尿素经过10月的单边下行后，11月随着下游启动淡储和冬储补仓计划，市场成交氛围活跃，尿素期价连续反弹。不过，从后市来看，高库存格局将限制期价反弹空间。

开工提升缓慢

10月，河南、安徽、江苏等地部分尿素装置因检修和故障出现短停，山西等地受环保影响而减产，并且复产延后使得开工提升缓慢，这导致国内尿素日产量呈现窄幅波动。截至11月2日当周，国内尿素周均产量为14.91万吨，较前一周减少0.1万吨。此外，在新增的6家停车检修企业中，仅1家为计划内的检修企业，其余均为计划外的停车企业。而停车的6家检修企业中有5家为煤制企业，在原材料价格高位的背景下，尿素盘面价格低于成本线带来了部分企业的计划外检修。

然而，11月以来，随着化工无烟煤价格下跌，固定床亏损压力有所缓解。截至11月3日，煤制固定床工艺理论利润为-50元/吨，较前一周上调7元/吨。近期，因下游贸易商多预期供给增加，后市原材料价格出现松动的迹象，这将使得尿素成本端的支撑减弱。不过，11月天然气价格有望上涨以及存在限气的预期，气头尿素企业减产将造成供应收缩，进而对尿素价格形成支撑。

厂家持续累库

今年受出口限制的影响，国内尿素库存的消化能力减弱。随着农需进入季节性淡季，加上国内阶段性的需求推迟，尿素厂家持续累库。数据显示，截至11月3日，尿素企业总库存量为103.72万吨，环比增加6.46%，较去年同期增加27.14万吨，处于近5年同期最高水平。目前尿素库存集中度高，虽然港口库存回升暂时消化了部分仓储压力，但考虑到需求现状和发运情况，预计高库存短期难以缓解。

图为尿素企业库存

进入化肥储备季

目前农需处于淡季，进入化肥的储备季节。根据储备要求，内蒙古、东北三省的化肥储备期是今年9月至明年3月，其他省份的化肥储备期则是今年9月至明年5月，年度储备时间内，第3个月的月末化肥库存量不低于承储任务量的50%，第4个月至第6个月的月末化肥库存量不低于承储任务量的100%。虽然储备时间线拉长、区域储备存在差异使得淡储对化肥市场的影响弱化，但仍对尿素价格仍形成托底作用。

出口大幅下降

受需求等因素影响，复合肥企业装置开工不足。截至11月3日当周，复合肥装置开工率在24.43%，周环比下滑0.4%，较去年同期减少7.21%。然而，随着原材料波动收窄以及冬储的推进，企业生产积极性逐步提高。部分复合肥厂预计11月10日之前启动装置，企业开工率或明显回升，进而增加尿素的需求。从三聚氰胺方面来看，9月下旬以来，三聚氰胺的行业开工率逐步提升。截至11月3日，国内三聚氰胺开工率在61.22%，周环比上涨0.49%。然而，需求却未出现同步增长，终端消费不景气抑制开工率的增长空间，对尿素需求的推动作用或有限。

此外，受化肥出口法检政策的影响，今年国内尿素出口量大幅下降。1—9月我国尿素累计出口157.37万吨，较去年同期下降245.03万吨。其中，我国出口至印度的尿素总量约为53万吨，仅占去年同期出口总量的三成。按照目前的出口态势，我国全年尿素出口量可能比去年减少300万吨。在化肥出口法检政策背景下，尿素出口大幅增长的可能性较小，但出口量减少变向增加了国内尿素的供应量。

整体来看，受装置检修和环保限产等因素影响，近期国内尿素开工提升缓慢。虽然随着原材料价格出现松动，固定床亏损压力有所缓解，但11月天然气价格上涨以及限气预期将带来供应端的收缩。与此同时，在淡储背景下，后期化肥补仓量将逐渐增加，复合肥企业的生产积极性提高，对尿素需求有所提振。不过，受制于法检政策国内尿素出口大幅下降，在高库存压制下，尿素期价反弹空间或有限，后市需关注新产能投放的兑现情况。