受下游需求维持高位、库存走低和宏观利好影响，11月纯碱期价大幅上涨，主力合约2301近1个月反弹约17%，2305合约近1个月反弹约22%。其间国内现货价格几无变动，重质纯碱现货价持稳于2700—2800元/吨。展望后市，下游玻璃行业弱需求和高库存短期难以改变，中期纯碱新增产能明显，纯碱价格难以继续上涨，中期回落风险增加。

政策利好频发

今年以来，商品市场受宏观因素影响增强，能化、黑色、有色等商品多次出现共振走势，同涨同跌特征明显。2022年6月中旬至7月下旬，美联储激进加息对商品市场利空影响明显，其间多数商品跌幅明显，纯碱2301合约也从3063元/吨跌至最低2153元/吨。11月以来，市场预期美联储加息力度将减弱，且国内宏观利好政策频发，市场情绪明显改善，与房地产市场相关的大宗商品表现偏强。

除宏观利好外，出口大增和重碱需求旺盛是支撑纯碱现货价格坚挺和期价反弹的核心因素。海关数据显示，10月国内纯碱出口22.09万吨，进口0.40万吨。1—10月累计出口166.96万吨，同比增加102.81万吨，增幅160.26%；1—10月累计进口11.12万吨，同比减少8.74万吨。2022年以来，海外纯碱生产成本高企、需求表现较好，内外价差推动国内出口增加超过100万吨。净出口大增导致国内流通货源减少，利于国内纯碱生产企业挺价现货。随着2301合约临近交割月，期价反弹修复基差也是合理的结果。

另外，光伏玻璃扩产带来的增量需求是纯碱价格强势的核心因素。今年以来，国内浮法玻璃产能小幅下降，光伏玻璃产能大量扩张，浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和升至高位，纯碱需求同比小幅增加。数据显示，1—11月，国内浮法玻璃日熔量从174085T/D下降至159710T/D，产能减少14375T/D；光伏玻璃日熔量从42630T/D增加至73060T/D，产能增加30430T/D。7月以来，浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和稳定在230000T/D附近，对纯碱的需求维持在高位。

出口和国内需求增加带动纯碱库存持续下降，低库存对价格的利好作用明显。数据显示，1—11月，国内纯碱生产企业库存从182万吨下降至28万吨，交割库库存自16万吨下降至5万吨，玻璃企业纯碱可用天数自31天下降至22天。当前国内纯碱上中下游库存都处于低位水平，现货价格暂时难有明显跌势。

产能投放预期增强

受光伏玻璃产能扩张影响，短期纯碱需求有望维持高位，库存难以大幅累积，现货价格持稳于高位的概率较大，部分企业可能小幅调涨现货价格。但当前期货价格已反弹至现货价格附近，继续上行空间不大，待2301合约完成交割后，期价回落风险增加。

中期纯碱价格不容乐观，主要是受制于纯碱新产能的投放预期和浮法玻璃的冷修预期。11月河南骏化20万吨新增产能已投放；明年湘渝盐化、红四方、江苏德邦、远兴能源等新增产能将完成投放，这将推动纯碱供需结构从紧平衡转向宽松，中期纯碱价格下行压力增加。此外，浮法玻璃价格弱势暂未改变，持续亏损或带动冷修产线继续增加，纯碱需求仍有减少预期。

图为隆众口径的2019—2022年浮法玻璃+光伏玻璃日熔量（单位：T/D）

图为纯碱库存走势

综上所述，近期纯碱期价大幅反弹，是在现货价格强势背景下，政策利好和低库存催生的反弹行情。随着期货价格平水现货，短期价格向上空间较为有限，预计近期价格以稳为主。中期纯碱新增产能较大，价格重心或逐步下移。建议纯碱生产企业可逢高卖出远月合约，锁定2023年生产利润。