我们认为市场风格长期转变只是刚刚开始，虽然短期仍会有所反复，但是并不会改变价值投资回归的长期趋势。当前整体海外利率水平高位震荡，国内货币政策以宽信用为主，宏观流动性呈现“量宽价稳”；地产纾困政策持续推进，疫情防控不断动态优化，“旧经济”明年有望迎来更大修复；随着外资逐步回流，叠加个人养老金入市，政策支持国企估值修复，推动市场估值体系重构。

交易拥挤度，宏观流动性，产业周期与政策导向是市场风格切换的四大催化剂。交易拥挤度是短期判断市场风格拐点的重要指标，宏观流动性是决定不同市值规模板块估值相对表现。从中期来看，业绩兑现决定了风格的持续性，从更长时间维度看，产业趋势和政策导向才是决定风格的核心因素。

短期大盘价值热度偏高，逐步向小盘价值扩散。虽然大盘价值风格短期热度达到相对偏高水平，但是从成交额加权换手率，以及行业间交易拥挤度的横向比较来看，当前价值板块热度依然处于合理状态，尚未出现板块的全面过热。

从宏观流动性看，“量宽价稳”环境下大盘股仍是占优选择。期限利差与A股的大小盘指数估值的相对强弱具有较强指引作用，历史上看货币政策由宽货币转向宽信用的过程中，往往会推动资金供需反转、期限利差缩窄，进而影响到市场风格转向价值。随着新一轮mini信用周期的启动，大盘风格仍是占优选择。

从业绩层面来看，具有业绩确定性的板块优势将进一步凸显。今年以来，随着行业业绩由分化走向收敛，市场逐步由乐观预期回归理性，业绩具有确定性行业的优势正在凸显。在明年经济整体修复环境下，与宏观经济相关性更高行业的盈利修复也更值得关注。

从政策层面来看，随着疫情防控政策边际优化，叠加地产政策有序推进，“旧经济”的修复将是明年的政策主线。

回归价值投资的长期趋势刚刚开启。对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”值得投资者重点关注。结构上看，随着年末政策窗口期临近，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前主线。随着年末政策窗口逐步临近，资源和信息安全密切相关的农业、半导体、信创和军工行业正在进入布局期。近期寒潮临近，关注御寒服饰、燃气和取暖电器等投资机会。主题方面关注虚拟现实，数字货币等机会。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。