一、海外市场：美联储加息二阶导放缓，人民币汇率走强助推外资回流A股。美联储11月货币政策会议纪要暗示了2023年美国经济衰退的风险，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐，12月美联储加息有望“二阶导”放缓。回顾11月至今，人民币汇率在11月下半个月经历了阶段性贬值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指数继续回落，另一方面也源于中国房地产融资政策频出和疫情政策优化，国内经济预期得到改善。展望12月，海外货币紧缩节奏的放缓将促使美元指数和美债利率筑顶回落，人民币汇率走强助推外资回流A股。11月至今，北向资金净买入A股规模已达到756亿元。

二、“政策预期”与“宏观现实”的博弈，表现为板块的快速轮动。11月起，领涨风格从大盘成长到地产链、小盘消费股到“中字头”，再到本周的消费出行链，价值与成长行情呈现“跷跷板效应”。A股板块和风格快速轮动，其背后原因：一方面，市场增量资金入市有限。外资恢复净买入但公募基金发行仍较平淡，两市成交额并未出现明显放大，仅少数交易日成交额破万亿元；另一方面，企业业绩真空期，市场对政策“强预期”和宏观经济“弱现实”之间的博弈加剧，潜在政策支持方向轮番领涨。

三、降准呵护宏观流动性宽松，后续关注重要会议政策定调，我们预计“稳增长”不会缺席。其一，疫情政策有望持续优化，国务院副总理孙春兰指出，要统筹疫情防控和经济社会发展，主动优化调整防疫政策，走小步不停步；其二，稳地产政策加码，近期房地产信贷、债券和股权“三支箭”悉数落地，旨在促进房地产市场平稳健康发展；其三，积极财政发力。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议指出“依法依规提前下达明年专项债部分限额”。而据地方财政厅消息，财政部已提前下达2023年部分新增政府债务限额。

四、投资建议：积极应对收官月，“稳增长”政策发力成最大看点。A股步入年底收官月，海外紧缩放缓、美元指数走弱叠加国内降准落地，流动性环境继续维持宽松，国内政策预期将是主要矛盾。重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议中政策的主要脉络，“稳增长”发力方向将是最大看点，预计防疫优化、地产稳增长和积极财政是重要方向。A股有望在震荡中缓慢攀升，在此阶段应敢于做出战略配置。

12月市场，建议配置“低估值蓝筹”+“部分成长”，关注：“房地产及上下游产业链、新能源、军工”等。

主题投资关注“信创、自主可控、中药”等。

风险提示：疫情反复；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。