11月之前国内尿素市场需求端较为疲软，尿素价格主要依靠成本支撑。进入11月后，国内东北等地区市场淡储需求火爆，以及工厂出口签单量持续增加等因素都在不同程度上推高了尿素价格，山东地区尿素主流价格由月初的2440元/吨上涨350元/吨至2790元/吨，期货主力2301合约也由月初的2256元/吨上涨至2580元/吨附近。在传统需求淡季，尿素期现价格涨幅如此之大着实不易，从基本面来看，情绪影响下的需求跟进是前期影响尿素价格的最主要因素。

日产提升缓慢

10月受国庆假期、重要会议以及固定床亏损等多种因素影响，全国尿素企业开工率较低，日产量基本维持在15万吨以下。进入11月以后，市场对部分企业有复产预期，且随着煤炭价格的下跌和尿素价格的上涨，前期亏损的固定床工艺开始扭亏为盈，因此市场预期尿素供应大幅增长，但事实并非如此。原本计划月初复产的山西企业由于各种原因至今未恢复，天然气尿素检修也开始交错进行，因此虽然尿素企业利润好转，但日产量提升并不大。另外，后期大气污染管控可能会对尿素供应产生影响，但山西地区尿素企业复产和天然气供应充足预期，可能使尿素日产量高于往年，并维持在同期较高位置。

下半年以来，多地区域之间的运输间歇性不顺畅，导致尿素企业库存持续积累。数据显示，尿素企业库存8月初不足50万吨，11月达到100万吨以上，11月中旬甚至超过110万吨。从近五年的数据来看，除了2020年春节期间库存超过100万吨，达到140万吨，其余时间尿素企业库存均在100万吨以下。新疆、内蒙古地区为国内主要发货地，下半年由于这两地区交通管控时间较长，导致库存持续累积，目前新疆、内蒙古尿素企业库存量占总库存的一半以上，因此尽管现阶段尿素企业库存处于历史较高位置，但能流动到市场上的资源却较为有限，资源的区域性错配加剧了尿素价格的不断上涨。随着疫情防控政策的不断优化和调整，后期新疆、内蒙古地区货源有逐渐流入市场的可能，彼时必将对市场上的高价货源造成一定程度的冲击。

下游利好难以持续

四季度是传统的需求淡季，农业和工业需求都没有什么亮点，但近期化肥储备的推进在尿素上涨中扮演了不可或缺的角色。今年的《国家化肥商业储备管理办法》中规定“年度储备时间内第三个月的月末库存量不低于承储任务量的50%”，因此前期储备量不足的承储企业在11月的任务较为迫切，这在一定程度上助推了尿素价格。但进入12月后，承储企业阶段性任务完成后，对高价尿素的采购将大幅减少。

综合来看，近期尿素供应虽然没什么大问题，但因疫情影响出现区域性错配，从而出现尿素工厂库存增加，而市场货源不足的现象，叠加部分企业淡储的紧迫性及出口订单的增加，因此尿素价格持续走高。进入12月以后，一方面，淡储阶段性备货将告一段落，工业需求受宏观环境影响，短期内难有改善；而另一方面，气头尿素企业今年开工形势或好于往年同期，叠加山西部分企业有复产预期，预计后期整体供需并不紧张，加上煤炭成本近期加速下滑，后期尿素价格大概率回调。因此，尽管目前期货贴水200元/吨左右，但鉴于现货下游市场对高价尿素的抵触增强，期货继续追高风险较大，建议投资者谨慎操作。