今年以来，棉纺织产业链进入滞涨周期，在产销倒挂的情况下出现负反馈，主要逻辑是棉花价格冲高推涨纱价、下游需求传导不畅使得棉价涨幅大于下游产品、下游生产亏损导致纱布开机负荷下降，进而使棉花价格回落。随着“金九银十”传统旺季结束，叠加物流运输受阻，棉纺产业链订单明显萎缩，纱布开工负荷进入下降通道，需求负反馈将进一步加深。

花纱价格共振下降

“金九银十”旺季刚过，国内花纱价格同步下滑。据监测，截至11月9日，国内3128B级皮棉均价14569元/吨，较10月底下降223元/吨；高配32支棉纱均价22750元/吨，较10月底下降750元/吨；花纱价差8182元/吨，较10月底收敛528元/吨。究其原因在于两个方面：一是下游需求清淡，纺织企业订单不足，棉纱库存处于高位。另外，期货价格阴跌导致棉纺企业、贸易商拿货意向降低；二是新年度棉花增产以及上年度结转库存处于高位，随着新疆物流运输情况改善，新年度棉花上市进度加快，新疆棉移库内地增多，棉花供应由阶段性偏紧转向宽松。整体上，供需两端双向施压，产业链价格继续下探。

据笔者调研，截至11月10日，高配32支纯棉纱加工利润为0.59元/吨，较10月底下降717.86元/吨，较去年同期增加246.94元/吨。山东棉纺企业订单排单4.3天，较10月底下降0.2天，较去年同期下降1.2天；棉纱库存46天，较10月底增加1天，较去年同期增加17天；棉花库存可用天数18天，较10月底下降2天，较去年同期下降11天；开工负荷49%，较10月底下降2个百分点，较去年同期下降10个百分点。

随着圣诞节订单加工完毕，11月棉纺织市场后续订单跟进乏力，其中因物流运输效率下降，内贸订单降温明显，外贸订单持续不温不火。织造环节开工负荷不足五成，广东佛山等部分物流运输停滞地区开工负荷降至三成左右。在棉花供应不稳定、需求萎缩、订单利润不佳和库存压力大等多重压力下，棉纺企业被动降低开工负荷，压低棉花库存并随用随采。

化纤市场量价齐跌

受纺织品服装消费回落拖累，化纤产业链也出现了量价齐跌现象。11月上旬聚酯产业链价格下跌，主要因需求转弱预期及PTA新产能投产预期较强。需求端，纱厂订单匮乏，织造企业开工负荷下滑较快，对市场形成利空。原料端，原油价格偏强振荡，PTA加工费较低，支撑成本端偏强运行。但PTA新产能投产预期较强，库存高位亦压制原料端价格，产业链价格共振走弱。

受成本和需求双弱压制，11月上旬粘胶产业链价格小幅走低。当前棉纺织产业链各环节均已至盈亏平衡点附近，成本支撑、物流运输不畅和国储棉政策调整成为短期棉价抗跌、修复基差的主要驱动力。从宏观方面来看，近期美国出现暂停加息呼声，美元高位走弱，部分商品超跌反弹。但目前美国通胀水平仍高达8.2%，远高于2%的目标值，有较强的加息动力。随着流动性持续收紧，叠加黑天鹅事件扰动，全球纺织品服装需求将见顶回落。海关总署最新数据显示，10月我国纺织品服装出口额250.2亿美元，同比下降13.6%，降幅较上月扩大9.9个百分点。预计随着宏观利空因素逐渐兑现，需求萎缩将持续压制纺织市场，同时产能扩张的化纤对于棉花的替代将继续加强，并将拖累棉价反弹。预计今年年底棉花价格将维持低位。