一、海外市场：美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶。美联储11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于放缓加息幅度，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。若11月美国通胀数据继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认，本轮加息周期或于2023年一季度结束，海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减弱。而对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。

二、企业盈利仍在筑底期，疫情阶段性反弹制约消费复苏力度。A股三季报中，地产链和可选消费(社服、出行等)是主要拖累，宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。近期国务院联防联控机制在发布会上明确防疫“既不能层层加码，也不能随意减码”。根据国家卫健委数据，此轮疫情新增病例数据已突破4月份的高点，并呈现多点散发和局部聚集的态势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求，居民消费仍将受到制约。

三、降准呵护市场流动性，A股资金面延续存量博弈。本周央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性。降准一方面旨在降低金融机构资金成本，增强金融机构资金配置能力，促进降低实体经济综合融资成本，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；另一方面，央行此举也释放出稳定债券市场、稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，预计岁末的宏观流动性环境整体宽松。微观流动性层面，近期A股资金存量博弈特征较明显：其中11月至今，权益类基金发行规模处于年内低位；私募仓位较9月继续回落2.44个百分点，降至2019年以来最低。

四、投资建议：构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征。A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。展望后市，我们预计不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。

行业配置上，关注三条投资主线：

1)受益于政策边际调整的，如“房地产”等；

2)景气度高的成长类行业，如“新能源”等；

3)与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。

风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。