逐年提高1%，直到2023年达到15%，该决议的实施推动了近几年巴西生柴产量及豆油需求的快速增长。然而，在近两年偏紧的大豆供应形势下，巴西的生物柴油掺混完成情况并不好，2020年以来遭遇数次调降。在调降2021年11-12月的生柴掺混比例至10%后，巴西维持2022年10%的掺混比例，而不是规划中的2022年1-2月13%及3月后的14%。但随着新总统上台，近期巴西开始考虑在2023年恢复原计划的B14及3月后的B15，新作大豆丰产预期及当前尚未饱和的产能利用率成为较好的保障基础。

巴西的生物柴油原料以豆油为主，豆油投料占比稳定在70-75%左右。1%的生柴掺混比例大约对应每年580至600万升左右的生物柴油需求，对应40万吨左右的豆油投料。若2023年巴西恢复1-2月14%及3-12月15%的生柴掺混率，14.8%的综合掺混率将较2021年的10%带来近200万吨的豆油需求增量，对应的将是1000万吨左右的大豆压榨量。巴西可通过两个途径来对生柴原料增量进行满足，减少豆油出口或增加大豆压榨。当前全球市场疲弱的豆粕需求不支持巴西大量增加压榨，那巴西的豆油出口势必受到影响，为此我们观察到近期南美豆油贴水及出口报价的飙升，这令国际豆棕价差进一步升至400美元/吨以上高位，对棕榈油需求也有望形成间接带动。但当前巴西新一届领导班子尚未完成更替，其生物燃料相关政策将如何调整仍待观察，需要保持进一步关注。

3、技术及HVO产能制约，短期印尼推广B40 或有心无力

生物柴油掺混项目的实施曾数度救印尼于水火，2015年的生柴支持项目把生柴出口转向内需，拯救了被欧盟“双反”之后的印尼生物柴油产业；2019年下半年B20的全面推广则大量消化了印尼过剩的棕榈油库存，并对棕榈油价格形成大幅提振。在此前较好的实施效果下，印尼对生物柴油项目的实施有一定路径依赖，因而在当前高油价和棕榈油高库存的背景下，其拥有进一步推出B40的意愿并不难理解。据印尼商报，如果一切顺利，印尼政府将从明年1月1日开始推行B40强制掺混计划。

在B30框架下，印尼政府制定的2022年掺混目标为1010万千升，若2022年燃料需求没有大幅增长，B40对应的生物柴油供应需求约在1350万千升。印尼当前生物柴油年产能高达1600多万千升，这产能足以支撑B40的生柴掺混需求。根据印尼能源部此前评估，B40将带来年250万吨的棕榈油新增需求，若实施将有望带来棕榈油平衡表的长期改变，但主要问题可能将来自于技术及二代生柴产能的制约。

由于第一代生物柴油FAME与石化柴油的化学结构存在较大差异，一般在柴油发动机的添加比例不超过20%，否则将需要对发动机进行修改。虽然有消息称印尼能源和矿产资源部近期已完成7月底开启的在柴油发动机中使用B40燃料的道路测试，后续将发布B40实施政策的技术建议，但这或暗示技术上的改造仍具有阻碍。虽然二代生柴HVO可以以任意比例掺混，但目前印尼仅在杜迈拥有一家年产能4.5万吨的HVO工厂，即便算上未来两年里筹建的27万吨及90.5万吨产能，合计仅130多万吨的产能也支撑不了印尼10%的HVO掺混。综合技术及HVO产能状况，明年初印尼要想实施B40可能并不是一件太容易的事情。

综合来看，美国、巴西及印尼这三个生柴产需大国后期仍有较大增长潜力，若相关政策支持，将有望带来相关植物油需求的显著增长，量级高达数百上千万吨，将对豆油及棕榈油平衡表带来明显改变。然而，目前这三个国家的生柴掺混政策仍有一定不确定性，这可能带来相关题材炒作及情绪的反复。美国中期选举结果及EPA生物燃料掺混义务方案还未明确，过去数年民主党在生物燃料领域的努力能否延续仍待观察，这将直接影响后续产能的投放及产能利用率；巴西新领导班子尚未完成更替，其生物燃料相关政策将如何调整仍待观察；印尼推广B40的意愿虽然强烈，但技术及HVO产能方面的限制或形成制约。

此外，在周六的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫健委表示将坚持“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针不动摇，一定程度证伪了本周市场有关放松防疫政策的乐观传言，或对下周的商品市场情绪形成打压。菜系市场情绪虽在加方要求3家中资企业撤资的新闻及对中加关系的担忧中有所转强，但暂时来看情绪影响高过实质影响，后续或仍有可能反复。在此情形下，对短期油脂的走势暂时不宜太过乐观，让子弹再飞一会。