近期，欧美制造业指数表现不及预期，加剧了全球经济衰退担忧，避险情绪支撑贵金属价格。美联储激进加息预期继续缓和，美联储11月会议纪要整体偏鸽派，绝大数官员支持放缓加息，美元指数大幅下挫，为白银上涨提供动能。

全球衰退风险上升

在未来相当一段时期高通胀、高利率将成为欧美主要经济特点。从经济形势看，全球经济将面临增长放缓与高通胀的双重压力，衰退的风险或上升。从政策看，货币政策和财政政策操作空间逐步收窄。

近期数据显示，欧美经济增长放缓趋势明显。美国经济数据好坏参半，美国11月Markit制造业PMI初值大降近2个百分点，至47.6，创2020年5月以来新低，市场预期是从前值50.4降至50。制造业PMI大幅下降的主要原因是制造业产出和新订单的下滑。新订单分项指数初值创2020年5月份以来新低。服务业方面，美国11月Markit服务业PMI初值降至46.1，低于市场预期的48。受高通胀和经济增速不确定等因素影响，美国需求放缓明显。此外，实际利率维持高位，也导致产出和需求下降速度加快。但10月耐用品订单环比初值增幅创4个月新高，10月新屋销售超预期反弹。

除美国外，欧元区经济也十分疲弱。能源价格飙升、供应链中断及利率不断走高拖累整体经济下滑。今年以来，欧元区PMI持续下滑并于7月份跌破荣枯线。11月制造业PMI初值为47.3，连续5个月低于荣枯线。11月商业活动的低迷略有缓解，但随着生活成本增加，消费者或继续削减支出，总体需求将继续下滑。

随着全球通胀水平持续高位运行，主要央行将继续实行紧缩货币政策，全球经济衰退风险进一步增加。随着经济持续走弱，避险情绪或支撑白银价格。

美联储加息预期缓和

自今年3月美联储开始加息以来，美元指数便持续走高，尤其是6月美联储开始提速，每次加息75个基点后，美元指数便一路飙升，最高触及114.17。美元指数猛涨以及美债收益率快速上行，令全球的风险资产以及各国的汇率承压。近期，宏观数据显示美国经济放缓迹象明显，就业市场环境松动叠加通胀高位回落，美联储激进加息预期缓和，美元指数大幅下挫。预计美元或振荡偏弱运行为主，这将利多大宗商品价格。

11月美联储会议纪要内容偏鸽派，绝大多数美联储官员支持放缓加息，利率最终目标比加息的速度更重要。美国通胀指标如期出现回落，坚定了市场对美联储将放缓加息节奏的信心。就业方面，上周初请失业金人数升至3个月最高，意味着劳动力市场持续降温，就业环境继续改善。预计12月美联储或加息50个基点，但加息持续时间及终点仍未有进一步明确信号，后续预期仍可能有所反复。

国内降准预期兑现

白银工业属性强于黄金，因此国内整体宏观环境对其价格影响比黄金更加明显。11月25日中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，超出市场预期，工业属性偏强的白银因此受到提振。

综合来看，随着经济增长逐步放缓、通胀回落、就业环境改善，美联储加息或减速，激进加息预期缓和为白银价格上行提供支撑。但现阶段美国经济并未进入实质性衰退阶段，美联储政策仍以紧缩为主，贵金属上方仍有一定压力。针对白银而言，除了国际宏观利好之外，国内资金面对其价格也有一定提振。