一、大势研判：全年震荡格局为主，上半年机会好于下半年

1、全年宽幅震荡格局为主。因没有盈利或流动性的显著支撑，故不具备全面牛市的契机。系统性风险来源于外围的衰退。

2、综合来看，上半年机会好于下半年，主要在于上半年内外部环境均比较友好。内部防疫政策不断优化预期、通过两会、一季度信贷投放等释放明确的稳增长信号，外部美联储加息强度弱化等，均会对市场形成支撑。下半年不确定性增加：①内部货币政策不确定性增加；②美国经济衰退临近对美股抑制的不确定增加。

二、行业配置：上半场注重估值修复，下半场关注景气底部反转

1、2023年上半场春季躁动行情可期，建议以高景气成长、防疫政策持续优化以及市场情绪修复为交易主线，风格配置上建议成长>消费≈金融>周期，具体行业配置建议三条主线：

(1)高景气成长：经济弱复苏，流动性短期难以收紧，叠加业绩确定性高增长以及产业政策支撑，建议逢调整可加大对储能、光伏、风电设备及上游能源金属资源等成长高景气领域的关注。

(2)防疫政策持续优化：①防疫政策逐步优化是大势所趋，与预防及诊疗高度相关的新冠特效药/疫苗、医疗器械以及医药商业流通等领域值得重点关注；②预计2023Q1猪价仍维持温和上涨但幅度预期弱，建议配置与猪价相关性更弱但弹性更强的动物保健疫苗等领域；③防疫措施优化，消费场景修复，需求偏刚性、业绩稳定、风验偏好较高的白酒行业值得中长期配置。

(3)情绪修复：防疫政策优化预明叠加经济回归平衡稳定，在市场情绪大幅修复的背景下，看好市场迎来春季躁动行情，其中受情绪影知响较大的券商以及计算机(信创)等领域值得关注。

2、下半场配置：建议以景气底部反转为主要配置思路，主要关注两条主线：

(1)地产链修复：可适当关注以基本面改善为催化的地产行情，其中重点关注地产股、下游家电家居等板块的配置机会。此外，以增量政策为驱动的地产阶段性行情仍值得期待。

(2)半导体景气反转：2023年中，半导体行业基本面有望见底，可重点关注存储、面板、手机芯片等盈利优先修复细分领域，尽管半导体设备、材料、功率半导体领域盈利修复较慢，但考虑到国产替代催化以及景气回落幅度本身不大，同样值得关注。

3、主题机会：安全主题和数字经济

(1)安全主题：结合“二十大”报告及“十四五”规划，电子、通信、计算机、国防军工等领域的高端制造、自主可控以及安全相关领域有望成为国内中长期发展方向。2023年全年建议关注由政策催化带来的信创、国产软件开发、IT服务等领域阶段性行情。

(2)数字经济：具体领域建议关注数字基建、智能制造、智慧农业/水务/物流、金融/能源数字化、医疗信息化等。

风险提示：疫情防控政策超预期优化；国内政策超预期收紧；美联储因美国经济衰退再次宽松；其他黑天鹅事件等。