在10月底创下12270元/吨低位后，棉花期货2301主力合约走出一波反弹行情。近两周，受益于接踵而至的宏观利好消息，大宗商品普遍反弹，棉花也随之向上，期货主力2301合约收复1.3万元/吨关口并站上20日均线，技术形态出现较大改善。

笔者根据市场情况分析，在新旧棉花交替之际，棉花基差有序回归。11月14日，棉花期货2211合约落下帷幕，这是2021/2022年度仓单存在的最后一个合约。从2021/2022年度开始，棉花仓单注销时间由N+2年3月的最后一个工作日调整至N+1年11月的第15个交易日。因此，今年11月将迎来交割规则修改后仓单注销时间的首次前移。截至11月15日，2021/2022年度棉花仓单数量为4970张，2022/2023年度棉花仓单数量为77张。在棉花期货2211合约交割结束后，剩余的旧棉仓单将进入注销环节，折合棉花现货约20万吨，可能会对现货市场带来一定影响。

旧棉仓单注销后，新棉仓单数量较少，棉花期货2301合约盘面交割压力大减，这或许是支撑棉花期价振荡偏强的一个原因。根据市场反馈，由于此前棉花现货价格偏高，基差较大，1.3万吨以下的轧花厂缺乏套保意愿。不过，当棉花期价升至1.35万元/吨甚至接近1.4万元/吨时，基差收敛，套保需求自然增加。与此同时，北疆的籽棉收购进入尾声，南疆的收购还有一段时间，随着皮棉加工上量，套保需求也将逐渐增加。在本周棉花期价持续回升后，可以看到近两日新棉仓单预报正迅速增加——11月14日增加58张，11月15日增加54张。

从棉花消费和下游库存分析，我国10月棉纺织行业采购经理人指数为38.69%，环比下降7.41%，淡旺季的转换明显。其中，新订单指数大幅下降12.53个百分点至29.31%，近一半的企业反映新订单减少，开机率指数下降至43.10%，生产量和库存指数小幅下降，唯有下游库存指数骤升14.36个百分点，再度进入累库阶段。同时，其他数据也佐证棉花消费不乐观以及下游库存不断累积。截至10月，国内棉花商业库存为232.03万吨，环比增加39.02万吨，同比减少51.61万吨。看似同比减少，但需考虑截至10月底时新棉加工量较去年同期减少68万吨。截至10月，棉花工业库存为46.51万吨，环比减少7.05万吨；纺织企业纱线库存为30.13天，较上月增加0.67天；纺织企业坯布库存为35.53天，较上月增加0.78天。这些数据不仅反映出原料库存偏低，而且反映出纺织企业补库意愿不高。因为纺织企业大量资金被成品库存占据，资金和订单匮乏使得纺织企业原料补库有心却无力。

展望后市，虽然宏观利好消息有效改善了棉花市场预期，但价格反弹过大很容易导致预期和现实脱钩。笔者认为，在下游情况未得到显著改善、库存去化未达到一定水平之前，棉花反弹高度相对受限。11月下旬棉花有望进入区间振荡格局，中长期则继续承压。