自10月末以来全国玉米价格持续上涨，锦州港玉米价格从此前的2800元/吨涨至目前的2950元/吨，其间玉米价格上涨150元/吨。玉米期货2303合约与2305合约价差从此前的-40元/吨快速上涨至2元/吨。

综合考虑农户售粮进度及玉米供需平衡表，我们认为玉米现货价格近期大幅上涨，主要是物流不畅导致的。从中长期来看，物流因素大概率会缓解农户售粮节奏，建议投资者关注玉米月间套利机会。

截至11月21日，吉林省在统粮食收购企业玉米累计收购量为242万吨，2021年同期为218万吨，2020年同期为457万吨。参照最近3年在统企业收购数据，可以发现今年农户销售进度偏慢。与此同时，根据第三方咨询机构反馈，当前吉林省农户玉米销售进度约为10%，也可验证农户销售进度偏慢。

另外，华北区域玉米销售进度也是偏慢的，这可以从山东深加工玉米到车量进行判断。根据数据统计，每年的11月都是华北玉米销售旺季，今年11月山东玉米深加工日均到车331辆，2021年同期为820辆，2020年同期为855辆。通过比较往年同期山东深加工到车数据可知，今年华北区域农户销售进度较慢。

通过对吉林和山东区域用粮主体玉米采购进度的跟踪，我们判断春节前农户售粮进度同比偏慢。考虑到春节后东北和华北区域气温回升，部分区域农户因气温回升无法有效存储玉米，或不得不开始销售玉米，因此存在阶段性的卖粮压力，使得玉米价格出现下跌。基于时间节点考虑，这会使得玉米2303月合约期价跌幅大于远月合约期价跌幅。

通过整理玉米03-05合约价差可知，自2017年至今二者价差波动位于-80到20区间。其中，只有2018年玉米03-05合约价差达到20的极值。回顾2018年可知，当年5—10月临储玉米共计投放约1亿吨，且玉米价格仍然上涨，使得市场参与者认为玉米缺口高于此前预估值。因此，在新季玉米上市初期，贸易商及终端用粮主体给予玉米开秤价格较高，这使得玉米期货价格呈现远月贴水状态。然而，到了11月末农户开始售粮，玉米市场参与者才发现贸易商及终端用粮主体玉米库存水平较高，短期无法承接农户卖粮压力，导致玉米现货价格大幅下跌，进而使得玉米03-05合约价差也由20元/吨跌至-40元/吨。

当前时间节点玉米2303-2305合约价差位于2元/吨位置，处于近5年历史极值。根据近5年统计数据来看，二者价差继续上涨空间较为有限。考虑到物流因素属于短期变量，后续大概率会改善，单从统计概率和盈亏比角度来看，玉米2303-2305合约价差反套是合适的。

展望2022/2023年度国内玉米市场供需情况，不同时间节点玉米定价逻辑存在较大差异。2023年6月以后玉米定价或参照进口玉米成本定价，而在此之前，玉米市场价格变化很大程度上取决于农户售粮进度。因此，考虑到当前农户售粮进度及后续物流改善等因素，我们认为玉米现货价格会出现较大跌幅，进而导致玉米2303-2305合约价差出现下跌。