本周豆粕期价表现强劲，外盘美豆期价调整对国内市场的影响有限。本周一，豆粕期货主力2301合约下探至4220元/吨一线后，依托5日均线支撑迎来反弹，重返4300元/吨上方。

盘面压榨利润向好

目前，影响豆粕期货2301合约走势的主要因素来自进口大豆到港节奏对供应格局的影响。虽然11—12月国内大豆到港增量已是明牌，但国内大豆港口库存水平并未出现显著修复。截至11月30日，国内大豆港口库存为567.74万吨，周环比下降近3万吨。国内大豆港口库存修复是一个较为缓慢的过程。截至11月30日，国内进口大豆现货价格与成本差值在444元/吨，11月以来再次出现显著攀升。

随着油厂压榨利润逐渐改善，油厂买船积极性明显回升，尤其是2023年2—3月的采购缺口仍是市场关注焦点。从油厂压榨利润来看，11月中旬以来，进口大豆压榨利润自862元/吨高位回落至535元/吨，但仍处于今年4月中旬以来的相对高位。从盘面压榨利润来看，随着近期豆粕和豆油价格走强，盘面压榨利润出现明显改善。11月以来，大豆盘面压榨亏损持续收窄至盈亏平衡线附近，市场对油厂远期买盘保持高度关注。后续关注国内油厂买船对美豆期价和国内进口大豆到港预期的影响。

开机率出现增长

随着进口大豆到港量增加，国内油厂的开工率也随之出现明显增长。截至11月25日，国内主流油厂开工率已经攀升至66.2%，周环比提升10个百分点，油厂开工率攀升对进口大豆的供应增量进行有效消化。油厂周度大豆压榨量回升至202万吨，周比增幅已经超过去年同期的大豆压榨量195万吨，显示出国内需求旺盛。截至11月25日当周，主流油厂豆粕总成交量95.14万吨，周环比增加162%。其中，基差成交占比高达88%，反映出市场对未来豆粕价格的乐观预期。

终端备货周期缩短

与此同时，伴随着开机率攀升，油厂提货明显放量，主流油厂周度豆粕提货量突破90万吨，周比增幅近35%。截至11月25日，我国主流油厂豆粕库存小幅回升至19.9万吨，周环比增长4.45万吨，结束连续19周的下降出现低位回升，但相比油厂开工率超过10个百分点的上升幅度而言，豆粕库存增速是非常缓慢的。此外，相比历年同期，目前豆粕库存依然明显偏低，低库存继续支撑豆粕价格偏强运行。

随着年底之前市场供应逐渐恢复，未来豆粕库存的修复程度主要体现在备货需求的节奏上。从需求角度来看，由于今年春节较早，终端备货周期缩短，时间较往年有所提前。在12月市场供需两旺的阶段，供应增量虽然明显，但市场刚需较强，豆粕库存难以大幅累积在油厂，自上而下的传导是否顺畅主要取决于饲料企业和养殖端的备货心态及备货节奏。短期来看，供应增量压力将通过产业链的传导被逐级消化，豆粕市场的库存压力并不明显。

虽然短期来看，前期部分地区豆粕创纪录的高基差已经出现大幅回落，华南地区表现较为突出，从此前的高点1450元/吨上方回落至700元/吨，短期跌幅高达750元/吨，但前期经历调整的华北和华东地区基差再次企稳，显示出市场的承接能力依然较强。在豆粕现货价格跌幅受限的背景下，随着豆粕期货近月合约交割临近，期现回归需求仍将对豆粕期货近月合约构成支撑，期价向上修复的动能较强。短期来看，豆粕期价仍有望延续强势上行格局，随着基差不断修复，市场资金将逐渐回归理性。