股指期货

【市场要闻】

国家统计局发布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22648.9亿元，同比增长1.1%；股份制企业实现利润总额50877.4亿元，下降2.1%；私营企业实现利润总额19641.2亿元，下降8.1%。国家统计局表示，1-10月工业企业利润下降，结构继续改善，部分中下游行业利润回升明显，但也要看到，近期国内疫情散发多发，世界经济衰退风险加剧，工业企业效益恢复面临较大压力；下一步，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，推动稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，确保产业链供应链稳定畅通，加快释放消费需求，落实落细惠企纾困政策，推动工业经济持续稳定恢复。

央行决定12月5日全面降准0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，共计释放长期资金约5000亿元。这也是央行年内第二次降准。央行表示，此次降准旨在保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础。

据交通运输部，10月，我国完成交通固定资产投资3727亿元，同比增长7.1%，增速较9月加快2.7个百分点。今年1-10月，我国水路货运量、货物周转量同比分别增长4.8%和5.5%，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别增长0.5%和4%。

【观    点】

国际方面，美国CPI增速放缓，通胀压力略有减弱，12月加息50个基点概率较大；国内方面，央行如期降准，地产刺激政策继续出台，部分地区疫情管控明显放松，但同时各地疫情仍在反复。整体看，期指中短期预计将维持区间震荡走势。

有色金属

【铜】

宏观方面，本周美国11月Markit制造业PMI录得47.6，创30个月新低；欧洲央行12月加息预期不改，美元持续走弱。国内央行宣布下调存款准备金率0.25个百分点，房地产融资放松政策不断出台，本周继续出台包括支持房地产企业发债和增加银行授信额度等政策。基本面方面，本周江铜、中铜等和Freeport敲定了2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。远月旺季合约内外反套可继续关注。

【铝】

供应端复产情况：四川地区继续开启10-15万吨复产量级，广西地区因缺少阴极及人工等原因复产速度较慢，内蒙投产如期。云南减产落地20%，不排除枯水期仍有扩大减产可能，需要进口补充供应（月度5万吨额外进口）。需求端：近期疫情扰动，河南地区较为严重，整体恢复节奏一般，10月数据显示内生需求已经环比修复。运输方面，环比稍改善，铝棒到货打压加工费，留意是否有负反馈。煤炭价格方面，暖冬告一段落，下周开始降温，下跌空间有限。欧洲供应因意外继续减产25万吨，中国进口需求可能逐渐支撑海外；制裁俄铝担忧解除。单边方面，逢低持有；月差方面，当前仓单下降较多，留意当月持有意愿。

【锌】

供应端国产炼厂冶炼利润可观，但本周四川及青海炼厂分别受环保和疫情影响，11月提产不及预期。需求端，内需边际好转，但下游由于整体订单情况不佳。单边方面，短期提产受干扰库存累积时点或后移，后续关注年末追产情况，本周多地疫情管控加严，亦关注需求可能转弱，可逐步逢高空配。

【镍】

供应端整体稳定，绝对价格偏高，下游抵抗，升水持续走弱，国内近两周库存小幅累积。但外盘流动性弱且频繁大幅波动，产业对伦镍定价认可度逐渐降低。估值维持偏高状态，基本面看维持逢高空配判断。

【不锈钢】

供需层面看，需求整体弱势维持，钢厂10月起提产后近几周社会库存持续增加。本周部分钢厂在利润偏差及订单不佳背景下12月有适当检修计划。基本面看近两个月钢厂产量上行后需求难以承接，现货压力逐渐增大，维持偏空判断。后续需要注意印尼镍铁出口关税是否会在年内落地且出口税率是否会超市场预期。

钢 材

现货。普方坯，唐山3540（0），华东3700（10）；螺纹，杭州3830（0），北京3700（0），广州4110（0）；热卷，上海3880（30），天津3790（0），广州3910（10）；冷轧，上海4340（0），天津4220（0），广州4340（0）。

利润。即期生产：普方坯盈利101（-27），螺纹毛利-28（-39），热卷毛利-113（-9），电炉毛利-108（0）；20日生产：普方坯盈利128（57），螺纹毛利0（49），热卷毛利-85（79）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约94（-55），05合约146（-52）；上海热卷01合约45（-20），05合约133（-9）。

供给：减少。11.25螺纹285（-6），热卷289（-7），五大品种920（-9）。

需求：回落。11.25螺纹291（-21），热卷303（-9），五大品种945（-44）。

库存：去库。11.25螺纹532（-6），热卷284（-14），五大品种1289（-25）。

建材成交量：15.1（2.7）万吨。

【总   结】

当前绝对价格中性，现货利润微亏，盘面利润亏损，基差微贴水，现货估值中性，盘面估值中性，产业内估值偏低。

本周供需双降，疫情扩撒至全国导致需求明显下滑，而受现货利润的改善，供给减量边际放缓，造成库存持续去化但去化速度开始放缓，基本面开始走弱，若后续疫情难以缓解，则需警惕累库较往年提前的风险。

国内防疫政策转向，叠加地产十六条等政策的发布，预期端已扭转，季度级别钢价或已反转，冬季难以见到大幅下跌。但疫情严重下近月价格的上方空间较为有限，后续更多受钢厂补库影响而呈现成本支撑状态，远端价格更多交易经济修复预期，1-5反套可持续持有。

钢材处于合理区间，弱现实强预期格局未变，炉料补库驱动下成本支撑较为夯实，整体震荡偏多看待，周末情绪波动较大，谨慎短期宽幅调整。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价884（-6），日照超特粉614（11），日照金布巴700（22），日照PB粉750（22），普氏现价96（0）。

利润持平。PB20日进口利润55（0）。

基差走弱。金布巴01基差31（-2），金布巴05基差63（0）；pb01基差34（-2），pb05基差66（0）。

供给下滑。11.18，澳巴19港发货量2667（309）；45港到货量2293（-266）。

需求下滑。11.25，45港日均疏港量284（-9）；247家钢厂日耗275（-4）。

库存去化。11.25，45港库存13485（+166）；247家钢厂库存9098（+31）。

【总    结】

铁矿石绝对估值中性，相对估值中性，基差偏低。驱动端铁水逐渐回落在全年压减粗钢背景下接下来铁矿石需求端约束力并不强，废钢短期对产量提升很有限的情况下铁矿石为铁元素主要供给，当前当前港口以工厂采购为主，随买随用，随着远期疫情放开预期与房地产金融政策放开等预期发酵，港口疏港量有抬升预期，投机性好转。当前上方高度受利润压制，短期江苏压减粗钢政策传言再起，但全国压减一盘棋的情况下，预期很难有大范围的减产出现，远期需求转好预期无法证伪情况下重现预期与现实博弈，05大幅反弹基差大幅收缩，关注后续铁水减产力度及钢厂在预期好转后的情绪，冬储在即，钢厂库存持续低位，盘面强行上涨有隐约逼迫工厂接盘的迹象，但港口库存与可交割品暂时相对充裕，大幅挤仓较难看到，最近一周关注01减仓情况，中期关注房地产金融政策对需求刺激力度的实际情况。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西中硫煤折盘2300，蒙古精煤折盘2200；焦炭厂库折盘2710，港口折盘2820。

焦煤期货：JM2301平水附近，持仓5.45万手（夜盘-846手）；1-5价差509（-13）。

焦炭期货：J2301升水厂库90，持仓3.09万手（夜盘-911手）；1-5价差218（-10）。

比值：1月焦炭焦煤比值1.273（-0.002）。

库存（钢联数据）：11.24当周炼焦煤总库存2568.7（周+63.1）；焦炭总库存939.4（周-12.9）；焦炭产量106.6（周+0.1），铁水222.56（-2.29）。

【总   结】

估值方面，双焦近月涨至升水，焦化、钢厂利润低位，估值偏高。驱动方面，低库存、冬储对价格形成支撑，但随着疫情持续发酵，成材现实端压力逐步显现，原料弱冬储下，盘面预期交易较为充分，预计短期双焦上下空间均有限。

能 源

【资　讯】

1、日本确认萨哈林2号项目的石油不受价格上限限制。

2、据相关声明，沙特和伊拉克能源部长强调在欧佩克+框架下合作的重要性，称如有必要将采取进一步措施确保石油市场稳定。

3、欧洲大部分地区未来两周或比此前预测更寒冷。

4、由于供应受限，目前许多市场的柴油价格都有很高的溢价。随着北半球寒冷季节的开始，炼油能力紧张，燃料库存也在减少。

【原　油】

国际油价再度下行，Brent再度跌破85美元，现货持续疲软，短期或难有起色，市场等待对俄油限价的最终方案，Brent–1.42%至83.91美元/桶，WTI–1.16%至76.55美元/桶，SC+0.44%至572.6元/桶，SC夜盘收于555.9元/桶，RBOB–3.26%至96.86美元/桶，HO–1.48%至134.9美元/桶，G–2.03%至117.32美元/桶。

宏观方面：市场对于加息放缓的预期仍有反复，目前12月加息50bp的概率仍为80%。结构方面：月差低位持稳，WTI近端位于平水附近，Brent保持一定Back幅度。SC方面：SC反套延续，驱动仍在，但盈亏比有限，SC-Brent维持偏弱运行。周期视角：周期模型为下行周期，周期价值指标处于合理区间。库存方面：上周EIA数据显示，原油去库但成品油累库，成品油需求延续疲软，原油及柴油库存仍处低位。

观点：当前需求未见起色，现货市场延续疲软，Brent85美元以下开始考验OPEC产油国财政平衡成本，不宜过度悲观，但在需求未见起色前，原油上行空间相对有限。重点关注对俄油限价的最终方案，关注海外燃料需求，柴油或存在超预期上涨的可能。

策略：仍建议产业资金在OPEC产油国财政平衡成本附近参与买入套保，建议平水附近参与Brent月间正套。SC反套的驱动仍在，但盈亏比降低，可适当动态止盈。

【LPG】

PG23014846（+80），夜盘收于4821（–25）；华南民用5480（+30），华东民用5200（+0），山东民用5280（–20），山东醚后6120（–30）；价差：华南基差634（–50），华东基差454（–80），山东基差654（–100），醚后基差1624（–110）；12–01月差86（–33），01–02月差132（+4）。

估值：LPG盘面价格本周低位震荡，主力合约PG2301收于4800元/吨之上；现货方面，华南及山东民用气表现较为坚挺，华东气走弱，基差贴水有所收窄；月差小幅正套，远期曲线Back结构维持，四月翘起；内外价差深度倒挂。

驱动：成本端欧盟初步对俄石油限价高于预期，Brent跌破85美元，继续测试OPEC财政平衡成本，月差大幅走弱反映现实需求疲软，考虑到原油中期供给依旧偏紧，对油价不宜过度悲观；海外丙烷表现分化，美国供需持续偏弱，然亚洲石脑油裂解价差回升叠加运费持续高企支撑FEI前端价格，鉴于下周北半球或迎寒潮天气且船运市场扰动短期仍将持续，FEI深跌概率不大；国内方面，本周华东现货市场表现偏弱，华南及山东持稳，炼厂外放有增，港口到船减少，库存压力不大，下周全国普遍降温，然疫情形势依旧严峻，PDH装置利润低迷，燃烧及化工需求或难有大幅改观。

观点：临近仓单集中注销月，盘面在进口成本、国内需求预期及仓单压力间博弈。进口成本方面，国际油价及海外丙烷下方仍有支撑，短期易涨难跌。寒潮影响或短期提振国内燃烧需求，但中期视角下需求偏弱格局仍难有大幅改观。仓单部分注销，基差有所修复，仓单压力阶段性缓解。综上LPG短期继续深跌空间有限，而上行驱动难寻。关注本轮寒潮影响；国内PDH在建装置的投产进度及开停工情况；疫情走向；仓单注册及注销节奏和最终的解决方式等。

橡胶

【数据更新】

现货价格：美金泰标1315美元/吨（+0）；人民币混合10660元/吨（+10）。

期货价格：RU主力12735元/吨（-20）；NR主力9500元/吨（+45）。

基差：泰混-RU主力基差-2075元/吨（+30）。

利润：泰混现货加工利润25美元/吨（-16）；云南全乳交割利润-18元/吨（-18）。

【总    结】

周内RU偏强震荡，周五夜盘向上突破，RU盘面back结构或反映交割品减量博弈，NR相对偏弱，RU-NR价差走扩，供应端停割时间差异强化了深浅色胶价差走势。当前东南亚产区高产期，海外供应端对胶价缺乏利好支撑，国内海南产区临近停割，胶水价格上涨，部分浓乳转产全乳，关注后续上量情况；需求端，轮胎厂开工恢复正常，成品库存高企，终端商用车配套、替换需求的弱势对行情缺乏有效支撑。当前海外抛货压力与仓单炒作预期并存，深色胶相对偏弱且现货跟涨有限，RU盘面交割品博弈或将继续，建议观望。另外，关注疫情防控、地产调整等政策边际变化。

豆类油脂

【数据更新】

11.21-25当周，CBOT大豆1月收于1433.50美分/蒲，+6.00美分，+0.42%。CBOT豆粕1月收于406.4美元/短吨，+0.2美元，+0.05%。CBOT豆油1月收于71.65美分/磅，+0.97美分，+1.37%；美原油1月合约报收至76.55美元/桶，-3.71美元，-4.62%。BMD棕榈油02月收于4134令吉/吨，+289令吉，+7.52%。

11.21-25当周，DCE豆粕2301收于4303元/吨，+194元，+4.72%，夜盘-47元，-1.09%。DCE豆油2301合约9232元/吨，+30元，+0.33%，夜盘-34元，-0.37%。DCE棕榈油2301收于8302元/吨，+404元，+5.12%，夜盘+18元，+0.22%。CZCE菜粕2301收于3058元/吨，+101元，+3.42%，夜盘-58元，-1.90%。CZCE菜油2301收于11003元/吨，-642元，-5.51%，夜盘+59元，+0.54%。

【资    讯】

2022年11月26日，阿根廷宣布对年底前通过大豆出口获得的美元实行更宽松的汇率——从11月28日-12月31日，大豆及其衍生品的汇率将达到230比索兑1美元。目前，官方汇率徘徊在165比索左右，相当于给予豆农39%的销售溢价；此政策在9月5日-30日曾执行，出口商可获得200比索兑1美元的汇率，当时官方汇率约为150比索兑1美元。过去5年阿根廷月均出口大豆39万吨，今年9月阿根廷单月出口大豆324万吨，销售溢价约为33%。阿根廷农户在9月份共计售出1390万吨大豆，相当于全国产量的31.5%。

11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。

【总    结】

CBOT大豆持续在区间上沿附近反复波动，关注阿根廷重启豆系出口汇率优惠政策对美豆接下来运行趋势的影响。上周大豆压榨量提升，盘面榨利显著好转，豆粕期现基差继续回落，但是依旧处于历史高位。在外盘感恩节假期休市背景下，1月合约走出修复期现基差模式，1月豆粕显著收涨；油脂反弹的意愿较强，但是在运动到区间上沿附近后承压的心态也较为明显，目前整体维持区间内运行，但底部有望抬升的预期。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五跌逾3%，本周连续第二周录得周线跌幅，因出口销售数据欠佳，且美元走强亦施压。交投最活跃得ICE3月期货合约下跌2.72美分，或3.3%，结算价报每磅80.18美分。该合约周线下跌4.3%。

郑棉周五收平：主力01合约收平于13465元/吨，持仓减5千余手，前二十主力持仓上，多减约3千手，空增4百余手。多头方华泰、银河、海通各增1千余手，而东证、国泰君安分别减4千和2千余手。空头方新湖增1千余手。夜盘跌160点，持仓减6百余手。2305合约涨5点至13175元/吨，持仓增8千余手。其中主力持仓上，多增6千余手，而空增8千余手，多头方浙商、中信分别增3千和2千余手，银河减1千余手，空头方中金增8千余手，金石增1千余手，而中信、国泰君安各减1千余手。夜盘跌70点，持仓增1万3千余手。

【行业资讯】

新疆新棉加工：截止到2022年11月26日，新疆地区皮棉累计加工总量238.62万吨，同比减幅26.98%。26日当日加工增量6.11万吨，同比减幅6.98%。

公检：截止到2022年11月24日24点，2022棉花年度全国公检重量88.86万吨。其中新疆检验重量87.37万吨，内地检验重量2.49万吨。

新疆收购：26日，新疆地区机采棉收购日均价已破6元/公斤，大部分地区机采棉收购价仍保持在5.9-6.1元/公斤，手摘棉日均价约在6.7元/公斤左右。

现货：11月25日中国棉花价格指数15095元/吨，涨3元/吨。当日国内棉花现货市场皮棉现货价报价平稳,多数企业报价较前一日变化不大。当日基差持稳，部分新疆库31/41单28/单29对应CF301合约基差价在500-1200元/吨；部分新疆棉内地库31/41双28/双29对应CF301合约含杂较低基差在1500-2600元/吨。当前疫情多点散发，部分地区限制流动性,部分区域物流运输受阻。当前疆内新棉陆续进入内地仓库，内地陈棉报价略有下调，但纺织纱线需求冷清，纺织企业采购积极性较低，现货市场购销均显冷清。据了解，目前新疆库41/31双28，含杂3.1%以内的提货价在13750-14500元/吨左右。部分内地库皮棉基差和一口价资源31/41双28或单28/29皮棉一口价在14800-15600元/吨。

【总  结】

基于需求形式及棉花供需结构转为偏宽松预期，美棉难改其弱势。但阶段看，前期下跌的70美分位置短期超跌，因此近期偏震荡走势。国内方面，下游形势继续严峻，且新棉上市逐渐增加，因此现货压力会逐渐增加。不过此前快速下跌后，价格跟随周边商品反弹，对疫情政策放松预期也成为国内宏观上的利好驱动，而盘面持仓巨大和下游原料低库存也会对反弹形成加持作用。短期反弹到13500位置出现乏力之态，主要是基于供需形势，套保压力仍偏确定，而该价位恰是根据籽棉价格去测算的套保压力位，且现货价格涨幅有限的情况下，盘面反弹后也在修复基差，因此增加了套保意愿。但同时由于公检数量问题，近月依然面临持仓及仓单生成的博弈，且产业上，前低位置也会出现买盘支撑，短期偏震荡，大的变动有赖于宏观面的驱动。

白糖

【数据更新】

现货:白糖稳定。柳州5600(0),昆明5610(0)。加工糖稳定。辽宁5880(0),河北5960(0)，江苏5910(0),福建5980(0),广东5695(0)。

期货:国内上涨。01合约5628(12),03合约5608(6)，05合约5584(4)。夜盘涨跌互现。01合约5627(-1),03合约5613(5),05合约5597(13)。外盘下跌。原糖03合约19.28(-0.29),伦白03合约529.2(-10.7)。

价差:基差走弱。01基差-28(-12),03基差-8(-6)，05基差16(-4)。月间差上涨。1-3价差20(6),3-5价差24(2)，5-7价差-5(1)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-1071.1(75.3),泰国配额外现货-1201.3(70.1)，巴西配额外盘面-1347.1(79.3),泰国配额外盘面-1477.3(74.1)。

日度持仓减少。持买仓量329722(-3047)。中信期货33049(-1805)。东海期货19570(3485)。方正中期17571(-2080)。中粮期货14565(1524)。锦泰期货12884(-2352)。国海良时7774(-1783)。持卖仓量341369(-470)。中粮期货41375(1622)。华东海期货19398(3630)。方正中期16124(-2062)。永安期货14800(1373)。锦泰期货12834(-2395)。国海良时7584(-1553)。

日度成交量增加。成交量（手）240942(14861)

【行业资讯】

原糖下跌。市场进入高位震荡区间。原糖或已见到阶段性顶部。关注印度天气、出口政策、雷亚尔走势、美国加息情况以及全球主产国压榨进度。

国内方面，广西因甘蔗生长状况当下分歧较大。现在主要是积累糖分的时间，产量预估在540-600万吨不等，产业端减产是否兑现，以及何时兑现，可对价格短期有阶段性影响。10月进口减量同比明显，广西去库进度较好，整体供应端国内偏利多。但全国疫情四起，需求短期难有好转。整体看，当下利多因素来自于连续第二年的减产预期，但需求短期并不能恢复。外盘高位走势为国内下方提供支撑，阶段性维持区间震荡。建议观望。

生 猪

现货市场，涌益跟踪11月27日河南外三元生猪均价为21.55元/公斤（较周五上涨0.2元/公斤），全国均价21.58（-0.19）。周末现货市场震荡调整，个别区域小幅上涨，全国均价略有回落。东北地区受疫情以及降雪天气影响，外调减少，猪价被动下滑；华东、华北局部区域降温明显令散户惜售，猪价小涨；西南市场虽有腌腊提振，但受疫情等因素影响需求有限。临近月底，大场出栏或仍积极。

期货市场，11月25日总持仓81734（-63），成交量26045(-4244）。LH2301收于20305元/吨（持平），LH2303收于18375元/吨（+45），LH2305收于17745（-25）。

周度数据：11月24日当周涌益跟踪商品猪出栏价23.36元/公斤，前值为24.36；前三级白条肉出厂价29.46元/公斤，前值为31.02；15公斤仔猪价格726元/头，前值为764；50公斤二元母猪价格1800元/头，前值为1822；商品猪出栏均重130.54公斤，前值为130.19；样本企业周度平均屠宰量106847头/日，前值为106511；冻品库容率13.68%，前值为13.78%。

【总结】

年底市场面临供需双增、政策引导持续的复杂局面。10月下旬以来市场交易出栏压力以及消费疲软。需求迟迟未规模启动同时各地疫情再起，上周现货价格抛售情绪蔓延驱动期货价格进一步走弱。盘面贴水加之需求尚未证伪，若需求兑现仍存反弹节奏行情可能。但就目前观察情况来看，出栏体重仍处较高位置，供应压力仍待释放，而需求预期较弱，趋势偏悲观。下周大部分地区将出现明显降温，关注降温后需求兑现情况。