8月，煤化工减产与消费环比改善共振，乙二醇去库反弹。9月中旬，随着检修装置重启，企业累库压力上升，乙二醇价格持续下跌。截至10月底，乙二醇期货主力合约最低跌至3715元/吨，创年内新低。11月以来，乙二醇两次反弹触及4000元/吨一线，供应增长预期没有变化，主要是受到消费市场情绪的带动。在产装置负荷下调空间有限，终端生产进入收尾阶段，乙二醇供需趋弱，基本面驱动依旧向下。

供应压力来自新产能投放

从来源区分，国内乙二醇供应可分为国产和进口。进口乙二醇主要是海外乙烯法路线，今年由于石脑油一体化和乙烷裂解利润不佳，乙二醇海外产量均有萎缩。因此，二季度之后，我国乙二醇月度进口量降至60万吨上下，比去年同期70万吨左右的进口量明显萎缩。考虑到乙二醇生产依旧深度亏损，预计后期进口量相对平稳。

同样，国内乙二醇产量也受到亏损压力大幅萎缩。虽然四季度装置负荷低位回升，但整体低于往年同期水平。国内乙二醇装置减产停产主要是煤化工中的原料外采装置，另外还有部分装置检修重启进度受到限制。在乙烯法中，通过转产EO、PE降低乙二醇产出，另外还有部分民营装置停车。整体来看，乙二醇国产装置已经对长期亏损进行了相应调整，未来供应大幅减少的空间较小。不过，国内榆林化学180万吨煤化工装置将在11月下旬投出最后一套60万吨装置，以及盛虹炼化配套的乙二醇装置也存在投产预期，所以11月、12月乙二醇国产量将比10月有明显增长。在此背景下，虽然乙二醇进口预期将维持偏低水平，但国产量环比会有明显增长，供应压力主要来自新产能投放。

春节前后累库速度或加快

“金九银十”传统消费旺季不旺，市场对消费的不乐观预期已经在化工品持续下跌中消化。11月初，化工品集体反弹，乙二醇回到4000元/吨一线。电商销售窗口已过，年内订单基本完成交付，纺织印染等终端装置负荷持续下滑，有的企业已经安排工人返乡过春节，下游需求逐渐转弱。由此可见，目前多空焦点在于市场对消费的预期。

与此同时，由于高库存、低利润的局面难以改善，为缓解压力，聚酯厂提前减产，以产能占比较大的长丝为主。聚酯行业的开工率也在缓慢下降，CCF最新一周的聚酯负荷降至80%以下，乙二醇的实际消费出现萎缩。2023年春节前后，上游化工装置稳定生产，而下游聚酯季节性降负荷，乙二醇累库速度会加快，春节后库存将再度回到高位。因此，现实的供需走弱，而预期交易更多是消费触底后，未来存在持续改善的可能。如果这种预期持续，那么在政策不断调整的背景下，下游需要积极增加备货，将聚酯涤丝环节的库存压力转移，为新一年打开良好局面。否则，乐观情绪过后，市场将再度回归供应持续增长的状态。

综上所述，乙二醇三季度交易的是供需压力缓解的基本面逻辑，价格以反弹为主；四季度则在供应增长的大背景下，价格持续下跌，创出年内最低水平。目前，乙二醇价格处于底部振荡期，穿插着消费向好的预期与供需偏弱的现实。中长期来看，乙二醇产能充裕，一旦价格持续上涨带来利润好转，国内外长停装置可能重启，进口量和国产量都将增加。由此推断，供应充裕、利润偏低的基本面难以改变。2023年的春节在1月，由于内需和出口双双疲弱，下游订单缺乏，工厂可能会提前放假，年前消费实质性改善的空间有限。春节后的行情可能更多与下游生产的恢复情况挂钩，比如工人到岗、新年度订单表现等。