11月25日晚间，央行发布公告表示将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，不含已执行5%存款准备金率的金融机构。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。我们对本次降准点评如下。

一、降准如期落地，符合市场预期

11月23日晚间国常会谈及降准后，市场对本次降准已有较充分预期。25日央行发布公告，将于12月5日降准25bp，释放长期资金约5000亿元，基本符合市场预期。国内疫情反复给经济带来下行压力；近期政策加码对房企融资支持，6大行对房企意向性授信额度过万亿，这也需要央行资金投放支持。这是本次降准背后的考量。

央行表示本次降准目的是“保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长”。从中也可以看出，维持流动性平稳、稳增长、宽信用是降准的目标。

二、为何是“半次”降准

本次只降“半次”准，与今年4月类似，一方面是因为货币政策虽然以内为主，但也要兼顾内外平衡，联储还处于加息周期，人民币汇率稳定也需要兼顾，因而如果大幅宽松可能给汇率带来压力。另一方面，央行在二季度货币政策执行报告中表达了对未来通胀上升的担忧，这可能也是本次降“半次”准的考量。最后，也有为之后预留货币政策空间的考虑。

三、后续会有降息么

降准落地后，市场对于是否会降息关注度较高。从银行负债成本下行来考虑，央行表示，本次降准将节省金融机构资金成本每年约56亿元。截至10月，其他存款性公司总负债为370.6万亿，本次降准能拉低银行负债成本0.15bp左右。要达到LPR报价5bp的步长有难度。因而要降低LPR报价，依然需要MLF的调降。

政策逐步加码为房企提供融资支持，央行和银保监会的“金融16条”以及保交楼贷款等合计对房企融资授信额度超万亿，这是从供给端稳定房企主体。而需求端促进居民购房需求的措施近期出台较少。不排除央行降低MLF利率来带动5年期LPR利率下行，从而进一步促进居民购房需求回暖。

四、政策放松预期与弱现实博弈使得债市波动加大，债市短期震荡为主

降准释放长期低成本资金对资金面和债市偏正面，但利好程度不宜高估。政策也在加码对房企融资支持，这意味着降准后资金流向实体经济也会增加，本周票据贴现利率出现上行，这反映了信贷投放或在改善。因而降准对资金的利好程度有限，难以明显拉低货币市场利率中枢。另外，本次降准后，市场对于后续央行是否会继续加码宽松还难以形成一致共识，这也会影响本次降准对债市的提振作用。

政策放松预期与弱基本面拉锯下，债市震荡为主。当前政策面在抓紧稳定房地产市场，特别是为房企融资加大支持力度。市场也担心后续12月中央经济工作会议可能进一步释放稳增长政策加码信号，因而债市利率下行困难，10年国债利率将阶段性在高位震荡。但是利率大幅上行风险也不高，疫情多点反复对经济拖累加大，11月经济或将继续回落。央行货币政策基调稳健偏松，维持适宜的流动性环境。房地产贷款“基建化”，并非主动融资需求，这些资金也主要用于补流，新增拿地需求弱。综合来看，利率震荡，政策放松预期与弱基本面博弈将加大波动。