周四，股指期货四合约继续惯性下挫。我们认为在没有实质性利好消息刺激下，短期内期指将继续寻底，反转尚需时日。

　　经济下滑是指数下跌的根本原因

　　近期沪深300指数出现大幅下跌，最根本的原因是经济增速出现下滑。三个指标已经昭示经济减速，即投资大幅放缓、商品房销售大幅萎缩以及汽车销售显著回落。

　　市场流动性依然偏紧

　　2009年，国家为了刺激经济，放出了天量信贷。随着经济企稳回升，央行在第一季度加大了市场流动性的回收力度，月度信贷量相对于去年大幅下滑。

　　近期农行上市意味着流动性偏紧的局面将进一步恶化。从发行结构上看，农行此次股票发行采取向战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。其中，战略投资者定向配售约占A股“绿鞋”总股本的40%，即102亿股。“绿鞋”行使前战略配售后，网上网下将发行120亿股左右。农行发行，短期内也将使得市场流动性更加偏紧。

　　海外股市表现疲软

　　在利空经济数据及中国因素的打击下，近期欧美股市大幅下跌，6月30日道指与标普500指数均收于今年最低收盘点位。美国6月消费者信心指数不及预期、中国领先经济指标被调降以及中国股市暴跌等消息，令投资者担心全球经济复苏前景堪忧。

　　企业盈利回调制约市场表现

　　股价是由估值和盈利两部分决定。当前沪深300指数的市盈率已处于历史低位，继续下调的空间不大。6月25日，沪深300指数市盈率为17.73倍，和金融危机时的最低点13.84倍接近，处于历史偏低的位置。企业盈利方面，经济的真正减速和盈利的回调仍将制约市场的表现。我们预计沪深300成分股盈利增速由当前的30%下调至15%-20%的可能性较大。在企业盈利探底的过程中，指数探底的可能性较大。

　　结论及操作建议

　　综合上述分析，我们认为7月经济增速和企业盈利增速仍将回落，市场的流动性依然偏紧，股指将继续探底之旅，出现反转还为时尚早。建议投资者短线灵活操作，逢高沽空，注意控制仓位。