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德贝投资 马俊

上海德贝合伙人，投研总监。英国剑桥大学数学学士、金融学硕士、计量经济学博士、CFA。10余年国内外金融市场从业经验。累计管理百余个私募产品，资金规模超百亿。

核心观点：

我们选择咬定CTA不放松，只交易商品期货，做到单点突破。

纵观国内十余年量化发展，没有二级市场的全能选手，分散性研究只能徒劳无获，只有工匠精神才能做成一件事。

期货市场是一个博弈的市场，所以策略也需要跟随整个市场的变化而变化。

从历史来看，趋势类策略是收益效果最好的一类CTA策略。

今年是比较分化的年份，2021年和2022年都是相对比较难做的年份，传统的基本面策略在2021年会比较好一些。

在一个非常成熟的市场，不可能有一招鲜的策略从头吃到尾。

我们所有策略的配置逻辑是依据风险评价维度。

我觉得未来整个波动率会上扬，可能商品市场会结束过去三个月的横盘状态，重新运动起来。

在期货市场这么高波的行情下，只有做好风控，才能够保证你依然存活在这个市场中，才有机会去获取未来的收益。

七禾网1、马总您好，感谢您在百忙之中七禾网进行深入对话。德贝投资虽然成立时间只有两年，但是管理规模却做到了20个亿，您觉得公司跟其它私募相比有哪些优势？

马俊：第一，我们的优势是把所有的精力、时间都花在把一件事做到极限上，不会左顾右盼，永远追求卓越。不像头部量化私募，股指期货、商品期货、国债期货甚至期权、股票都会涉及，作为一家处于发展阶段的量化私募，我们选择咬定CTA不放松，只交易商品期货，做到单点突破。因为，多策略布局意味着到核心服务器的运算任务计算资源的分散配、研究精力的分散配。德贝研究和交易标的只涉及标的商品期货（金融期货或期权也不涉及）。公司上下将有所研发精力和计算资源全部集中于商品期货，这样更容易打造一个自有的优势。其实，纵观国内十余年量化发展，没有二级市场的全能选手，分散性研究只能徒劳无获，只有工匠精神才能做成一件事。在一个每日成交额万亿市场中，同时应对60多个交易标的复杂多变的行情，其实需要非常专注并且纵深钻研。

第二，从我自己本身的经历上讲，从业十余年的过程中，也伴随着商品市场三次大的波动。现在回顾过去这七八年时间开发的策略，会发现自己早期写的很多策略都是站在一个研究员或基金经理的高度上去写的，并没有非常强的普适性，站在当时的时间节点，我对自己曾经写过的策略进行了重构，对策略做了非常大的一个迭代。其实整个市场的环境不停的在变，期货市场是一个博弈的市场，所以策略也需要跟随整个市场的变化而变化。

七禾网2、现在很多私募机构主要策略是股票为主，期货策略只是辅助，那贵公司以后是否也会考虑做复合策略？

马俊：其实大部分私募都会有一个主抓点，比如说股票或者期货等等，他们可能会有一些其它的一些策略，主要起到卫星策略的作用。

我们现在只专注于做CTA，因为，如果分散精力在更多的资产标的上面，可能最后每一样都没做好。比如说，当参与者相对较少的时候，你可能会做到70分，也能够在行业内取得还不错的成绩。但是当整个行业平均水平都是70分的时候，那就需要追赶上大家的步伐，不可能把自己有限的精力分配在所有标的上面，我们更多的还是希望把现在有限的精力专注于做CTA，争取做到行业平均值或者略向上的一个水平。

七禾网3、那这样会不会影响公司的管理规模？规模大了会带来哪些影响，超额收益是否会下降？

马俊：受到市场流动性和部分品种交易限制，CTA策略有一定容量上限，但是，期货市场也是一个成长的市场。比如说，两年以前全市场保证金在4000亿左右的规模，现在到1.5万亿附近了，整个市场的扩容是非常快的。我们想做的还是把我们的策略打造成熟，未来在探讨其它方向的发展。

德贝团队拥有CTA大体量资管经验，因此在设计策略组合之初将吞吐量考虑在内。结合自主开发的交易算法，最大程度稳定能力边界内的容量范围，并坚持在能力圈内执行，求稳求真。

例如：

策略体系拥有很强的拓展性。传统趋势策略是大部分管理人在做的一个策略，这是因为从历史来看，趋势类策略是收益效果最好的一类CTA策略。趋势策略并没有一个很高的门槛，而重点在于怎么样去止盈止损。

德贝的方法是利用多因子体系提高胜率，也就是说把所有的策略逻辑都用因子的方式标准化然后表现出来。作为国内最早一批将多因子体系带到期货市场的团队，这也是源于一直在思考应该如何获取确定性更高、更稳健的低相关因子。通过横向拓展提高策略吞吐量和稳定性。

七禾网4、相对于主观CTA，量化CTA在宏观、基本面、产业方面的研究有所劣势，德贝投资是怎么考虑的？

马俊：我们把策略分成两块，一块是中短期的量价策略，就是传统意义上的趋势策略。另一块是基本面的多空策略，它主要核心就是站在研究的基础上，做量化的纵深的拓展。传统主观研究已经有稳定的逻辑框架和数据采集来源，我们和主观研究员合作，在此基础上提炼出可量化的逻辑，做出基本面因子，同时结合量化分析客观，全面，风控严谨等优势，铸就目前的基本面量化策略。

量价策略更多的是人工写的指标和机器形成的一些指标，通过不同的指标、信号去把握不同维度下的趋势行情。这行情可能是分钟级别，小时级别或者日线级别，通过不同频率下的一个级别的把握，去捕获趋势行情或动量行情，这反而是主观不一定能够把握的。因为在做趋势行情的时候，更需要克服人性的弱点，我们把这两者有效的结合在一起，取长补短，彼此能够相互对冲，那么整个策略收益走势才能够比较稳定。

七禾网6、商品期货之间的驱动因素差别很大，不同板块和品种的流动性也有较大区别，德贝在策略的构建上会主要关注哪些方面？

马俊：我们会从量价和基本面两个维度相结合，然后全盘考虑。因为短期商品可能会受价格包括消息因素的资金驱动，这个时候量价信息判断会更准确去把握行情的波动。中长期来讲，波动率会回落，商品的价格更多的是去反映或者跟随现货的波动，现货更多的是反映宏观的情况，包括供需平衡，库存等。