股指期货

【市场要闻】

国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。

央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。该通知就是此前市场热议的“地产金融16条”。同日，多家国有大行宣布与多家房企签署战略合作协议，龙头房企万科获得中行、交行共2000亿授信额度，美的置业获交行200亿元授信额度。农行则宣布与中海发展、华润置地、万科、龙湖、金地等5家房企战略合作。另外，工行也将于近期与龙湖集团、碧桂园等房企签署银企战略合作协议，提供数百亿意向性授信额度。“第二支箭”扩容首批民营房企同步落地，中债增进公司对龙湖集团、美的置业、金辉集团提供发债信用增进，拟首批分别支持发行20亿元、15亿元、12亿元中票。

美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50%左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

【观    点】

国际方面，美联储议息会议纪要显示未来加息步伐或放缓；国内方面，地产刺激政策继续出台，同时降准预期升温。受政策利好影响，预计期指短期或温和反弹。

有色金属

【铜】

现货数据：1#电解铜现货对当月12合约报于升水380~450元/吨，均价升水415元/吨，较昨日下跌25元/吨。平水铜成交价格65200~65320元/吨，升水铜成交价格65230~65360元/吨。沪期铜2212合约盘面较夜盘高位回落，但低位暂显企稳状态，上午收盘于64760元/吨。沪铜2212~2301合约月差自盘初重心持续下移，于十一时一刻下测160元/吨后迅速回弹,上午收盘于230元/吨。

观点：本周国内铜库存有所下降，价格回落后，消费仍然坚挺；海外目前担忧中国原油需求走弱，导致油价大幅回落，大宗商品集体下滑。国内目前主要矛盾仍然在防疫和经济的权衡，但以经济为重的趋势已经明确，建议逢低买入。

【铝】

现货数据：铝现货18970（-50）元/吨，升水方面：广东+120(-10）;上海+60(-10），巩义-50(-20）,今日煤价下跌较多，引发市场担忧；广西一氧化铝厂减产，影响3万吨，氧化铝价格企稳，小幅上涨。部分地区疫情影响到需求；下游观望情绪渐起；下游高价拿货积极性一般，现货仍然偏紧，仓单下降较快。

观点：预期去库持续，短期，逢低持有。

【锌】

上海升水410(0),广东升水450(+90)，天津升水320(+10)。补库需求转弱，成交整体走弱。四川因环保问题出现停产（预计1000吨/天影响一周，后期四环等重启有望恢复）。现货需求虽弱，但供应端频繁扰动使得11月提产幅度可能再受拖累，短期建议观望或逢高空配。

【镍】

俄镍升水2200(-100)，镍豆升水1500(+0)，金川镍升水4000(-300)；绝对价格偏高，下游抵抗，升水持续走弱。观点：纯镍估值维持偏高，关注印尼关税政策，注意虚实比，中长期维持偏空观点。

【不锈钢】

基价16600（+0）；终端需求维持偏弱，整体成交维持偏弱，上周开始陆续有钢厂传出减产后现货跟随盘面略有反弹，但整体库存压力逐步显现，印尼关税政策可能近期落地，等落地后评估实际影响。

钢 材

现货。普方坯，唐山3520（0），华东3670（0）；螺纹，杭州3830（-10），北京3690（-10），广州4090（-20）；热卷，上海3830（0），天津3770（0），广州3880（-10）；冷轧，上海4340（-10），天津4220（0），广州4350（0）。

利润。即期生产：普方坯盈利154（-5），螺纹毛利58（-16），热卷毛利-77（-5），电炉毛利-108（-10）；20日生产：普方坯盈利14（10），螺纹毛利-87（0），热卷毛利-222（11）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约139（-24），05合约212（-27）；上海热卷01合约56（-19），05合约140（-17）。

供给：减少。11.18螺纹291（-6），热卷296（-5），五大品种928（-12）。

需求：回升。11.18螺纹312（-11），热卷312（7），五大品种989（6）。

库存：去库。11.18螺纹539（-21），热卷299（-16），五大品种1314（-61）。

建材成交量：12.8（-0.8）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性，现货利润微利，盘面利润亏损，基差微贴水，现货估值中性，盘面估值中性，产业内估值偏低。

本周供降需增，库存延续去库，基本面中性略好。农历视角下钢材供给偏低，考虑到当前疫情严重程度高于“金三银四”时期，需求端具备较强韧性，低利润下钢价支撑较强。

伴随国内宏观预期转向，黑色价格随权益市场反弹而有所企稳，但现实端依旧受到需求羸弱的压制，旺淡季转换下近月价格的上方空间较为有限，后续更多受钢厂补库影响而呈现成本支撑状态，远端价格更多交易经济修复预期，季度级别钢价或已反转，冬季难以见到大幅下跌。

钢材超涨回调后回归合理区间，短期疫情影响下现实压力加大，但弱现实强预期格局未变，受降准等政策预期影响，整体震荡偏多看待。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价894（-4），日照超特粉601（0），日照金布巴679（3），日照PB粉730（6），普氏现价95（1）。

利润下跌。PB20日进口利润62（-37）。

基差走弱。金布巴01基差34（-4），金布巴05基差63（-9）；pb01基差37（-1），pb05基差67（-5）。

供给下滑。11.18，澳巴19港发货量2667（309）；45港到货量2293（-266）。

需求下滑。11.18，45港日均疏港量293（-2）；247家钢厂日耗279（-4）。

库存去化。11.18，45港库存13319（+60）；247家钢厂库存9067（-248）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，基差偏低。驱动端铁水逐渐回落在全年压减粗钢背景下接下来铁矿石需求端约束力并不强，废钢短期对产量提升很有限的情况下铁矿石为铁元素主要供给，当前当前港口以工厂采购为主，随买随用，随着远期疫情放开预期与房地产金融政策放开等预期发酵，港口疏港量抬升，投机性好转。当前上方高度受利润压制，短期江苏压减粗钢政策传言再起，但全国压减一盘棋的情况下，预期很难有大范围的减产出现，远期需求转好预期无法证伪情况下重现预期与现实博弈，05大幅反弹基差大幅收缩，关注后续铁水减产力度及钢厂在预期好转后的情绪，冬储在即，钢厂库存持续低位，盘面强行上涨有隐约逼迫工厂价盘的迹象，但港口库存与可交割品暂时相对充裕，大幅挤仓较难看到，最近一周关注01减仓情况，中期关注房地产金融政策对需求刺激力度的实际情况。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2300，蒙古精煤折盘2200；焦炭厂库折盘2700，港口折盘2800。

焦煤期货：JM2301贴水32，持仓5.49万手（夜盘+55手）；1-5价差514（+33）。

焦炭期货：J2301升水厂库62，持仓3万手（夜盘+210手）；1-5价差228（+15）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.274（-0.009）。

库存（钢联数据）：11.17当周炼焦煤总库存2505.6（周+5.5）；焦炭总库存952.3（周-19.2）；焦炭产量106.4（周+0.5），铁水224.85（-1.96）。

【总   结】

估值方面，双焦基差偏小，焦化、钢厂利润低位，估值偏高。驱动方面，随着时间推移，原料冬储走进现实，铁水难以进一步下滑情况下，双焦低库存带来较强成本支撑，焦炭第一轮提涨即将全面落地，焦煤现货开启涨势，双焦近月价格存在支撑，但远月有焦煤供给增量预期，远月倾向于空配。

能 源

【资　讯】

1、EIA数据：截至11月18日当周，美国原油库存–369.1万桶（预期–105.5），库欣库存–88.7万桶，战略石油储备库存–160.1万桶至3.905亿桶；汽油库存+305.8万桶（预期+38.3），馏分油库存+171.8万桶（预期–55）。美国原油产量持平于1210万桶/日。

2、欧盟考虑对俄罗斯石油实施每桶65-70美元的价格上限，高于市场预期的40-60美元。

3、托克集团表示，最近几周欧洲各地出现温和天气，使该地区有望避免今明两年冬季的天然气短缺。

【原　油】

欧盟对俄罗斯石油的限价为65-70美元/桶，该限价相当于88-93美元/桶的Brent油价，限价形同虚设，市场由此下调俄罗斯原油减量的预期，短期供应偏宽松的局面或难有改善。国际油价大幅下挫，Brent再度跌破85美元/桶。Brent–4.17%至84.67美元/桶，WTI–0.18%至80.95美元/桶，SC+0.59%至597元/桶，SC夜盘收于573.7元/桶，RBOB–2.26%至100.12美元/桶，HO–3.13%至136.93美元/桶，G–3.24%至118.64美元/桶。

宏观方面：市场对于加息放缓的预期仍有反复，目前12月加息50bp的概率超过80%。结构方面：Brent月差大幅走弱，仍保持一定Back幅度，WTI月差持稳于平水附近。SC方面：SC月差持稳于平水附近，SC-Brent持稳。周期视角：周期模型为下行周期，周期价值指标处于合理区间。库存方面：本周EIA数据显示，原油去库但成品油累库，成品油需求延续疲软，原油及柴油库存仍处低位。

观点：对俄油限价形同虚设，俄油出口减量预期下调，短期供应或维持偏宽松格局；需求仍未见起色，天气偏暖降低燃烧需求，现货市场总体延续疲软。Brent85美元以下开始考验OPEC产油国财政平衡成本，不宜过度悲观；但在需求未见起色前，原油的上行空间也相对有限。关注海外燃料需求，柴油仍存在超预期上涨的可能。

策略：仍建议产业资金在OPEC产油国财政平衡成本附近参与买入套保，建议平水附近参与Brent月间正套。

【LPG】

PG23014869（+10），夜盘收于4769（–100）；华南民用5450（+20），华东民用5200（+0），山东民用5300（+50），山东醚后6250（+0）；价差：华南基差581（+10），华东基差431（–10），山东基差631（+40），醚后基差1731（–10）；12–01月差77（–31），01–02月差119（+7）。

估值：LPG盘面昨日持稳，夜盘走跌；现货价格大面持稳，基差贴水维持高位；月差反套，远期曲线Back结构维持，四月翘起；内外价差深度倒挂。

驱动：Brent测试85美元附近的OPEC财政平衡成本，考虑到原油中期供给依旧偏紧，预计油价向下空间有限；海外丙烷表现仍相对强势，石脑油裂解价差回升叠加运费持续高企支撑FEI价格，鉴于燃烧旺季到来且船运市场扰动短期仍将持续，海外丙烷价格或维持相对偏强。国内方面，现货价格持稳，疫情影响下商用燃烧需求及物流再次承压，整体交投氛围依旧平淡。

观点：临近仓单集中注销月，盘面在进口成本、国内需求预期及仓单压力间博弈。进口成本方面，海外丙烷价格或仍将维持相对偏强；国内需求偏弱短期或难有大幅改观。高基差及内外价差反映近期仓单压力的集中兑现。综上LPG短期将相对抗跌，但供需宽松格局未改，价格上行依旧缺乏驱动。今年冬季发生“拉尼娜”的概率较高，中期视角下关注北半球“冷冬”可能带来的需求超预期回升；国内PDH在建装置的投产进度及开停工情况；疫情走向；仓单问题的解决方式等。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1330美元/吨（+0）；人民币混合10680元/吨（-70）。

期货价格：RU主力12790元/吨（+5）；NR主力9550元/吨（+25）。

基差：泰混-RU主力基差-2110元/吨（-75）。

利润：泰混现货加工利润-45美元/吨（-30）；云南全乳交割利润183元/吨（+158）。

【总    结】

日内沪胶震荡为主，非标基差走扩，市场成交平淡。供应端，东南亚产区高产期，当前泰国原料胶水价格与杯胶价格基本持稳，海外供应端对胶价缺乏利好支撑，国内产区云南临近停割，海南部分转产全乳，关注新胶上量情况。需求端，上周轮胎厂开工有所提升；但终端商用车配套、替换需求均显弱势。当前市场走势多跟随外围环境及商品联动性影响，产业内海外抛货压力与仓单炒作预期并存，RU盘面交割品博弈或将继续，建议观望。

尿 素

【现货市场】尿素上行，液氨回落。

尿素：河南2710（日+10，周+120）；山东2700（日+10，周+140）；河北2750（日+40，周+120）；安徽2730（日+10，周+110）。

液氨：河南4027（日+0，周+84）；山东4132（日-25，周+152）；河北4188（日-34，周+148）；安徽4088（日+0，周+147）。

【期货市场】基差正常；1/5月间价差在150元/吨附近。

期货：1月2509（日-9，周+85）；5月2357（日-21，周+0）；9月2288（日-19，周-28）。

基差：1月201（日+19，周+35）；5月353（日+31，周+120）；9月422（日+29，周+148）。

月差：1/5价差152（日+12，周+85）；5/9价差69（日-2，周+28）；9/1价差-221（日-10，周-113）。

利润，合成氨加工费回升；尿素毛利回升；三聚氰胺及复合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工费387（日+10，周+72）。

煤头装置：固定床毛利278（日+18，周+143）；水煤浆毛利516（日+31，周+194）；航天炉毛利583（日+23，周+174）。

气头装置：西北气毛利1136（日+100，周+100）；西南气毛利1259（日+0，周+0）。

复合肥：45%硫基毛利158（日-19，周-85）；45%氯基毛利273（日-28，周-171）。

三聚氰胺：加工费-1254（日-23，周-401）。

供给，开工产量略增，同比偏高；气头开工增加，同比偏高。

开工率：整体开工71.8%（环比+1.1%，同比+8.6%）；气头开工78.5%（环比+2.0%，同比+12.2%）。

产量：日均产量15.6万吨（环比+0.2，同比+1.8）。

需求，销售回落，同比略低；复合肥增负荷，同时持续累库；三聚氰胺开工回升，同比偏低；港口库存积累，同比偏高。

销售：预收天数6.2（环比-0.2，同比-0.3）。

复合肥：复合肥开工30.9%（环比+1.1%，同比-2.7%）；复合肥库存56.1万吨（环比+0.5，同比+13.7）。

人造板：人造板：1-9月地产数据：施工面积、开发投资、销售面积、新开工面积、土地购置面积和竣工面积同比负增长。

三聚氰胺：三聚氰胺开工63.1%（环比+2.7%，同比-4.7%）。

港口库存：港口库存25.6万吨（环比+1.7，同比+10.2）。

库存，工厂库存略增，同比偏低。

工厂库存：厂库93.0万吨（环比+2.9，同比-6.0）。

【总  结】

周三现货上涨，盘面回落；1/5价差处于正常位置；基差合理。11月第3周尿素供需格局略强于预期：供应增加销售持平，库存小幅积累，表需及国内表需高位；下游复合肥负荷增加，同时持续累库；下游三聚氰胺厂利润低位，开工同比同比增速收窄至-5%。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、表需尚可、边际产能利润较低；主要利空因素在于绝对价格高位、低成本装置利润较高。策略：空单已了结，当前观望为主。

豆类油脂

【数据更新】

11.23，CBOT大豆1月收于1437.00美分/蒲，+4.50美分，+0.31%。CBOT豆粕1月收于407.6美元/短吨，+1.9美元，+0.47%。CBOT豆油1月收于72.21美分/磅，+0.73美分，+1.02%；美原油12月合约报收至77.45美元/桶，-3.65美元，-4.50%。BMD棕榈油02月收于4104令吉/吨，+98令吉，+2.45%，夜盘-55令吉，-1.34%。

11.23，DCE豆粕2301收于4212元/吨，+44元，+1.06%，夜盘-1元，-0.02%。DCE豆油2301合约9068元/吨，+36元，+0.40%，夜盘+10元，+0.11%。DCE棕榈油2301收于8068元/吨，+122元，+1.54%，夜盘+70元，+0.87%。CZCE菜粕2301收于3038元/吨，+26元，+0.86%，夜盘-24元，-0.79%。CZCE菜油2301收于11089元/吨，-53元，-0.48%，夜盘-84元，-0.76%。

【资    讯】

北京时间凌晨3点，美联储发布11月FOMC货币政策会议的纪要。会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在连续四次加息75个基点后，他们应该放缓加息步伐。今年以来，美联储共进行了六次加息，其中包括连续四次加息75个基点（6月、7月、9月和11月），累计加息375个基点，将联邦利率目标区间上调至3.75%-4%，这是该央行自上世纪80年代以来最激进的加息周期。11月会议纪要公布后，投资者对12月加息50个基点的预期从75%上升到了约80%。

11月24日(周四)为美国感恩节假期，芝加哥期货交易所周四将因美国感恩节假期休市。

【总    结】

CBOT大豆持续在区间上沿附近反复波动半月由于，关注接下来的运行趋势。上周国内豆粕期现基差有所回落，不过区域间强弱分化明显，但是依旧处于历史高位，整体来看对2301合约依旧构成较好底部支撑，但是随着11月下旬的来临市场对大豆集中到港的预期导致盘面高位承压，密切关注两者的博弈；油脂此前反弹的意愿较强，但是在运动到区间上沿附近后承压的心态也较为明显，目前整体维持区间内运行，但底部有望抬升的预期，关注原油走势的进一步指引。

白糖

【数据更新】

现货:白糖稳定。柳州5600(0),昆明5620(0)。加工糖稳定。辽宁5880(0),河北5960(0)，江苏5910(0),福建5980(20),广东5695(0)。

期货:国内上涨。01合约5661(25),05合约5621(20)，09合约5651(18)。夜盘下跌。01合约5629(-32),05合约5588(-33),09合约5618(-33)。外盘下跌。原糖03合约19.57(-0.17),伦白03合约535.4(-2)。

价差:基差走弱。01基差-61(-25),05基差-21(-20)，09基差-51(-18)。月间差涨跌互现。1-5价差40(5),5-9价差-30(2)，9-1价差-10(-7)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-1151.7(36.2),泰国配额外现货-1276.5(33.3)，巴西配额外盘面-1360.7(54.2),泰国配额外盘面-1485.5(51.3)。

日度持仓减少。持买仓量205125(-5178)。光大期货19475(-1222)。东证期货13327(2334)。中金期货9388(-1287)。宏源期货8423(-1155)。持卖仓量211284(-392)。中粮期货57347(-1334)。上海大陆4828(1109)。东证期货4432(-1172),宝城期货4396(-1023)。

日度成交量减少。成交量（手）227416(-23316)

【行业资讯】

ISMA：印度将允许本年度再出口200-400万吨。这将使总出口量达到1000万吨，低于去年的水平。上年为1100万吨。预计印度生产3600万吨糖和500万吨乙醇。

【总    结】

原糖小幅收跌。市场进入高位震荡区间。原糖或已见到阶段性顶部。关注印度天气、出口政策、雷亚尔走势、美国加息情况以及全球主产国压榨进度。

国内方面，广西因甘蔗生长状况当下分歧较大。现在主要是积累糖分的时间，产量预估在540-600万吨不等，产业端减产是否兑现，以及何时兑现，可对价格短期有阶段性影响。10月进口减量同比明显，广西去库进度较好，整体供应端国内偏利多。但全国疫情四起，需求短期难有好转。整体看，当下利多因素来自于连续第二年的减产预期，但需求短期并不能恢复。外盘高位走势为国内下方提供支撑，阶段性维持区间震荡。建议观望。

生 猪

现货市场，涌益跟踪11月23日河南外三元生猪均价为23.7元/公斤（-0.98元/公斤），全国均价22.98（-0.7）。现货价格跌幅较为明显，集团场有加速出栏意向，散户恐慌性出栏情绪提升，市场猪源供应充足，消费端依旧受限。疫情再起影响调运及消费，亦影响市场心态。

期货市场，11月23日总持仓85696（-834），成交量39522(+18912）。LH2301收于20195元/吨（-700），LH2303收于18365元/吨（-640），LH2305收于17990（-150）。

【总结】

年底市场面临供需双增、政策引导持续的复杂局面。10月下旬以来市场交易散户出栏以及消费疲软。盘面贴水加之需求尚未证伪，若需求兑现仍存反弹节奏行情可能。但随着时间推移，供应压力仍待释放而需求预期较弱，昨日现货价格抛售情绪蔓延驱动期货价格进一步走弱，趋势偏悲观，继续关注需求兑现情况。