本月，“探索建立具有中国特色的估值体系”成为证券监管新基调，中字头概念应声大涨，“低市盈率、低波动性和机构低配”的三低概念炒作卷土重来。

中字头股短期再成“三低”炒作急先锋

逾2亿A股账户、境内投资者持股占比超过95%和个人投资者交易占比约为60%的三大现状，是本土投资偏好占主导地位的主因。监管层日前直指机构投资散户化的弊端，要求“探索建立具有中国特色的估值体系”，引发主流券商纷纷响应。

本周，中金公司王汉锋团队预计，A股的长期估值中枢仍将保持稳定且具备提升空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。通达信数据显示，中字头、破净资产和高股息率概念板块指数周三峰值和上月底谷值相比，最大涨幅分别为12%、10.1%和8.76%，中字头板块短期再度成为三低概念炒作的急先锋。

从年度风格板块表现来看，微盘股一骑绝尘，年内涨幅为26%，高股息股、中字头和低市净率板块年内分别上涨8%、1.8%和0.8%。同期上证50则下跌23%。保险新进、基金增仓和QFII重仓板块的年内跌幅分别为35.8%、27.6%和27.6%，远离机构重仓的白马股不啻当下的避险良策。截至周四，茅指数连收七阴，累计下跌4.3%。可见，中字头上涨的代价之一是机构抱团股的下跌，况且国企改革题材已炒了3年，即便余热仍在，热度亦是有限。

炒作热点向非核心资产扩散

中字头和微盘股曾是跷跷板行情的两头，前者是“铁公基”题材的主力，后者是“五炒之风”的缩影。中字头概念曾有辉煌历史，从2016年2月的谷值至2018年1月的峰值的涨幅为67.3%，远强于同期最大涨幅为36%的沪综指，风头一时无两。相反，微盘股指数从2015年6月的峰值至2018年8月的谷值累计下跌71.7%，且伴随千股跌停频现。

从A股风格转换的历史来看，3000股惨跌和漂亮50独涨的行情多是机构抱团取暖行情，短期难以再现。目前，微盘股和中字头齐涨，是炒作热点向非核心资产扩散的征兆。抱团股龙头贵州茅台上季和本季度分别下跌8.44%和18.8%，当季换手率分别为11.2%和14.9%，放量下跌格局预示着机构在撤退。在2019至2021年以“新经济”名义爆炒的半导体、互联网和电气设备指数今年以来纷纷熄火，年内跌幅分别为33.7%、29%和19.3%。

值得警惕的是，微盘股指数自2019至2022年的年内涨幅分别为44.8%、20.3%、42.7%和26.1%，如此赚钱效应将加速赢家诅咒现象（追高竞拍者大亏）的到来。根据“风水轮流转”的筹码理论和削峰平谷的监管风格，小盘次新股的炒作潮或近尾声。

本周，证监会透露，下一步将扎实推进北交所高质量扩容，提升市场流动性。数据显示，在126只北证股票中，市值低于20亿元、10亿元和5亿元的股票分别有112只、77只和15只。若是北交所投资者群体加速扩容，将分流A股微盘股的炒作资金。

机构增持银行股，H股抄底胜算更高

鉴于政策影响力的权重在A股投资策略中占比极高，预知监管基调可获投资先机。本周，监管层要求，“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑。”这要能从过去盈利的倒视镜中预测未来，能在混沌水晶球中找到投资主线。

在过去10个交易日里，中小银行板块以5.49%的涨幅，在深沪131个风格指数中排名第五。该板块整体市盈率和市净率分别为4.78倍和0.49倍，从盈利可持续角度来看，比海运龙头中远海控（动态市盈率1.5倍）和新冠检测龙头九安医疗（动态市盈率1.4倍）有更好前景。这是近期机构频繁增持银行股的主因之一。

周二，太平人寿买入工行H股8300万股，涉资约3.1港币，平均买入成本为3.736港元，所持股占工行H股比例由4.76%上升至5.08%。缘何是增持H股？工行A股较H股溢价逾33%。险企去年开始全面实施新会计准则，减持和估值的基准是公允价值，银行股因波动率低、股息率高和估值低而受青睐。

估值是门艺术，理念因时而变。若是同股同权的股票异地估值出现鸿沟，则是定价脱锚现象。恒生AH股溢价指数曾在2014年7月跌至88.7点的谷值，凸显当时“A股弱H股强”的格局；周四收于142.4点，是近期“A股弱反弹H股强反弹”的见证。谨慎来看，若以H股为争夺估值定价权的主战场，多方胜率更高。

首先，H股跟随美股反弹的概率上升。道指周三峰值较11月2日的谷值上涨19.54%，已接近上涨两成的技术性牛市标准。市场押注美联储放缓加息步伐，市场最大的恐慌预期——压垮经济的最后一根稻草可能始终不会出现。

其次，南向资金深度介入H股估值，或接近掌握定价权的临界点。在纳入陆股通547只股票中，南下资金占H股流通股比例在六成、三成、两成和一成以上的分别有2只、42只、106只和230只。恒生AH股指数A指数去年和今年年内的跌幅分别是4.16%和14.55%，沪深300同期分别下跌5.2%和24%。恒生AH股指数H指数去年和今年年内分别下跌1.99%和21.4%，恒指同期分别下跌14.1%和24.5%，均强于基准指数。