股指期货

【市场要闻】

据国家能源局，今年1-10月，全国主要发电企业电源工程完成投资4607亿元，同比增长27%；其中，太阳能发电1574亿元，同比增长326.7%。截至10月底，全国累计发电装机容量约25亿千瓦，同比增长8.3%；其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长29.2%。

美联储梅斯特表示，恢复物价稳定是美联储的首要任务，将使用所有工具来实现这一目标；劳动力需求仍旧超过供给；在多数行业，工资增长仍落后于通胀的上升。

欧洲央行管委霍尔茨曼表示，赞成12月加息75个基点的观点。欧洲央行需要保持加息步伐，表明央行对控制通胀的“认真”态度。

【观    点】

国际方面，美国10月CPI增速放缓，通胀压力略有减弱，12月加息50个基点概率较大；国内方面，地产刺激政策继续出台，部分地区疫情管控明显放松，但同时各地疫情仍在反复。整体看，虽然期指短期有所反弹，但经济下行压力仍在，是否转势仍有待进一步确认。

有色金属

【铜】

现货数据：1#电解铜现货对当月12合约报于升水420~460元/吨，均价升水440元/吨，较昨日上涨40元/吨。平水铜成交价格65120~65220元/吨，升水铜成交价格65140~65230元/吨。沪期铜2212合约夜盘触底64260元/吨低位，早盘反弹几近64760元/吨；盘初短暂下测64640元/吨后于64676~64805元/吨反复回弹，上午收盘于64780元/吨。沪期铜2212与2301合约月差盘初位于340元/吨水平，随后重心持续下移至260元/吨，十时后重心逐步上抬反复上测340元/吨位置，上午收盘于290元/吨。

观点：本周国内铜库存有所下降，价格回落后，消费仍然坚挺；海外目前担忧中国原油需求走弱，导致油价大幅回落，大宗商品集体下滑。国内目前主要矛盾仍然在防疫和经济的权衡，但以经济为重的趋势已经明确，建议逢低买入。

【铝】

现货数据：铝现货19020（+20）元/吨，升水方面：广东+130(+0）;上海+70(+0），巩义-30(-10）；广西一氧化铝厂减产，影响3万吨，煤价继续偏弱，部分地区疫情影响到需求；华东地区下游逢低补库，持货商惜售成交尚可，佛山地区虽未垒库，下游高价拿货积极性一般，

观点：短期铝不具备大跌基础，逢低持有。

【锌】

上海升水410(0),广东升水360(+30)，天津升水310(0)。补库需求转弱，成交整体走弱。四川因环保问题出现停产（预计1000吨/天影响一周，后期四环等重启有望恢复）。现货需求虽弱，但供应端频繁扰动使得11月提产幅度可能再受拖累，短期建议观望或逢高空配。

【镍】

俄镍升水2300(+0)，镍豆升水1500(-300)，金川镍升水4300(-500)；绝对价格偏高，下游抵抗，升水持续走弱。观点：纯镍估值维持偏高，关注印尼关税政策，注意虚实比，中长期维持偏空观点。

【不锈钢】

基价16600（+100）；终端需求维持偏弱，整体成交维持偏弱，上周开始陆续有钢厂传出减产后现货跟随盘面略有反弹，但整体库存压力逐步显现，印尼关税政策可能近期落地，等落地后评估实际影响。

钢 材

现货。普方坯，唐山3520（20），华东3670（0）；螺纹，杭州3840（20），北京3700（20），广州4110（0）；热卷，上海3830（0），天津3770（0），广州3890（10）；冷轧，上海4350（0），天津4220（0），广州4350（0）。

利润。即期生产：普方坯盈利159（24），螺纹毛利74（45），热卷毛利-71（25），电炉毛利-98（21）；20日生产：普方坯盈利4（13），螺纹毛利-88（34），热卷毛利-233（14）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约163（14），05合约239（43）；上海热卷01合约75（1），05合约157（22）。

供给：减少。11.18螺纹291（-6），热卷296（-5），五大品种928（-12）。

需求：回升。11.18螺纹312（-11），热卷312（7），五大品种989（6）。

库存：去库。11.18螺纹539（-21），热卷299（-16），五大品种1314（-61）。

建材成交量：13.6（-1.6）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性，现货利润微利，盘面利润亏损，基差微贴水，现货估值中性，盘面估值中性，产业内估值偏低。

本周供降需增，库存延续去库，基本面中性略好。农历视角下钢材供给偏低，考虑到当前疫情严重程度高于“金三银四”时期，需求端具备较强韧性，低利润下钢价支撑较强。

伴随国内宏观预期转向，黑色价格随权益市场反弹而有所企稳，但现实端依旧受到需求羸弱的压制，旺淡季转换下近月价格的上方空间较为有限，后续更多受钢厂补库影响而呈现成本支撑状态，远端价格更多交易经济修复预期，季度级别钢价或已反转，冬季难以见到大幅下跌。

钢材超涨回调后回归合理区间，短期疫情影响下现实压力加大，但弱现实强预期格局未变，整体震荡偏多看待，可1-5反套参与市场。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价898（0），日照超特粉601（-11），日照金布巴676（-14），日照PB粉724（-17），普氏现价94（-2）。

利润下跌。PB20日进口利润99（-18）。

基差走强。金布巴01基差38（5），金布巴05基差72（3）；pb01基差38（2），pb05基差72（0）。

供给下滑。11.18，澳巴19港发货量2667（309）；45港到货量2293（-266）。

需求下滑。11.18，45港日均疏港量293（-2）；247家钢厂日耗279（-4）。

库存去化。11.18，45港库存13319（+60）；247家钢厂库存9067（-248）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，基差偏低。驱动端铁水逐渐回落在全年压减粗钢背景下接下来铁矿石需求端约束力并不强，废钢短期对产量提升很有限的情况下铁矿石为铁元素主要供给，当前当前港口以工厂采购为主，随买随用，随着远期疫情放开预期与房地产金融政策放开等预期发酵，港口疏港量抬升，投机性好转。当前上方高度受利润压制，短期江苏压减粗钢政策传言再起，但全国压减一盘棋的情况下，预期很难有大范围的减产出现，远期需求转好预期无法证伪情况下重现预期与现实博弈，05大幅反弹基差大幅收缩，关注后续铁水减产力度及钢厂在预期好转后的情绪，冬储在即，钢厂库存持续低位，盘面强行上涨有隐约逼迫工厂价盘的迹象，但港口库存与可交割品暂时相对充裕，大幅挤仓较难看到，最近一周关注01减仓情况，中期关注房地产金融政策对需求刺激力度的实际情况。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2300，蒙古精煤折盘2200；焦炭厂库折盘2600，港口折盘2800。

焦煤期货：JM2301贴水80，持仓5.33万手（夜盘-668手）；1-5价差480（-3）。

焦炭期货：J2301升水厂库115，持仓2.9万手（夜盘-983手）；1-5价差213（-9）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.283（-0.001）。

库存（钢联数据）：11.17当周炼焦煤总库存2505.6（周+5.5）；焦炭总库存952.3（周-19.2）；焦炭产量106.4（周+0.5），铁水224.85（-1.96）。

【总   结】

估值方面，双焦基差偏小，焦化、钢厂利润低位，估值偏高。驱动方面，焦煤供给端呈现稳步增加态势，钢厂利润好转之后减产预期减弱，铁水有阶段性见底预期，双焦短期有冬储预期支撑，但随着供需的逐步扭转，远月向下驱动较为明显，整体单边跟随成材，套利方面倾向于空配。

能 源

【资　讯】

1、API数据：截至11月18日当周，美国原油库存–481.9万桶（预期–110），汽油库存–44.8万桶，馏分油库存+110.5万桶。

2、面对日益严重的能源短缺，德国政府正在考虑对策，就是对能源公司征收暴利税。

3、欧盟立法草案显示，欧盟委员会提议从2023年1月1日起引入为期一年的天然气价格调整机制。

【原　油】

国际油价震荡上行，涨幅一度超3%，尾盘小幅回落，海外风险资产集体上涨。Brent+0.69%至88.4美元/桶，WTI+1.06%至81.1美元/桶，SC–1.12%至593.5元/桶，SC夜盘收于605.3元/桶，RBOB+2.78%至102.43美元/桶，HO–0.04%至141.35美元/桶，G–0.27%至122.6美元/桶。

宏观方面：市场对于加息放缓的预期仍有反复，目前12月加息50bp的概率超过80%。结构方面：月差触底反弹，WTI近端重回Back结构，Brent保持Back结构。SC方面：SC月差小幅走弱，位于平水附近，SC-Brent持稳。周期视角：周期模型为下行周期，周期价值指标处于合理区间。库存方面：本周API数据显示，原油去库幅度超预期，汽油小幅去库而柴油累库，原油及柴油库存仍处低位。

观点：原油需求偏弱，冬季燃烧需求不及预期，俄油出口短期增加，导致现货市场疲软。Brent85美元附近开始考验OPEC产油国财政平衡成本，不宜过度悲观，关注实货端的买货意愿。同时关注海外燃料需求，柴油仍存在超预期上涨的可能。

策略：仍建议产业资金在OPEC产油国财政平衡成本附近参与买入套保，建议平水附近参与Brent月间正套。做空的盈亏比有限。

【LPG】

PG22124967（+49），夜盘收于4968(+1)；华南民用5430（+30），华东民用5250（–100），山东民用5250（+0），山东醚后6250（+0）；价差：华南基差463（–19），华东基差383（–149），山东基差483（–49），醚后基差1633（–49）；12–01月差108（+30），01–02月差112（+9）。

估值：LPG盘面昨日小幅探涨，夜盘震荡；现货价格局部走弱，大面持稳，基差贴水有所收窄；月差正套，远期曲线Back结构维持，四月翘起；内外价差深度倒挂。

驱动：Brent测试85美元附近的OPEC财政平衡成本，考虑到原油中期供给依旧偏紧，预计油价向下空间有限；海外丙烷表现仍相对强势，石脑油裂解价差回升叠加运费持续高企支撑FEI价格，鉴于燃烧旺季到来且船运市场扰动短期仍将持续，海外丙烷价格或维持相对偏强。国内方面，现货价格局部走弱，华东跌价较多，整体交投氛围依旧平淡。疫情影响下商用燃烧需求再次承压，买方等跌心态保持观望，炼厂出货压力增加。

观点：临近仓单集中注销月，盘面在进口成本、国内需求预期及仓单压力间博弈。进口成本方面，海外丙烷价格或仍将维持相对偏强；国内需求偏弱短期或难有大幅改观。高基差及内外价差反映近期仓单压力的集中兑现。综上LPG短期将相对抗跌，但供需宽松格局未改，价格上行依旧缺乏驱动。今年冬季发生“拉尼娜”的概率较高，中期视角下关注北半球“冷冬”可能带来的需求超预期回升；国内PDH在建装置的投产进度及开停工情况；疫情走向；仓单问题的解决方式等。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1340美元/吨（+25）；人民币混合10730元/吨（+180）。

期货价格：RU主力12785元/吨（+430）；NR主力9525元/吨（+205）。

基差：泰混-RU主力基差-2055元/吨（-250）。

利润：泰混现货加工利润75美元/吨（+41）。

【总    结】

日内沪胶强势反弹，RU-NR价差、非标基差均走扩。供应端，东南亚产区高产期，当前泰国原料胶水价格与杯胶价格基本持稳，海外供应端对胶价缺乏利好支撑，国内产区云南临近停割，海南部分转产全乳，关注新胶上量情况。需求端，上周轮胎厂开工有所提升；但终端商用车配套、替换需求均显弱势。当前市场走势多跟随外围环境及商品联动性影响，产业内海外抛货压力与仓单炒作预期并存，RU盘面交割品博弈或将继续，建议观望。

尿 素

【现货市场】尿素及液氨上行。

尿素：河南2680（日+80，周+70）；山东2690（日+90，周+100）；河北2710（日+70，周+90）；安徽2710（日+90，周+80）。

液氨：河南4027（日-2，周+124）；山东4157（日-13，周+207）；河北4222（日+9，周+224）；安徽4088（日+0，周+180）。

【期货市场】盘面回落；基差正常；1/5月间价差在140元/吨附近。

期货：1月2518（日-6，周+80）；5月2378（日-12，周+10）；9月2307（日-10，周-15）。

基差：1月156（日+77，周-31）；5月290（日+101，周+34）；9月363（日+110，周+63）。

月差：1/5价差140（日+6，周+70）；5/9价差71（日-2，周+25）；9/1价差-211（日-4，周-95）。

利润，合成氨加工费回升；尿素毛利回升；三聚氰胺及复合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工费356（日+82，周-2）。

煤头装置：固定床毛利234（日+83，周+86）；水煤浆毛利473（日+97，周+136）；航天炉毛利552（日+94，周+122）。

气头装置：西北气毛利1036（日+0，周+100）；西南气毛利1259（日+0，周+30）。

复合肥：45%硫基毛利157（日-34，周-81）；45%氯基毛利301（日-83，周-142）。

三聚氰胺：加工费-1236（日-268，周-287）。

供给，开工产量略增，同比偏高；气头开工增加，同比偏高。

开工率：整体开工71.8%（环比+1.1%，同比+8.6%）；气头开工78.5%（环比+2.0%，同比+12.2%）。

产量：日均产量15.6万吨（环比+0.2，同比+1.8）。

需求，销售回落，同比略低；复合肥增负荷，同时持续累库；三聚氰胺开工回升，同比偏低；港口库存积累，同比偏高。

销售：预收天数6.2（环比-0.2，同比-0.3）。

复合肥：复合肥开工30.9%（环比+1.1%，同比-2.7%）；复合肥库存56.1万吨（环比+0.5，同比+13.7）。

人造板：人造板：1-9月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工63.1%（环比+2.7%，同比-4.7%）。

港口库存：港口库存25.6万吨（环比+1.7，同比+10.2）。

库存，工厂库存略增，同比偏低。

工厂库存：厂库93.0万吨（环比+2.9，同比-6.0）。

【总  结】

周二现货上涨，盘面持平；1/5价差处于正常位置；基差合理。11月第3周尿素供需格局略强于预期：供应增加销售持平，库存小幅积累，表需及国内表需高位；下游复合肥负荷增加，同时持续累库；下游三聚氰胺厂利润低位，开工同比同比增速收窄至-5%。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、表需尚可、边际产能利润较低；主要利空因素在于绝对价格高位、低成本装置利润较高。策略：空单已了结，当前观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

11.22，CBOT大豆1月收于1432.50美分/蒲，-3.75美分，-0.26%。CBOT豆粕1月收于405.7美元/短吨，-2.5美元，-0.61%。CBOT豆油1月收于71.48美分/磅，+0.72美分，+1.02%；美原油12月合约报收至81.10美元/桶，+0.85美元，+1.06%。BMD棕榈油02月收于4006令吉/吨，+155令吉，+4.02%，夜盘+27令吉，+0.67%。

11.22，DCE豆粕2301收于4168元/吨，+29元，+0.70%，夜盘+19元，+0.46%。DCE豆油2301合约9093元/吨，-40元，-0.44%，夜盘+62元，+0.69%。DCE棕榈油2301收于7946元/吨，+62元，+0.79%，夜盘+84元，+1.06%。CZCE菜粕2301收于3012元/吨，+22元，+0.74%，夜盘+4元，+0.13%。CZCE菜油2301收于11142元/吨，-84元，-0.75%，夜盘+23元，+0.21%。

【资    讯】

11月22日消息巴西矿业能源部周一表示，巴西国家能源政策委员会（CNPE）决定，在2023年3月31日之前，生物柴油强制掺混率将保持在10%。从4月1日起，生物柴油掺混率将提高到15%。由于巴西下届政府将于1月1日上任，有可能改变现任政府的这一决定；巴西当选总统LuizInacioLuladaSilva过渡团队的一名成员周二表示，巴西新一届政府将考虑撤销在2023年3月31日前柴油中生物柴油的强制掺混比例保持在10%的决定。

【总    结】

CBOT大豆持续在区间上沿附近反复波动半月由于，关注接下来的运行趋势。上周国内豆粕期现基差有所回落，不过区域间强弱分化明显，但是依旧处于历史高位，整体来看对2301合约依旧构成较好底部支撑，但是随着11月下旬的来临市场对大豆集中到港的预期导致盘面高位承压，密切关注两者的博弈；油脂此前反弹的意愿较强，但是在运动到区间上沿附近后承压的心态也较为明显，目前整体维持区间内运行，但底部有望抬升的预期。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二从逾两周低位反弹，周二攀升逾3%，因美元回落，同时更广泛的金融市场上涨也起到支撑作用。交投活跃的3月合约上涨2.64美分，或3.3%，结算价82.42美分/磅。

郑棉周一下跌：主力01合约反弹175点13425元/吨，持仓减3千余手，前二十主力持仓上，多增3千余手，空减5千余手。多头方中信等5个席位各增1千余手，而国泰君安减2千余手，永安等3个席位各减1千余手。空头方贝特增2千余手，申银万国、广发各增1千余手，而东证、银河、华泰分别减6千、3千和1千余手。夜盘跌45点，持仓增5千余手。2305合约涨120点至13130元/吨，持仓增3千余手。其中主力持仓上，多增7千余手，而空增2千余手，其中多头方国泰君安增2千余手，东兴等3个席位各增1千余手。空头方国信增2千余手，中信增1千余手，而国泰君安减2千余手，东证减1千余手。夜盘涨10点，持仓增8千余手。

【行业资讯】

新疆新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年11月21日，新疆地区皮棉累计加工总量207.44万吨，同比减幅29.45%。21日当日加工增量6.28万吨，同比减幅4.66%。

公检：截止到2022年11月21日24点，2022棉花年度全国公检重量76.09万吨。其中新疆检验重量74.10万吨，内地检验重量1.98万吨。

新疆收购：21日，新疆大部分地区籽棉收购价持稳运行，目前，机采棉收购均价集中在5.9-6.1元/公斤，南北疆收购价逐渐靠拢。

现货：11月22日中国棉花价格指数15107元/吨，跌90元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货价报价平稳,多数企业报价较昨日无变化。近期基差持稳，部分新疆库31/41单28/单29对应CF301合约基差价在600-1300元/吨；部分新疆棉内地库31/41双28/双29对应CF301合约含杂较低基差在2000-2800元/吨。当前疫情多点散发，部分仓库物流受限。棉花企业销售积极性较好，内地库资源成交较多，当前纺织下游需求疲软，订单不足，纺企减产压缩经营压力，对皮棉原料随买随用为主。据了解，目前新疆库新棉折41/31双28，含杂3.1%以内的提货价在13800-14300元/吨左右。部分内地库皮棉一口价资源31/41双28或单28/29皮棉一口价在14600-15400元/吨。

【总  结】

基于需求形式及棉花供需结构转为偏宽松预期，美棉难改其弱势。包括对加息及经济衰退的预期也支持趋势走弱。风险在于宏观政策及预期的摇摆及由此带来的高波动风险，同时阶段性下跌后出现的随宏观反复和供应端减产因素呈现阶段买盘支撑。之前阶段的反弹一方面是基于跌后反弹和宏观转好的驱动，另一方面又有低价利好销售数据、挤仓等因素推动，且挤仓造成超涨及高波动出现。11月供需报告已出，呈中性略微利空格局，已暂缺产业面上继续上涨驱动。国内方面，下游形势继续严峻，且新棉上市逐渐增加，因此现货压力会逐渐增加。不过此前快速下跌后，价格跟随周边商品反弹，对疫情政策放松预期也成为国内宏观上的利好驱动，而盘面持仓巨大和下游原料低库存也会对反弹形成加持作用。短期反弹到13500位置出现乏力之态，主要是基于供需形势，套保压力仍偏确定，而该价位恰是根据籽棉价格去测算的套保压力位，且现货价格涨幅有限的情况下，盘面反弹后也在修复基差，因此增加了套保意愿。但同时由于公检数量问题，近月依然面临持仓及仓单生成的博弈，且产业上，前低位置也会出现买盘支撑，短期偏震荡，大的变动有赖于宏观面的驱动。

白糖

【数据更新】

现货:白糖稳定。柳州5600(0),昆明5575(0)。加工糖维持或下跌。辽宁5880(0),河北5960(0)，江苏5910(0),福建5950(0),广东5695(-10)。

期货:国内下跌。01合约5636(-30),05合约5601(-29)，09合约5633(-25)。夜盘上涨。01合约5674(38),05合约5636(35),09合约5666(33)。外盘涨跌互现。原糖03合约19.74(-0.15),伦白03合约537.4(1.2)。

价差:基差走强。01基差-36(30),05基差-1(29)，09基差-33(25)。月间差涨跌互现。1-5价差35(-1),5-9价差-32(-4)，9-1价差-3(5)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-1188(154.8),泰国配额外现货-1309.9(65.3)，巴西配额外盘面-1415(129.8),泰国配额外盘面-1536.9(40.3)。

日度持仓减少。持买仓量210303(-3849)。中粮期货48751(2856)。中信期货17559(-1366)。华泰期货9903(-1415)。中金财富5633(-1284)。持卖仓量216112(-10289)。中粮期货58681(-2582)。中信期货17743(-1534)。银河期货10002(-1278)。东证期货5604(-1621)。

日度成交量减少。成交量（手）260183(-72354)

【行业资讯】

巴西Secex11月21日公布的数据，11月前三周，巴西累计出口239万吨糖和糖蜜，金额为9.6406亿美元。11月日均出口量为19.868万吨/日，比去年同期高出41%以上，发运价格为404.40美元/吨，比去年同期高15%以上，显示巴西食糖出口处于景气状态。

【总    结】

原糖小幅收跌。市场进入高位震荡区间。原糖或已见到阶段性顶部。此前受到宏观提振以及印度糖厂出口违约传闻的提振，以及受到巴西货币雷亚尔反弹的驱动，短期表现强势。关注印度天气、出口政策、雷亚尔走势、美国加息情况以及全球主产国压榨进度。

国内方面，广西因甘蔗生长状况当下分歧较大。现在主要是积累糖分的时间，产量预估在540-600万吨不等，产业端减产是否兑现，以及何时兑现，可对价格短期有阶段性影响。10月进口减量同比明显，广西去库进度较好，整体供应端国内偏利多。但全国疫情四起，需求短期难有好转。整体看，当下利多因素来自于连续第二年的减产预期，但需求短期并不能恢复。外盘高位走势为国内下方提供支撑，谨防回调风险，建议观望。

生 猪

现货市场，涌益跟踪11月22日河南外三元生猪均价为23.68元/公斤（+0.1元/公斤），全国均价23.68（-0.01）。现货价格震荡博弈，规模场出栏充足，散户挺价力度偏弱，供应显宽裕。需求端，局部零星腌腊灌肠有启动，但总量有限。疫情影响调运及消费。

期货市场，11月22日总持仓86530（-1635），成交量20610(-7601）。LH2301收于20895元/吨（-5），LH2303收于19005元/吨（+20），LH2305收于18140（+160）。

【总结】

年底市场面临供需双增、政策引导持续的复杂局面。10月下旬以来市场交易散户出栏以及消费疲软。目前盘面贴水加之需求尚未证伪，若需求兑现仍存反弹节奏行情可能。但就目前观察情况来看，供应压力仍待释放而需求预期较弱，趋势偏悲观，重点关注需求兑现情况。