11月以来，港股市场表现相对较强；尤其11月11日受国内疫情防控措施优化及美国CPI数据低于预期影响，港股大幅反弹，恒生指数、国企指数、恒生科技指数单日涨幅分别达到7.7%/8.3%/10.1%。具体看：

1）防疫政策优化+支持民营地产融资政策发力：国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，优化疫情防控措施，其中主要内容包括：对密接/入境人员统一从“7+3”调整为“5+3”、不再判定次密接人员、风险区调整为“高、低”两类、取消入境航班熔断机制、加强医疗资源建设等。防疫政策精细化有望提高稳增长政策的发力效果，尤其在近期地产相关支持政策不断出台的背景下。11月8日，中国银行间市场交易商协会公告《“第二支箭”延期并扩容 支持民营企业债券融资再加力》，有利于稳定和扩大民营地产企业的融资，提振投资者信心。在国内防疫精准化、“第二支箭”延期扩容双重政策发力的情况下，我们预计港股市场基本面预期将企稳回升。

2）美国10月通胀超预期回落，大量超额流动性有望回流资本市场：美国10月CPI增速回落程度全面好于市场预期（7.7%，预期上涨7.9%，前值8.2%），其中主要分项环比增速都较9月有较为明显的放缓，显示美国通胀当前拐点可能已经出现。结合11月议息会议和近期多位联储官员放缓加息步伐的表态，我们预计市场对美联储货币紧缩的预期将显著趋缓。考虑当前美国联邦银行储备金余额、美联储逆回购余额相对疫情前分别高出1.45/2.21万亿美元，且美国货币市场基金相对疫情前也多出近万亿美元，在美联储货币紧缩预期差愈发明确的背景下，我们预计巨量超额流动性有望重新回流资本市场（包括美股及港股市场）。

多重拐点出现，外资有望重新流入港股市场。

年初以来，海外投资者风险偏好承压带来的恐慌性抛售也是导致港股市场表现较弱的主因。根据香港交易所中央结算中心披露的托管数据，我们测算截至11月3日外资累计流出约4366亿港元；从投资者结构角度看，当前相对年初高点（1月21日），外资持仓占比下滑最多的板块分别为教育（新东方在线）、生物科技、新能源汽车、纺织服装等，外资持仓占比分别下降23.6/12.0/6.9/5.8个百分点。

往后看，美国中期选举结束后，所谓的“2022年台湾政策法”大概率难以在年内通过，叠加G20峰会临近，地缘政治风险有望得到边际改善。结合前文所述，随着港股基本面预期的企稳和流动性预期的改善，外资有望重新流入港股市场，尤其在11月底MSCI季度调仓即将生效的时点。而前期外资流出最多的板块更有望受益。

随着国内基本面修复预期企稳、美联储货币紧缩预期差出现、地缘政治风险边际缓和，我们看好未来港股市场的全面估值修复行情。