11月中下旬以来，疫情防控措施进一步优化，支持地产的政策陆续出台带动宽信用预期持续升温，中长端债市明显承压，10年期国债期货价格大幅调整。降准落地证伪货币政策转向预期，银行体系资金面重回宽松，短端债市跌幅有限，债市收益率曲线呈现陡峭化趋势。

后期看，宽信用预期明显升温短期对经济基本面的影响有限，一段时间内经济将延续“弱复苏”局面。建议关注做陡收益率曲线策略。

制造业PMI超预期回落，经济下行压力依然较大。最新公布的数据显示，11月制造业PMI再度走低，较上月回落1.2个百分点。其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数较上月均大幅回落，且位于荣枯线下方。制造业PMI各分项全面走低，生产和需求状况较上月均出现明显下行，稳增长压力进一步加大，需求不足等仍是核心约束。11月大中小型企业PMI也出现明显回落，其中小企业PMI为45.6%，连续19个月处于收缩区间，本月生产经营压力接近4月份时的水平。就业方面，11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下降并处于收缩区间，整体就业压力仍然偏大。经济动能方面，以“新订单-产成品库存”观测经济动能恢复情况，11月经济动能指标再度回落，从8月份的4.0、9月份的2.5、10月份的0.1回落至当前的-1.7。

近期稳增长政策持续发力，11月22日国常会强调“当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”，11月25日央行发布全面降准0.25个百分点，11月28日中国证监会放松房企股权融资，但实际效果仍待观察，且全面见效需要一定时间。后期看，稳增长政策将持续发力，短期关注即将召开的12月中央政治局会议和中央经济工作会议，预计对2023年经济工作的定调偏积极。

宽信用预期继续升温。从债市的表现看，经济“弱现实”兑现后，利率并未出现明显变化，说明投资者对当前的利多因素反应已经钝化，资金进场做多的态度偏谨慎。当前市场对“弱现实”“强预期”的状况已达成共识，“弱现实”对债市构成明显利多影响，“强预期”则对债市构成明显利空影响。理论上看，如果预期变强、现实保持不变情况下，债市会延续下跌态势。但10月份以后，国内股债走势出现背离，股市由弱转强、债由强转弱，市场普遍对年底的中央政治局会议和中央经济工作会议充满期待。接下来陆续公布的通胀、金融信贷、投资等数据值得关注。总之，随着疫情防控政策的进一步优化，市场风险偏好有望继续提升，经济修复预期大幅升温，将进一步利空债市、利多股市，后市可继续关注做陡收益率曲线策略。

“第三支箭”出炉，助推宽信用预期升温。目前国内的关注点依旧在疫情防控措施的优化和地产政策的继续出台。当前而言，疫情防控及地产方面的消息对风险资产而言均偏积极。第一，连日来，多地疫情防控举措调整，逐步恢复正常生产生活秩序。第二，地产政策方面，支持房地产市场稳健发展“第三支箭”正式落地，助力疏解房企存量债务问题。11月28日，中国证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行。随着“第三支箭”的落地，房企重组上市工作重启，房地产行业存量债务问题有望逐步疏解，进一步改善房企融资环境，推进保交楼、保民生工作，助力房地产市场逐步企稳回升。整体看，短期疫情防控政策持续优化，更多地产支持政策落地，宽信用预期继续升温，长端债市将持续承压。