近期在造成美股损失13万亿美元的大动荡中，昔日效果上佳、旨在帮助投资者控制亏损的对冲策略，不仅难以发挥效用，甚至还适得其反。

面对标普500指数遭遇2008年金融危机以来的最惨烈行情，专门购买股票看跌期权的基金依然难以获利，并且购买Cboe波动率指数（VIX）看涨期权的投资者也未能从剧烈波动中得到回报，此外PPUT指数（买入标普500指数和股票看跌期权的投资组合）今年跌幅也达到20%左右，几乎可以和标普500指数的颓势相提并论。

但与此同时，今年采用跨资产组合的对冲基金却冲出美股风暴，表现不俗。

股票看跌期权、VIX波动率指数策略成“昨日黄花”？

媒体称，对冲基金咨询和研究机构Calderwood Capital的联合创始人Dylan Grice近期表示，股票看跌期权在今年的表现引发人们对部分策略要点产生“根本性”质疑：这就像一家保险公司，当你发生事故时，它却不赔付。

原本许多以对冲美股下跌为营销噱头的共同基金和交易所交易基金（ETF）均使用相对简单的策略，即持续购买股票看跌期权合约，以此在标普500指数跌破阈值时保护投资组合收益。这些基金每个月都会调整阈值，而在此过程中继续在新的看跌期权上投入大量资金。

而在VIX波动率指数方面，虽然其在整个2022年都远高于历史平均水平，但是却一直保持在相对狭小的区间内，限制了投资收益。波动率指数曾经从2020年2月的13.68，耗时一个月飙升至82.69的高位，然而近期的波动率指数却维持在25—35的区间内。

回顾以往的美股大动荡，在VIX波动率指数这一所谓的“恐惧指标”上进行小规模押注，就能获得200%—300%的回报率，以此抵消捐赠基金和养老金基金的收益下降。

对冲基金英仕曼（Man Group）的专家Peter van Dooijeweert表示：你必须是一个非常灵活的尾部对冲基金经理，而且其中有很多人......是遵循规则且公式化的，这是一个危险的地方......自俄乌冲突以来，VIX波动率指数作为对冲工具已经完全失效。

跨资产组合“异军突起”

值得关注的是，和股票看跌期权和VIX波动率指数策略不同，今年采用跨资产组合的对冲基金取得了不俗的表现。

今年迄今为止，追踪一篮子专业对冲基金的Eurekahedge尾部风险指数上涨了13%。其中原因在于，主权债券和货币市场的波动性一直远高于股市。

美国洲际交易所密切关注美债市场波动的动向指数（Move Index）在今年飙升至疫情爆发以来的最高水平，这使得期权交易的利率更为丰厚。

专注波动性的对冲基金Capstone 的解决方案主管Thomas Leake表示：实际上，我们所经历的危机是一场由利率主导的危机......这与央行的紧缩政策和市场对未来利率路径的不确定性有关，这导致对利率波动的市场定价大幅上升。